Попри важкий локдаун у 2020 році економічна весна 2021 року є повною протилежністю торішньої весни - інфляція зросла вже до 8.5%, досить серйозно перевищуючи інфляційну ціль НБУ у 5±1%.
За таких тенденцій цілком логічним кроком є підвищення облікової ставки Національного банку.
Отже, Національний банк України ухвалив рішення підвищити облікову ставку з 6,5% до 7,5% з 16 квітня цього року.
Ми вирішили висвітлити ключові передумови зростання облікової ставки, а також подальші очікування НБУ та експертного середовища.
Динаміка цін у першому кварталі 2021 року
Самі консервативні прогнози не передбачали стрімкого зростання інфляції, яка очікувано вийшла за межі цільового діапазону 5% ± 1 в. п., але відхилилася від нього суттєвіше, ніж передбачалося, зазначають в НБУ. Зокрема, у березні зростання споживчих цін у річному вимірі прискорилося до 8,5%.
Варто зазначити, такий результат перевищив оцінки переважної більшості прогнозистів (консенсус Reuters – 8.0% р/р, оцінка ICU – 8.2% р/р).
Рисунок 1 - ІСЦ, річна зміна, %
Джерело: НБУ.
З одного боку, стрімкіше зростання інфляції зумовлювали не фундаментальні, а тимчасові чинники. Серед них зростання світових цін на деякі харчові продукти та енергоносії, пожвавлення глобальної економіки, ефекти від гірших торішніх врожаїв.
З іншого боку, фундаментальний інфляційний тиск посилювався також під впливом подальшого зростання споживчого попиту, зокрема внаслідок підвищення зарплат. Крім того, через подорожчання товарів щоденного вжитку інфляційні очікування залишаються підвищеними.
Пік інфляційного сплеску припаде на III квартал 2021 року. Проте в НБУ прогнозують, що у другому півріччі інфляційний тренд розвернеться в бік зниження. Зміні тенденцій сприятиме низка факторів, зокрема надходження на ринки нового врожаю, вичерпання ефекту низької бази порівняння для окремих товарів, а також вплив ефекту від підвищення облікової ставки Національним банком.
У результаті, за підсумком 2021 року інфляція знизиться до 8% і повернеться до цілі 5% у першій половині 2020 року, де триматиметься в такому діапазоні й надалі.
Новий прогноз для української економіки
Протягом I кварталу 2021 року ВВП України дещо скоротився. Ключовими факторами скорочення випуску є запровадження нових карантинних обмежень, що призвело до пригнічення ділової активності. Вагомим також є ефект від нижчих минулорічних врожаїв, що позначився на показниках випуску сільськогосподарської продукції, харчової промисловості та вантажообороту.
Стримуючими факторами відновлення економіки також є посилення конкуренції на окремих зовнішніх ринках та розширення торговельних обмежень з боку країни-агресора. Крім перелічених факторів, складніші погодні умови в січні-лютому послабили показники будівництва та транспорту.
В НБУ очікують, що починаючи з II кварталу, економіка України повернеться до стійкого зростання. Основним драйвером відновлення й надалі залишатиметься споживчий попит.
В умовах пожвавлення світової економіки та подальшого прогресу в боротьбі з пандемією поволі збільшуватиметься й інвестиційний попит.
Через втрати економіки, пов’язані з посиленням та подовженням карантинних обмежень, в НБУ погіршили прогноз зростання ВВП у 2021 році з 4,2% до 3,8%. У 2022–2023 роках зростання економіки буде близьким до 4%.
Ризики прогнозу
Основним припущенням, яке НБУ бере до уваги, залишається продовження співпраці з МВФ. В НБУ сподіваються на поступ України в перемовинах із МВФ.
Завдяки цій співпраці міжнародні резерви України у 2021–2023 роках перебуватимуть на достатньо високому рівні – від 29 до 30 млрд дол. США.
Ключовим ризиком для макропрогнозу є посилення карантину в Україні та у світі, а також низькі темпи вакцинації в країні.
Низький темп вакцинації в Україні створює додатковий ризик майбутніх економічних втрат за одночасного посилення інфляційного тиску в умовах відновлення глобальної економіки.
Актуальними також є інші ризики, зокрема ескалація військового конфлікту на сході країни чи її кордонах, волатильність на глобальних ринках капіталу, а також різке погіршення умов торгівлі.
Зміна облікової ставки Нацбанку
З огляду на наявний баланс ризиків й посилення фундаментального інфляційного тиску впродовж останніх місяців, НБУ підвищив облікову ставку до 7,5%.
Таблиця 1 – Динаміка облікової ставки Національного банку
| Період | % річних | Рішення з монетарної політики |
| 2021 | ||
| з 16.04 | 7,5 | Рішення |
| з 05.03 | 6,5 | Рішення |
| з 22.01 | 6,0 | Рішення |
| 2020 | ||
| з 11.12 | 6,0 | Рішення |
| з 23.10 | 6,0 | Рішення |
| з 04.09 | 6,0 | Рішення |
| з 24.07 | 6,0 | Рішення |
| з 12.06 | 6,0 | Рішення |
| з 24.04 | 8,0 | Рішення |
| з 13.03 | 10,0 | Рішення |
| з 31.01 | 11,0 | Рішення |
Джерело: НБУ.
Прогноз НБУ передбачає збереження облікової ставки на рівні 7,5% до кінця 2021 року. З огляду на поточну інфляційну динаміку, цього має бути достатньо для приведення інфляції до цілі 5% у першій половині 2022 року, зазначають в НБУ.
Рисунок 2 - Облікова ставка, %
Джерело: НБУ.
Проте більш відчутне зростання фундаментального інфляційного тиску, ніж очікується наразі, а також погіршення інфляційних очікувань можуть вимагати подальшого посилення монетарної політики, зазначають в НБУ.
В підсумку варто зазначити, в НБУ готові й надалі продовжувати цикл підвищення облікової ставки до рівня, який забезпечить повернення інфляції до цілі 5% у першому півріччі 2022 року.
Нагадаємо, наразі відбувається перегляд економічних прогнозів на більш консервативні, очікуючи цикл підвищення облікової ставки НБУ. Такому перегляду прогнозної траєкторії, окрім фундаментальних факторів, сприятимуть підвищення дохідностей американських облігацій, глобальне погіршення апетитів до ризиків, посилене зростанням геополітичних ризиків для України та відсутність помітного поступу в переговорах із МВФ, зазначають в ICU.
