Кроме кризиса в системе здравоохранения, пандемия COVID-19 существенно усилила долговое бремя на страны мира. Против прошлогодних показателей прогнозируется повышение средних коэффициентов задолженности на 20% ВВП в странах с развитой экономикой, 10% ВВП в странах с формирующимися рынками и примерно на 7% в странах с низкими доходами.
Оптимальным решением долговой проблемы является срочное реформирование международной архитектуры долга, отмечают в МВФ. И на решение долговой проблемы приходят также инновационные решения.
Когда в корпорации накапливается значительное количество долгов и им необходимо их реструктурировать, кредиторы в результате часто меняют облигации или кредиты на акции.
Они обменивают гарантированную выплату по инвестициям с фиксированным доходом на инструменты участия в капитале, доходность которых зависит от результатов деятельности компании в будущем. Иными словами, инвесторы соглашаются разделить риск с компанией.
Эксперты МВФ сделали предположение о применении аналогичного механизма в условиях реструктуризации долга суверенного государства, привязав размер выплат в его будущим экономическим показателям.
В новом исследовании фонда рассматриваются варианты инновационных инструментов суверенного долга, которые могут как помогать кредиторам и дебиторам достичь соглашения по возможности реструктуризации долга путем разделения некоторых перспектив получения прибыли, так и укреплять устойчивость долгового портфеля страны перед будущими шоками.
Огромный экономический шок, спровоцированный COVID-19, застал почти половину стран с низкими доходами и ряд стран с формирующимся рынком уже в ситуации долгового кризиса или в условиях высокого риска его возникновения.
На сегодня прогноз долговой нагрузки пересмотрен в сторону его роста. Ожидается, что уровни суверенного долга вырастут примерно на 17% ВВП в странах с развитой экономикой, и на 12% в странах с формирующимся рынком, а также 8% в странах с низкими доходами, сравнивая с уровнем до пандемии.
Кризис COVID-19 также ознаменовал начало периода высокой макроэкономической неопределенности. В данной ситуации перспективы сохранения суверенными заемщиками способности обслуживать долг становятся более неопределенными, чем когда-либо, в результате чего кредиторы могут быть менее склонны принимать необратимо обесцененные требования.
Затяжные переговоры, отсутствие доступа на рынки и высокий уровень неопределенности при реструктуризации могут лишить государства крайне необходимых средств на длительный период, что приведет к сокращению приоритетных расходов и инвестиций, необходимых для роста экономики и обеспечения возможности страны обслуживать свои долги.
В попытке избежать такого неконтролируемого ухудшения ситуации некоторые правительства могут склоняться к тому, чтобы принять неблагоприятные условия реструктуризации, которые в итоге вскоре провоцируют возникновение тех же проблем.
Действий при непредвиденных обстоятельствах
Пандемия может стать той движущей силой, ускоряющей внедрение инноваций на рынке суверенного долга, необходимость в которых давно назрела. Это может обеспечить менее затяжной и упрощённый процесс реструктуризации, а также помочь избежать их в будущем.
Долговые инструменты, выплаты кредиторам, по которым корректируются в соответствии с будущим состоянием (или «в зависимости от состояния») суверенного заемщика (оцениваемой по уровню ВВП, объему экспорта или ценами на сырьевые товары), могут помочь разорвать этот порочный круг.
В условиях замедления экономического роста эти «долговые инструменты с выплатами в зависимости от состояния экономики» сохранят облегчения бремени задолженности, полученное страной при реструктуризации. В условиях улучшения экономической конъюнктуры они будут автоматически приносить кредиторам дополнительную компенсацию при улучшении платежеспособности страны.
Это обязательство может позволить стране заблаговременно достичь соглашения о более значительное сокращение долговой нагрузки и сделать ее более устойчивой в дальнейшем, особенно когда страна вновь расширит оперативный доступ на рынок. В то же время, разработка симметричного инструмента, предоставляющего более существенное облегчение бремени в случае ухудшения ситуации, может способствовать достижению соглашения при более благоприятном базисном сценарии, обеспечивая инвесторам возврат размещенных средств, а стране защиту в случае ухудшения ситуации.
Трудности реализации
Несмотря на привлекательность долговых инструментов с выплатами в зависимости от состояния экономики в этот период неопределенности, дают о себе знать закоренелые трудности для их внедрения, а также при их разработке необходимо учитывать уроки прошлого опыта.
В прошлом кредиторы серьезно не рассматривали эти инструменты, учитывая их неизученный характер, специфические профили риска и, как следствие, отсутствие торговой ликвидности. Подобные опасения можно преодолеть с помощью тесной привязки переменных, характеризующих состояние экономики, таких как рост ВВП или цены на сырьевые товары, к потенциалу погашения задолженности дебиторами, а также гарантии того, что оценка переменных, характеризующих состояние экономики исключая манипулирование данными.
Более широкое использование и стандартизация условий позволят инвесторам лучше разобраться в контрактах с выплатами в зависимости от состояния экономики, а также обеспечить совершенствование ценообразования и способствовать торговле ими на вторичном рынке. Для преодоления опасений заемщиков формула выплат должна быть прозрачной и предполагать контрциклическую реструктуризацию, при этом также ограничивая чрезмерные выплаты.
Страхование от непредсказуемых условий
Реструктуризация также может укрепить устойчивость долгового портфеля страны путем включения некоего подобия страховых оговорок, которые обеспечивают смягчение условий при возникновении шоков, например, ураганов или других стихийных бедствий. Кредиторы согласны предоставлять некоторым странам Карибского бассейна страховку на случай ураганов в виде отсрочки выплат процентов и продления сроков погашения.
Подобные положения укрепляют потенциал страны по погашению задолженности во время кризиса, что приносит выгоду обоим участникам. Реструктуризация обеспечивает уникальную возможность сделать обмен всего накопленного долга на новые ценные бумаги с этими механизмами, обеспечивая сохранение равных условий для всех кредиторов.
Еще более амбициозной целью будет разработка инструментов, которые могут обеспечивать автоматическое введение моратория на выплату задолженности во время глобального кризиса (такого как текущая пандемия), что поможет развивающимся странам преодолеть неожиданно большой шок.
Однако сложно определить приемлемую событие. Один вариант предусматривает привязать будущий мораторий на выплату задолженности частного сектора к мораториям на погашение долга официального сектора, поскольку это будет служить достаточно надежным индикатором серьезности кризиса.
Долговые инструменты с выплатами в зависимости от состояния экономики могут быть полезными в определенных ситуациях. Однако они не являются универсальным средством для преодоления трудностей, присущих реструктуризации суверенного долга. Необходимы другие комплексные реформы, о чем подробно изложено в другом недавнем исследовании МВФ, посвященном укреплению архитектуры долга. Оптимизация их структуры с учетом прошлого опыта может позволить условным инструментам играть важную роль в обеспечении более быстрой и менее дорогой реструктуризации долга, а также укрепит устойчивость стран к будущим шокам.
Напомним, одним из главных последствий коронакризиса есть рекордно высокий уровень госдолга. Урегулирования этой проблемы в среднесрочной перспективе будет иметь решающее значение, в том числе в рамках пересмотра налоговых систем для мобилизации доходов на справедливой основе. Однако для многих стран с низким уровнем доходов и высоким бременем задолженности необходимо принимать неотложные меры сейчас, в том числе увеличивая доступ к грантам, льготного кредитования и облегчения бремени задолженности.
