Ожидания экономического восстановления в Украине не оправдались: что дальше
В I квартале 2021 года украинский реальный ВВП уменьшился не в 2,0%, а на 2,2% по сравнению с первым кварталом 2020 года. Об этом сообщил Госстат.
Оценивая оперативные данные Госстата, аналитики Нацбанка прокомментировали факторы изменения реального ВВП в I квартале 2021 года. Эксперты отмечают, несмотря на высокие внешние цены и внутренний спрос, способствующие восстановлению украинской экономики, восстановление происходит медленнее, чем ожидалось. Монетарная политика остается мягкой, впрочем, Нацбанк начинает постепенное сворачивание антикризисных монетарных инструментов.
Сотрудничество с МВФ является залогом уменьшения угроз для финансовой стабильности и должна быть продолжена. Напомним, Украина должна будет оптимизировать свои расходы в случае, если сорвется получения очередного транша Международного валютного фонда. Об этом в интервью Forbes сказал министр финансов Украины Сергей Марченко.
При текущих кредитных рейтингах Украины отсутствие постоянного сотрудничества с международными финансовыми организациями делает Украину крайне уязвимой к потрясениям мировой экономики.
Мы решили осветить экономические вызовы, которые могут влиять на экономическое восстановление, в случае материализации указанных рисков.
Экономика восстанавливается медленнее, чем ожидалось
Учитывая оперативную оценку, ВВП в I квартале 2021 года, снизился на 2% в годовом измерении. Такой результат несколько контрастирует с высокими темпами восстановления потребительского спроса и благоприятной ситуацией для большинства ключевых секторов экономики.
Рисунок 1 - Взносы категорий конечного использования в годовую смену реального ВВП, п. п.
Источник: НБУ.
Негативно на изменение ВВП влияли снижение физических объемов экспорта товаров, стремительное восстановление импорта и вялые инвестиции. Дополнительным фактором сокращения стали карантинные ограничения.
Как и в других странах, прирост ВВП в годовом измерении во II квартале будет значительным благодаря эффекту низкой базы сравнения 2020 года, отмечают в Нацбанке.
В то же время фундаментально ситуация также улучшается - стремительно растет частное потребление, а условия торговли для основных экспортных отраслей очень благоприятны.
Впрочем, риск введения нового карантина в случае роста заболеваемости COVID-19 сохраняется. Вакцинация пока происходит на недостаточном уровне – до середины июня хотя бы одну дозу вакцины в Украине получило лишь 4% населения. Однако экономика уже в основном приспособилась к работе в условиях карантина, а новые ограничения становятся более гибкими для бизнеса.
По итогам года ВВП должен вырасти на 3.8% и будет несколько ниже, чем в 2019 году. В НБУ отмечают, для ускорения темпов роста не хватает инвестиционной активности.
Пауза в сотрудничестве с МВФ - риск для макроэкономической стабильности
Рост доходности долгосрочных ценных бумаг в США с начала года сделало дороже заимствования для всех эмитентов, в том числе и для украинского правительства.
Высокие показатели инфляции в США могут спровоцировать новый рост долгосрочных ставок. Это, в свою очередь, может осложнить привлечение Украиной средств на внешних рынках.
Рисунок 2 - Валовые и чистые международные резервы, млрд долл.
Источник: НБУ.
В период, когда эффекты кризиса, вызванного пандемией COVID-19 для финансовых рынков все еще неопределенными, Украине крайне важно иметь постоянный доступ к международному официальному финансированию.
Программа МВФ для стран, которые имеют низкий рейтинг, является определенным страховым полисом и гарантией того, что период выплат будет пройден без осложнений, с минимальными рисками для макроэкономической и финансовой стабильности.
Рисунок 3 - Динамика кредитных рейтингов Украины
Источник: НБУ.
В нынешних условиях Украина может привлекать ресурсы на международных рынках капитала даже без программы с МВФ, хотя и по более высокой цене. Однако делать средне- и долгосрочное планирование государственных финансов, исходя из предположения, что рынки всегда будут благоприятными для стран с неинвестиционными рейтингами, не стоит, отмечают в Нацбанке.
Ключевые фискальные риски: рефинансирование долга и покрытия дефицита бюджета
График долговых выплат Украины в ближайшие годы будет оставаться напряженным. В течение следующих двенадцати месяцев только валютные выплаты правительства и Нацбанка по государственным и гарантированным государством долгом превысят 10 млрд долл. В гривневом сегменте рынка погашение основного долга и процентов во втором полугодии превысят 130 млрд грн. Нагрузка распределена относительно равномерно, что не должно создавать значительных проблем Минфина, однако средние объемы аукционов должны вырасти.
Рисунок 4 - Валютные выплаты правительства и НБУ, экв. млрд долл.
Источник: НБУ.
Потребность в финансировании может смягчить обсуждаемая МВФ дополнительная эмиссия специальных прав заимствования (СПЗ) на сумму до 650 млрд долл., которая призвана помочь в восстановлении мировой экономики от коронакризиса.
В случае утверждения эмиссии Советом директоров МВФ Украина увеличит свои международные резервы на сумму около 2.7 млрд долл. Однако существует высокая вероятность, что эти средства поступят после периода пиковых выплат в сентябре, также нет и однозначного ответа о возможности их использования для финансирования дефицита бюджета.
Увеличение буферов ликвидности - необходимый элемент контроля рисков, отмечают в Нацбанке. В первые пять месяцев 2021 года несколько улучшилась ситуация с ликвидностью правительства. Средние ежедневные остатки на счетах Госказначейства в гривне и валюте были выше или сопоставимы с остатками в предыдущие три года. При этом объемы гривневых остатков были заметно стабильнее, что может свидетельствовать об определенном улучшении бюджетного управления.
Однако временами запас ликвидности резко опускался ниже минимально безопасных уровней. Это свидетельствует о необходимости лучшего прогнозирования движения денежных средств и увеличение прогнозного горизонта единого казначейского счета до 3-6 месяцев. В частности, прогноз ежегодных перечислений части прибыли Нацбанка в бюджет должен быть более точным, или отвечать расчетам регулятора. Это позволит избежать повторения ситуации, когда фактический объем перечислений оказался на 8.6 млрд грн. меньше принятого парламентом.