Объем мировой торговли активно растет с июля, что положительно влияет на стабильность валютного рынка. Но, объем торговли остаются ниже допандемического уровня на 3-4% (по расчетам нидерландского Centraal Planbureau по состоянию на август 2020 года).
В течение 2020 года валютный риск не реализовался, а медленные процессы дедолларизации продолжались несмотря на развертывание кризиса в условиях пандемии COVID-19. Однако в перспективе возможные ухудшения качества кредитных портфелей банков и нарастания государственного долга.
Мы решили раскрыть особенности курсовых факторов, и их влияния на украинских экспортеров.
Влияние режима плавающего валютного курса
Режим фиксированного валютного курса, действовавшего до 2015 года в Украине, в течение прошлых кризисов оговаривал неконтролируемую девальвацию гривны под давлением накопившихся дисбалансов.
Неконтролируемая девальвация гривны имела существенное негативное влияние на экономику. С целью обеспечения ценовой и финансовой стабильности Нацбанк ввел инфляционное таргетирование и режим плавающего курса. С тех пор наблюдались эпизоды заметного ослабления и укрепления валютного курса, что вызывало беспокойство по поводу прибыльности экспортеров.
Для оценки влияния курсовых колебаний гривны на экспортеров осуществлен анализ крупнейших отраслей, реализующих продукцию на внешних рынках: металлургию, машиностроение, сельское хозяйство и масложировой промышленности, а также 720 публичных компаний в соответствующих отраслях, которые дают треть экспортной выручки Украины (рис. 1).
Рисунок 1 - Валютный курс и рентабельность по EBITDA экспортных отраслей
Источник: НБУ.
Результаты анализа, проведенного аналитиками Нацбанка, свидетельствовали о слабой связи между изменением валютного курса и доходностью экспортеров.
Однако определяющим фактором прибыльности в основном были цены на международных сырьевых рынках, ведь большинство украинских экспортеров специализируется именно на экспорте сырьевых товаров.
Незначительная статистическая зависимость объясняется тем, что 50-70% себестоимости экспортеров имеют прямую зависимость от колебания обменного курса. Это импортные товары или сырье, стоимость которой определяется на мировых рынках в долларах, а внутренние цены в гривне быстро реагируют на изменение мировых цен.
Следовательно, снижение или рост доходов в гривне в значительной мере компенсируется изменением расходов. Изменение курса на 1% реализуется в параллельную изменение доходности EBITDA экспортной компании на 0.2% в аналогичном периоде. Для большинства предприятий даже после значительных изменений обменного курса доходность бизнеса нормализуется за один-два года в результате коррекции цен в структуре себестоимости.
Влияние на предприятия с длинным производственным циклом
Длительный производственный цикл присущ некоторым экспортным отраслям, соответственно, влияние изменения курса на денежные потоки экспортера меньше, чем на прибыль в результате бухгалтерской переоценки. Это объясняется правилами учета: в себестоимость прежде всего учитываются старые запасы, приобретенные по старым ценам.
Рисунок 2 - Изменение квартального EBITDA, валютного курса и цен на сырьевые товары
Источник: НБУ.
Большинство украинских экспортеров привлекает кредиты в иностранной валюте. Следовательно, изменение обменного курса увеличивает долговую нагрузку во время девальвации. Например, большинство украинских экспортеров понесли значительные убытки от переоценки во время кризисов 2008-2009 годов и 2014-2016 годов.
Рисунок 3 - Доля экспорта в выручке за 2019 год и валютный долг экспортных отраслей состоянию на 1 января 2020 года
Источник: НБУ.
На рисунке (рис. 3) проиллюстрированы доля экспорта в выручке за 2019 и валютный долг экспортных отраслей состоянию на 1 января 2020 (размер круга — доход отрасли). Потеря доходов вместе с переоценкой долга заставили даже самые стойкие компании к реструктуризации.
В итоге стоит отметить, результатом взвешенной монетарной политики и свободного курсообразования также стали низкие за всю историю процентные ставки. Это улучшило доступ предприятий, в том числе экспортеров, к кредитным ресурсам.
