Обновленный прогноз Нацбанка: инфляция, ВВП, монетарная политика, риски
В последние месяцы инфляция ожидаемо находилась в диапазоне 10-11%, что близко к июльскому прогнозу Нацбанка, говорится в Инфляционном отчете НБУ за октябрь 2021 года.
Об этом сообщает пресс-служба регулятора. Инфляция замедлится до однозначного уровня в конце 2021 года, а в следующем году постепенно снизится до 5%, говорится в прогнозе Нацбанка. Регулятор пересмотрел прогноз роста реального ВВП в сторону снижения на прогнозном горизонте, учитывая более продолжительное и существенное влияние пандемии и последствия резкого повышения цен на газ.
Монетарная политика будет оставаться без изменений. Для возврата инфляции к цели 5% учетная ставка будет удерживаться на уровне не ниже 8.5% минимум до второго полугодия 2022 года, прогнозируют в Нацбанке.
Ключевыми рисками для макропрогноза являются усиление карантина в Украине и мире, а также более длительный и существенный, чем предполагалось, глобальный инфляционный всплеск.
Мы решили осветить ожидания Нацбанка в разрезе указанных аспектов макроэкономического прогноза и базовых условий его реализации.
Инфляционные тенденции и прогноз
В последние месяцы инфляция ожидаемо находилась в диапазоне 10–11%, что близко к июльскому прогнозу Нацбанка.
В сентябре 2021 года рост потребительских цен ускорился до 11% в годовом исчислении. Инфляцию продолжали подпитывать ряд глобальных и внутренних факторов, отмечают аналитики.
Цены на мировых товарных рынках оставались на высоком уровне. Ожидаемо сохранялось и устойчивое фундаментальное давление. Более высокие производственные издержки бизнеса на оплату труда, сырье и энергию сказались на динамике потребительских цен.
Инфляционные ожидания тоже оставались высокими. В то же время, благоприятная ситуация на валютном рынке тормозила рост цен. В частности, благодаря этому базовая инфляция находилась ниже июльской прогнозной траектории.
Инфляция замедлится до однозначного уровня в конце 2021 года, а в следующем году постепенно снизится до 5%, прогнозируют в Нацбанке.
Регулятор сохранил прогноз инфляции на уровне 9,6% в декабре 2021 года. По оценкам Нацбанка, пик роста потребительских цен приходится на сентябрь-октябрь 2021 года. В дальнейшем инфляционный тренд развернется. Инфляция будет замедляться благодаря исчерпанию эффектов низкой базы сравнения, сохранению благоприятной ситуации на валютном рынке и высоким урожаям сельскохозяйственных культур.
Рост потребительских цен также будет сдерживаться действием предыдущих шагов Нацбанка по усилению монетарной политики – оптимизации ее операционного дизайна, полного сворачивания антикризисных монетарных мер и повышения учетной ставки.
Рисунок 1 – Инфляция потребительских цен (ИПЦ) по состоянию на конец периода, % г/г и инфляционные цели
Источник: НБУ.
Под влиянием указанных факторов инфляция замедлится до 5% в конце следующего года и будет находиться около цели. Скорейшему замедлению инфляции в 2022 году помешают более высокие, чем ранее ожидалось, цены на энергоносители в ближайшие несколько кварталов, потребительский спрос и расходы на оплату труда, отмечают в Нацбанке.
Кроме того, учитывая растянутые во времени эффекты этих проинфляционных факторов, замедление инфляции до цели 5% потребует от Нацбанка более жестких монетарных условий в течение 2022-2023 годов, чем предполагалось в июльском прогнозе.
Динамика и прогноз ВВП
Аналитики Нацбанка пересмотрели прогноз роста реального ВВП в сторону снижения на прогнозном горизонте учитывая более длительное и существенное влияние пандемии и последствия резкого повышения цен на газ.
В первом полугодии 2021 года восстановление экономики было несколько слабее, чем ожидалось. Это обусловливалось рядом факторов, в том числе более слабым восстановлением сектора услуг из-за усиления давления со стороны производственных издержек. В то же время высокочастотные индикаторы экономической активности свидетельствуют об оживлении экономики во втором полугодии. Так, рекордный урожай ранних зерновых культур обусловил быстрый рост сельского хозяйства, что сказалось и на смежных секторах.
Устойчивый потребительский спрос поддержал розничную торговлю и пассажирооборот. Оживление инвестиционной активности вместе с благоприятной внешней ценовой конъюнктурой способствовало возобновлению строительства и промышленности. Однако учитывая показатели первого полугодия, высокие цены на энергоносители, а также текущее усложнение эпидемической ситуации, Нацбанк ухудшил прогноз роста экономики в 2021 году с 3.8% до 3.1%.
Сохранение высоких цен на энергоносители вместе с последствиями всемирного дефицита сырья и комплектующих и общего сужения предложения будут ограничивать выпуск украинской промышленности и сдерживать темпы восстановления экономики и в следующем году. Учитывая это, Нацбанк пересмотрел прогноз роста ВВП в 2022 году с 4% до 3.8%.
В 2023 году экономика вырастет на 4%, прогнозируют в Нацбанке. Рост экономики на прогнозном горизонте будет обеспечиваться, прежде всего, дальнейшим восстановлением мировой экономики и расширением внутреннего спроса, в том числе инвестиционного. Также будут сохраняться благоприятные условия торговли для украинских экспортеров, несмотря на определенную коррекцию мировых цен с сегодняшних сверхвысоких уровней. Положительное влияние будет иметь и постепенное распространение вакцинации, что позволит избежать локдаунов или других ограничений для экономической деятельности. Это, в частности, поможет полноценно восстановиться в секторе услуг и будет способствовать постепенному возвращению уровня участия населения в рабочей силе до допандемических уровней.
Дефицит текущего счета
Дефицит текущего счета в 2021 году составит 1% ВВП. В последующие годы отрицательное сальдо постепенно расширится до 3-4% от ВВП, прогнозируют в Нацбанке. Это будет обусловлено определенным ухудшением условий торговли в результате коррекции мировых цен и повышением потребительского и инвестиционного спроса по мере восстановления экономики.
Сложившийся дефицит текущего счета будет полностью компенсирован притоком капитала в Украину – как долгового, так и в форме прямых иностранных инвестиций.
Следовательно, благодаря рекордному урожаю и высоким экспортным ценам дефицит текущего счета в 2021 году будет незначительным, но в дальнейшем будет умеренно расширяться.
Сотрудничество с Международным валютным фондом
Украина достигла соглашения с МВФ на уровне персонала (SLA). Это сделало возможным рассмотрение Советом директоров МВФ первого пересмотра программы stand-by, а также запроса о продолжении программы. Выполнение действующей программы stand-by обеспечит поступление необходимого объема официального финансирования в 2021-2022 годах, лучшие условия для внешних заимствований, а также поддержит интерес иностранных инвесторов к гривневым активам.
Сотрудничество с МВФ будет способствовать ускорению экономического роста, стабилизации инфляции на уровне цели и удержанию международных резервов в объеме 30–31 млрд дол. США в последующие годы. Следовательно, основным предположением макропрогноза остается продолжение сотрудничества с МВФ.
Монетарная политика
В соответствии с базовым сценарием для возвращения инфляции к цели 5% начало цикла снижения учетной ставки откладывается по меньшей мере до ІІІ квартала 2022 года (в июльском прогнозе предполагалось снижение во ІІ квартале).
Более того, снижение учетной ставки на следующий год прогнозируется более постепенным, а ее уровень на конец 2022 года – 7.5% (по сравнению с 6.5% в июльском прогнозе), отмечают в Нацбанке.
Следовательно, для возвращения инфляции к цели 5% учетная ставка будет удерживаться на уровне не ниже 8.5%, по меньшей мере, до второго полугодия 2022 года.
Ключевые риски макропрогноза
Рост заболеваемости на фоне низкого уровня вакцинации в Украине может угрожать более строгим локдауном и более существенным замедлением экономической активности, отмечают в Нацбанке. В то же время в отличие от карантина в прошлом году негативное влияние будет больше сказываться на предложениях, чем на спросе, что может вызвать усиление проинфляционного давления.
Кроме того, выросли риски более длительного, чем заложено в базовый сценарий, ценового всплеска в мире, который будет оказывать давление на внутренние цены. Речь идет, в частности, о более высоких, чем ожидается сейчас цены на энергоносители, а также дефицит сырья и комплектующих. Эти факторы могут привести к глобальной стагфляции. Актуальными остаются и другие риски проинфляционного характера, в частности резкое ухудшение условий торговли и отток капитала из развивающихся рынков, а также эскалация военного конфликта с Россией.
Соответственно, Нацбанк оценивает баланс рисков для своего базового прогноза инфляции и процентной ставки как смещенный вверх, особенно на среднесрочном горизонте. В случае реализации указанных выше и других проинфляционных рисков, регулятор готов повысить учетную ставку и задействовать другие монетарные инструменты.
В итоге следует отметить, что ключевыми рисками для макропрогноза являются усиление карантина в Украине и в мире, а также более длительный и существенный, чем ожидалось, глобальный инфляционный всплеск.