В условиях пандемии, и вызванной ее последствиями турбулентности на мировых финансовых рынках, правительственные решения все больше похожи на мероприятия национального спасения. И не зря, ведь, как отмечают экономисты МВФ, пандемия COVID-19 все больше напоминает войну: люди умирают, медработники держат оборону как на передовой, сверхнормативный график тех, кто осуществляет круглосуточное обеспечение населения продуктами и лекарствами, значительное количество населения вынуждены оставаться дома, а предприятия массово останавливаются. Уровень падения спроса катастрофический, в частности на рынке топлива он ассоциируется с последствиями Третьей мировой, отмечают аналитики IHS Markit.
Но, есть политики, которые при любых обстоятельствах стараются обеспечить себе политические дивиденды, спекулируя на освещении событий и субьективной интерпретации принятых решений. Речь идет о «предположении» некоторых изданий касательно необоснованной эмиссии НБУ, вроде «Нацбанк может начать активную эмиссию гривны».
Монетарные и фискальные шаги для экономического спасения
На фоне борьбы с распространением коронавирусной инфекции COVID-19, правительства принимают нестандартные решения, которые призваны минимизировать экономические последствия пандемии. С учетом текущих мировых тенденций, обусловленных масштабами пандемии, Правительство Украины пересмотрело предположения прогноза экономического и социального развития Украины на 2020 год, разработав изменения в Госбюджет на 2020 год с учетом неопределенности и экономических вызовов. Основные изменения прогноза является результатом существенного спада всей мировой экономики и внедрения масштабных мероприятий, направленных на сдерживание и борьбу с COVID-19, как в Украине, так и в большинстве стран мира. Следует отметить, что доходы Государственного бюджета Украины на 2020 год предлагается уменьшить на 122,9 млрд грн, в том числе: по общему фонду на 121,77 млрд грн, в частности, уменьшить показатели по налогу и сбору на доходы физических лиц на 18,5 млрд грн из-за существенного замедления роста заработных плат.
Ситуация осложняется ежедневно загоняя украинцев в тупик. Для мгновенной реакции украинскому правительству не хватает ни ресурса, ни бюджетной устойчивости, поэтому рассматриваются использования предохранителей на случай форс-мажорных обстоятельств.
Что важно, в бюджете 2020 году до ситуации с пандемией было запланировано привлечь 231 млрд грн внутренних и еще 134 млрд грн внешних инвестиций. Часть этих средств предусмотрено привлечь для выплаты долгов в размере 162 млрд грн по внутренним, и 120 млрд грн — по внешним обязательствам.
Сейчас ситуация изменилась коренным образом. Внешние инвесторы вынуждены переоценивать свои риски, а значит и инвестиции, что существенно ухудшает реализацию планов внешних заимствований.
В рамках действующего законодательства, Национальный банк перечислил 42,72 млрд грн своей прибыли за 2019 в государственный бюджет. Об этом сообщила пресс-служба регулятора 1 апреля 2020 года. Сумма превышает на 2 млрд грн запланированных поступлений в соответствии с законом «О Государственном бюджете Украины на 2020 год», - рассказали в НБУ.
По согласованию с Минфином в бюджет решили перечислить сразу всю сумму прибыли Нацбанка.
Как показывает мировая практика, центральные банки в авангарде этой борьбы. Используя монетарные рычаги, центробанки пытаются решить проблему банковской ликвидности, которая может возникать на фоне падения налоговых платежей и бюджетных поступлений, роста безработицы и сокращения зарплат, оттока вкладов, а следовательно, ухудшения ликвидности банков.
Решение Совета НБУ
Одним из пунктов решения Совета НБУ от 31 марта 2020 (№9-рд) предполагается рассмотрение возможных шагов расширения операций НБУ с государственными ценными бумагами на вторичном рынке. Акцентируем на ключевом — рекомендовать: «Во время заседания Совет решил рекомендовать Правлению Национального банка Украины относительно: оперативно определить и доложить Совету Национального банка о возможных объемах проведения операций Национального банка по ОВГЗ на вторичном рынке ценных бумаг, которые не будут нести угрозы для обеспечения финансовой стабильности и провести анализ влияния этих операций на показатели внешнеэкономической устойчивости и социально-экономического развития Украины».
В то же время, в решении говорится о целесообразности создания макроэкономических предпосылок смягчения последствий рецессии в рамках сохранения ценовой и финансовой стабильности. В тесной координации с Правительством ввести все возможные меры и действия, направленные на поддержку экономики и населения в кризисный период. Сосредоточить внимание на бесперебойном функционировании банковской и платежной систем Украины.
Стоит отметить, акцент на рекомендательном характере решения является весомым. Речь идет о соблюдении Закона Украины «О НБУ» в части обеспечения независимости регулятора, в частности, принятие действий Правления по реализации монетарной политики. Иными словами, Совет рекомендует, а Правление принимает свое решение и механизмы его реализации. Оценка экономического смысла принятых решений правлением НБУ, оценивается исключительно через обеспечение монетарной цели – приемлемый уровень инфляции в пределах установленной инфляционной цели (5%), которая достигается путем обеспечения ценовой стабильности, финансовой стабильности, а также шагов направленных на координацию действий совместно с правительством для обеспечения положительной динамики экономического роста.
Напомним, ключевым условием продолжение сотрудничества МВФ и Всемирного банка с новой украинской властью является сохранение независимости НБУ. Независимость центробанков — важнейшее условие эффективности деятельности. Многие решения, например о повышении процентных ставок для борьбы с инфляцией, политически непопулярными, но необходимыми для эффективного управления экономикой. Для Украины вопрос связи между независимостью НБУ и институциональными искажениями сырьевых экономик имеет принципиальное значение. С одной стороны, доля сырьевого экспорта не указывает на то, что отечественная экономика является типичным примером ресурсного богатства. С другой стороны, она продемонстрировала крайне высокую чувствительность к мировым сырьевых цен, а долгосрочное повышение спроса на продовольствие и аграрную продукцию углубляют зависимость отечественного экспорта от конъюнктуры глобального спроса.
С точки зрения реформирования и закрепления достигнутого успеха, то текущее руководство регулятора продолжило неуклонно реформировать банковскую сектор, усиливать институциональную способность НБУ, бороться со схемными операциями и выводить экономику из тени. Сейчас банки внимательнее изучают источники доходов клиентов, стали прибыльными, устойчивыми и более надежными.
Следовательно, однозначно, необоснованная эмиссия денег, или включение «печатного станка», является самоубийством для НБУ, собственно, как и для экономики. Несмотря на соблазн принять простое решение для решения сложных задач экономического спасения, это может произойти не при текущем руководстве НБУ.
Почему НБУ не станет на путь запуска «печатного станка»
Как подчеркивает член Совета Национального банка Украины Виктор Козюк, в свете сигнала рынкам о толерантности монетарного экспансионизма такое решение вряд ли что-то изменит к лучшему для борьбы с рецессией. В условиях ухудшения инфляционных ожиданий и скромных резервов, неопределенности по финансированию дефицита бюджета и масштабов спада, это однозначно свидетельствовало бы о том, что инфляционные цели являются легкой добычей. Достаточно определенных политико-экономических усилий, и открывается путь к «радикальных шагов для преодоления кризиса» и «гетеродоксальних вариантов дефолта» (технический дефолт + МВФ, реструктуризация +/- МВФ), что вполне реально, - отмечает он.
Наибольший риск пересмотра ограничений на операции с ОВГЗ и размягчения инфляционных целей в том, что они могут задумываться для более лояльного макроэкономического менеджмента.
«Жесткие рамки для применения фискального доминирования (покупка ОВГЗ) теоретически могут приводить к политической реконфигурации вокруг монетарной политики вместо реализации реформ, которые бы устранили предпосылки для нужд в таком доминировании, и сформировали институт независимости центробанка», - пишет Виктор Козюк.
Безусловно, в приведенных выше примерах действий центробанков развитых стран, можно разглядеть вливания значительного количества средств в экономику. Но, подчеркиваем, к мероприятиям количественного смягчения Quantitative easing (QE) прибегают центробанки с помощью эмиссии резервной, а не локальной, ограниченно конвертируемой валюты, которой является гривня. Кроме этого, украинская экономика имеет высокий уровень долларизации, что только усилит проблему валютного курса в условиях фискального доминирования. В контексте причинно-следственных связей успеха НБУ в достижении инфляционной цели, следуетподчеркнуть, что существенному замедлению роста потребительских цен способствовало укрепление обменного курса гривны.
Стоит также отметить, умеренный спрос на открытом рынке (вторичном рынке ценных бумаг) - не единственный фактор, который влияет на присутствие внешних инвесторов (нерезидентов) на рынке ОВГЗ. И если Национальный банк будет принимать шаги активного усиления спроса на вторичном рынке, то есть осуществлять покупку ценных бумаг, расширяя денежную массу в национальной валюте, то на фоне экономических вызовов последствия для стабильности валютного рынка, размера официальных резервов и инфляции могут быть просто ужасными.
Напомним, МВФ уже не требует от Украины для возобновления сотрудничества запустить рынок земли. Но осталось главное и обязательное условие — принятие закона, который не позволит вернуть «ПриватБанк» Коломойскому или выплатить олигарху компенсацию. Закон о банках усиливает институциональную способность НБУ, его независимость, а соответственно — эффективность.
