Несмотря на тяжелый локдаун в 2020 году экономическая весна 2021 является полной противоположностью прошлогодней - инфляция выросла уже до 8.5%, достаточно серьезно превышая инфляционную цель НБУ в 5 ± 1%.
При таких тенденциях вполне логичным шагом является повышение учетной ставки Национального банка.
Итак, Национальный банк Украины принял решение повысить учетную ставку с 6,5% до 7,5% с 16 апреля этого года.
Мы решили осветить ключевые предпосылки роста учетной ставки, а также дальнейшие ожидания НБУ и экспертной среды.
Динамика цен в первом квартале 2021 года
Самые консервативные прогнозы не предполагали стремительного роста инфляции, которая ожидаемо вышла за пределы целевого диапазона 5% ± 1 в. п., но отклонилась от него более существенно, чем предполагалось, отмечают в НБУ. В частности, в марте рост потребительских цен в годовом измерении ускорился до 8,5%.
Стоит отметить, такой результат превысил оценки подавляющего большинства прогнозистов (консенсус Reuters - 8.0% г/г, оценка ICU - 8.2% г/г).
Рисунок 1 - ИПЦ, годовое изменение, %
Источник: НБУ.
С одной стороны, стремительный рост инфляции обусловили не фундаментальные, а временные факторы. Среди них рост мировых цен на некоторые продукты питания и энергоносители, оживление глобальной экономики, эффекты от худших прошлогодних урожаев.
С другой стороны, фундаментальное инфляционное давление усиливалось также под влиянием дальнейшего роста потребительского спроса, в частности вследствие повышения зарплат. Кроме того, из-за подорожания товаров ежедневного потребления инфляционные ожидания остаются повышенными.
Пик инфляционного всплеска придется на III квартал 2021 года. Однако в НБУ прогнозируют, что во втором полугодии инфляционный тренд развернется в сторону понижения. Изменению тенденций будет способствовать ряд факторов, в частности поступления на рынки нового урожая, исчерпания эффекта низкой базы сравнения для отдельных товаров, а также влияние эффекта от повышения учетной ставки Национальным банком.
В результате по итогам 2021 года инфляция снизится до 8% и вернется к цели 5% в первой половине 2020 года, где будет держаться в таком диапазоне и в дальнейшем.
Новый прогноз для украинской экономики
В течение I квартала 2021 года ВВП Украины несколько сократился. Ключевыми факторами сокращения выпуска является внедрение новых карантинных ограничений, что привело к угнетению деловой активности. Весомым также является эффект от низших прошлогодних урожаев, что сказалось на показателях выпуска сельскохозяйственной продукции, пищевой промышленности и грузооборота.
Сдерживающими факторами восстановления экономики также является усиление конкуренции на отдельных внешних рынках и расширение торговых ограничений со стороны страны-агрессора. Кроме перечисленных факторов, сложные погодные условия в январе-феврале ослабили показатели строительства и транспорта.
В НБУ ожидают, что начиная со II квартала, экономика Украины вернется к устойчивому росту. Основным драйвером восстановления и в дальнейшем будет оставаться потребительский спрос.
В условиях оживления мировой экономики и дальнейшего прогресса в борьбе с пандемией медленно будет увеличиваться и инвестиционный спрос.
Из-за потерь экономики, связанных с усилением и удлинением карантина, в НБУ ухудшили прогноз роста ВВП в 2021 году с 4,2% до 3,8%. В 2022-2023 годах рост экономики будет близким к 4%.
Риски прогноза
Основным предположением, которое НБУ принимает во внимание, остается продолжение сотрудничества с МВФ. В НБУ надеются на прогресс Украины в переговорах с МВФ.
Благодаря этому сотрудничеству международные резервы Украины в 2021-2023 годах будут находиться на достаточно высоком уровне - от 29 до 30 млрд долл. США.
Ключевым риском для макропрогноза является усиление карантина в Украине и в мире, а также низкие темпы вакцинации в стране.
Низкий темп вакцинации в Украине создает дополнительный риск будущих экономических потерь при одновременном усилении инфляционного давления в условиях восстановления глобальной экономики.
Актуальными являться также другие риски, в частности эскалация военного конфликта на востоке страны или ее границах, волатильность на мировых рынках капитала, а также резкое ухудшение условий торговли.
Изменение учетной ставки Нацбанка
Учитывая имеющийся баланс рисков и усиление фундаментального инфляционного давления в течение последних месяцев, НБУ повысил учетную ставку до 7,5%.
Таблица 1 - Динамика учетной ставки Национального банка
| период | % годовых | Решение по монетарной политике |
| 2021 | ||
| с 16.04 | 7,5 | решение |
| с 05.03 | 6,5 | решение |
| с 22.01 | 6,0 | решение |
| 2020 | ||
| с 11.12 | 6,0 | решение |
| с 23.10 | 6,0 | решение |
| с 04.09 | 6,0 | решение |
| с 24.07 | 6,0 | решение |
| с 12.06 | 6,0 | решение |
| с 24.04 | 8,0 | решение |
| с 13.03 | 10,0 | решение |
| с 31.01 | 11,0 | решение |
Источник: НБУ.
Прогноз НБУ предусматривает сохранение учетной ставки на уровне 7,5% до конца 2021 года. Учитывая текущую инфляционную динамику, этого должно быть достаточно для приведения инфляции к цели 5% в первой половине 2022 года, отмечают в НБУ.
Рисунок 2 - Учетная ставка, %
Источник: НБУ.
Однако более ощутимый рост фундаментального инфляционного давления, чем ожидается в настоящее время, а также ухудшение инфляционных ожиданий могут требовать дальнейшего ужесточения монетарной политики, отмечают в НБУ.
В итоге стоит отметить, в НБУ готовы и дальше продолжать цикл повышения учетной ставки до уровня, который обеспечит возвращение инфляции к цели 5% в первом полугодии 2022 года.
Напомним, сейчас происходит пересмотр экономических прогнозов на более консервативные, ожидая цикл повышения учетной ставки НБУ. Такому пересмотру прогнозной траектории, кроме фундаментальных факторов, будут способствовать повышение доходностей американских облигаций, глобальное ухудшение аппетитов к рискам, усиленное ростом геополитических рисков для Украины и отсутствие заметного прогресса в переговорах с МВФ, отмечают в ICU.
