Неопределенность экономического восстановления: инфляционные вызовы и рекомендации МВФ
Стремительное восстановление экономики в 2021 году повлекло быстрое ускорение инфляции в развитых странах и странах с формирующимся рынком. Стремительные процессы вызваны укреплением спроса, дефицитом предложения и быстрым ростом цен на биржевые товары.
Об этом сообщает МВФ. Аналитики фонда прогнозируют вероятно сохранение повышенного уровня инфляции в течение ближайших месяцев, после чего к середине 2022 года инфляционная динамика вернется на допандемический уровень, при том что риски ее ускорения сохранятся.
Некоторые утверждают, что в результате государственных стимулирующих мер уровень безработицы может снизиться настолько, что это спровоцирует скачок зарплат, перегрев экономики и возможное ослабление фиксации инфляционных ожиданий, а это приведет к самореализации инфляционной спирали. Согласно оценке других экспертов, такое давление в конце окажется временным по мере затухания одноразового всплеска расходов.
Мы решили раскрыть ключевой вопрос — какое сочетание условий может спровоцировать неуклонное ускорение роста цен в условиях неопределенности экономического восстановления.
Динамика инфляции и восстановление спроса
Аналитики МВФ провели анализ по изменениям общего показателя инфляции в виде индекса потребительских цен в соответствии с безработицей. Несмотря на то, что в течение пандемии эта взаимосвязь оценить сложно, похоже, беспрецедентные потрясения серьезно не нарушили его.
Страны с развитой экономикой, в основном, столкнутся с умеренным инфляционным давлением в ближайшей перспективе, а его влияние со временем будет ослабевать. Оценки взаимосвязи между незадействованными мощностями — объемом ресурсов в экономике, которые в настоящее время не используются, — и инфляцией в странах с формирующимся рынком, напротив, пожалуй, более чувствительны, если в выборку для оценки включить период пандемии.
Заякоренные ожидания
В период пандемии инфляция надежно закреплена в соответствии со стандартами долгосрочных ожиданий, известными как равные безубыточности инфляции оцениваются на основании доходности государственных облигаций в 14 государствах.
Эти стандарты, которые являются предметом пристальных наблюдений, до настоящего времени демонстрировали стабильность как в течение кризиса, так и во время восстановления, хотя неопределенность по поводу отклонений прогноза сохраняется.
Ключевой вопрос — набор условий может привести к неуклонному росту инфляции, в том числе к возможному ослаблению фиксации инфляционных ожиданий, что приведет к самореализации инфляционной спирали повышения цен.
Подобные эпизоды в прошлом были обусловлены резким снижением валютных курсов в странах с формирующимся рынком и нередко происходили вследствие резкого роста дефицита бюджета и счета текущих операций. Более долгосрочные расходные обязательства государства и внешние потрясения также могут способствовать ослаблению фиксации инфляционных ожиданий — особенно в экономиках, где центральные банки, как представляется, не способны или не желают сдерживать инфляцию.
Более того, если инфляционные ожидания надежно заякорены, длительное превышение уровня инфляции сверх установленной инфляционного целевого ориентира может привести к ослаблению фиксации инфляционных ожиданий.
Отраслевые потрясения
Пандемия привела к серьезным колебаниям цен в некоторых отраслях, в частности в пищевой промышленности, транспорте, производстве предметов одежды и связи.
Поразительно, но дисперсия или изменчивость цен в отраслях до настоящего времени оставалась относительно слабой по меркам недавних событий — особенно по сравнению с глобальным финансовым кризисом (рис. 1).
Рисунок 1 - Изменчивость инфляции в разрезе секторов
Источник: МВФ.
Причина кроется в меньших по масштабу и более краткосрочных колебаниях цен на топливо, продовольствие и жилье в период после пандемии, которые являются тремя крупнейшими компонентами в корзине потребительских расходов в среднем.
Согласно прогнозу МВФ, в последние месяцы текущего года, годовой уровень инфляции в странах с развитой экономикой в среднем достигнет максимального значения в 3,6%, после чего в первом полугодии 2022 вернется на уровень 2% в соответствии с целевых ориентиров центральных банков. В странах с формирующимся рынком инфляция будет расти быстрее и достигнет 6,8% в среднем, после чего ослабнет до 4%.
Вместе с тем прогнозы связаны со значительной неопределенностью, а инфляция может храниться на повышенном уровне дольше. Среди возможных факторов, способствующих такой динамике, следует отметить резкий рост цен на жилье и длительную дестабилизацию в цепочках поставок в странах с развитой экономикой, развивающейся или повышение цен на продовольствие и ослабление валют в странах с формирующимся рынком.
Рисунок 2 - Сценарии развития рисков для стран с развитой экономикой
Источник: МВФ.
За период пандемии во всем мире цены на продовольствие взлетели примерно на 40%, что представляет особенно острую проблему для стран с низкими доходами, где на такие статьи приходится значительная доля потребительских расходов.
Как показывают имитационные модели расчетов ряда сценариев экстремальных рисков, цены могут повышаться намного быстрее в условиях длительной дестабилизации цепочек поставок, серьезных колебаний цен на сырьевые товары и ослабления фиксации закреплению инфляции.
Надлежащие шаги экономической политики
Когда происходит ослабление фиксации инфляционных ожиданий, это может обернуться стремительным ростом инфляции, сдержать который будет очень затратно. В конечном итоге теряться доверие к проводимой центральным банком монетарной политики. Прогнозирование цен не поддаваться точному определению, а оценить закрепления инфляции не всегда возможно, полагаясь исключительно на взаимосвязи данных в прошлых периодах.
Поэтому разработчикам политики приходится непросто удерживать равновесие, проявляя терпение и оказывая поддержку восстановлению экономики, с одной стороны, и демонстрируя готовность к немедленным действиям, с другой стороны. Еще важнее то, что им необходимо установить надежную основу для проведения монетарной политики, которая бы предусматривала сигналы для ослабления поддержки экономики или сдерживания нежелательной инфляции.
Такими предельными значениями, которые служат сигналом к действию, могут быть ранние признаки ослабления фиксации инфляционных ожиданий, в том числе прогнозные исследования, неустойчивые значение сальдо бюджета и счета текущих операций или резкие колебания валютного курса.
Как показывают тематические исследования МВФ, решительные меры государственной политики нередко помогали справиться с инфляцией и инфляционными ожиданиями, однако адекватные сведения, которые заслуживают доверия, поступающих от центрального банка, также играют особенно решающую роль в закреплении ожиданий.
В итоге стоит отметить, официальным органам следует проявлять бдительность к сигналам, которые указывает на «идеальный шторм», обусловлен ценовыми рисками. Каждый из них в отдельности может быть благоприятным, однако в совокупности они могут повлечь за собой более стремительный рост, чем прогнозирует МВФ.
Наконец, ключевой особенностью прогноза является то, что между странами имеются существенные различия. Так, например, прогнозируется, что более быстрый рост инфляции в США поможет ускорить ее динамику в странах с развитой экономикой, хотя давление в еврозоне и Японии, по оценкам, будет сохраняться относительно слабым.