Покупка активов может быть эффективным инструментом, но крайне важно минимизировать риски для независимости центрального банка и стабильности цен.
Об этом пишут аналитики МВФ. За последние пару десятилетий центральные банки на развивающихся рынках добились значительного прогресса в укреплении доверия к проведению антициклической денежно-кредитной политики. Во время кризиса COVID многие из этих центробанков не только резко снизили процентные ставки, но и применили ряд инструментов для восстановления функционирования рынка, включая покупку активов. И хотя некоторые из этих центральных банков в настоящее время рассматривают возможность перехода к более жесткой монетарной политике, вероятное использование этих инструментов политики в будущем заслуживает более пристального внимания, отмечают в МВФ.
Хотя их действия были успешными в снижении стресса на рынке, директивным органам этих и других стран с формирующимся рынком и развивающихся стран необходимо учитывать другие важные соображения, когда они намечают курс вперед.
Главный из них заключается в том, следует ли рассматривать покупку активов как исключительную реакцию на кризис COVID или как более постоянное дополнение к их инструментам политики. В то же время необходимо преодолевать риски, варьирующиеся от фискального доминирования и монетизации долга до чрезмерного принятия рисков.
Эти и другие вопросы подробно обсуждаются в недавнем обзоре персонала МВФ. Ниже мы резюмируем результаты и некоторые предварительные рекомендации для стран с рынками, что развиваются, в том числе для Украины.
Покупка активов оправдывает цели
Центральные банки многих стран с формирующимся рынком и развивающихся стран неохотно использовали покупку активов во время прошлых кризисов, опасаясь вызвать негативную реакцию рынка. Как оказалось, целевые покупки активов в этих странах во время кризиса COVID помогли снизить напряжение на финансовых рынках, не вызвав заметного оттока капитала или давления на обменный курс.
Рисунок 1 - Покупка активов центральным банком
Источник: МВФ.
Этот общий положительный опыт предполагает, что приведенные на рисунке центральные банки также будут рассматривать покупку активов в будущих эпизодах рыночной турбулентности, как это обсуждалось в недавнем докладе МВФ о глобальной финансовой стабильности.
Однако хотя покупка активов может помочь этим центральным банкам достичь поставленных перед ними целей, они также несут значительные риски.
Риски центробанков
Один очевидный риск связан с собственным балансом центральных банков: центробанки могут потерять деньги, если они покупают суверенный или корпоративный долг, когда процентные ставки низкие по срокам погашения, а затем резко повышаются процентные ставки политики. Более слабый баланс может сделать центральный банк менее желающим или способным выполнять поставленные перед ним задачи, когда требуется ужесточение политики из-за опасений, что требуемые меры политики нанесут ущерб его собственному финансовому положению.
Второй риск — это «фискальное доминирование», когда правительство оказывает давление на центральный банк для достижения целей правительства. Таким образом, хотя центральный банк может инициировать покупку активов - в соответствии с поставленными перед ним задачами — ему может быть трудно выйти. Правительство вполне может привыкнуть к дешевому финансированию за счет действий центрального банка и оказывать давление на центральный банк, чтобы он продолжал работу, даже если инфляция возрастет и цель стабильности цен потребует прекращения покупок. В результате потеря уверенности в способности центрального банка удерживать инфляцию на низком и стабильном уровне может ускорить периоды высокой и нестабильной инфляции.
На недавнем обсуждении МВФ за круглым столом новых инструментов монетарной политики для стран с формирующимся рынком и развивающихся стран было акцентировано на рисках, связанных с балансами центральных банков и фискальным господством, но также привлекших внимание к другим нежелательным побочным эффектам. В частности, в то время как покупка активов может снизить остаточные риски, такая политика может иметь непредвиденные последствия, такие как поощрение принятия чрезмерных рисков и подрыв рыночной дисциплины. А более активная роль центрального банка в создании рынка может сдерживать развитие финансового рынка.
Принципы покупки активов
Недавние документы МВФ о покупке активов и прямом финансировании содержат некоторые руководящие принципы направленны на использование выгод от покупки активов при одновременном сдерживании рисков. В МВФ указывают на возможности для использования этих инструментов центральными банками в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах, в том числе для помощи в смягчении серьезных эпизодов кризисных ситуаций на финансовых рынках, прочная и надежная политическая основа обеспечивает важную основу.
Основной принцип заключается в том, что центральный банк должен иметь возможность корректировать свою учетную ставку по мере необходимости для достижения поставленных перед ним целей. Это очень важно. Центральные банки платят за покупаемые активы путем эмиссии резервов. Эти дополнительные резервы могут вызвать сильное инфляционное давление, если центробанк не сможет стерилизовать резервы, повысив свою учетную ставку до уровня, совместимого со стабильностью цен.
Тесно связанный с этим принцип заключается в том, что любые покупки, совершаемые центральным банком, должны осуществляться по его собственной инициативе и для достижения поставленных им целей (а не целей правительства). Размер и продолжительность покупок активов должны быть согласованы с этими целями: покупки, предпринимаемые для обеспечения финансовой стабильности, обычно должны быть умеренными по масштабу и сокращаться, когда финансовые трудности уменьшаются, в то время как закупки для обеспечения макроэкономических стимулов могут быть более крупными и устойчивыми.
Этот принцип может быть наилучшим образом реализован путем обеспечения того, чтобы покупки активов центральным банком производились на вторичном рынке, а не «напрямую» посредством покупок на первичном рынке или овердрафта. Прямое финансирование предоставляет правительству простой способ определить как размер баланса центрального банка, так и процентную ставку, которую он будет выплачивать, что, как правило, подрывает фискальную дисциплину и увеличивает риски монетизации долга.
Четкое информирование как о целях программ покупки активов, так и о причинах входа и выхода также имеет решающее значение.
В итоге необходимо подчеркнуть важность сильной фискальной позиции. В частности, правительство должно иметь возможность предоставить финансовую поддержку для покрытия любых убытков, которые могут материализоваться. Такая поддержка необходима для сохранения финансовой автономии центрального банка, а также для того, чтобы позволить ему принимать политические решения для выполнения своего мандата, а не основывать решения на озабоченности своим (или правительством) финансовым положением. Более того, фискальный орган с большей вероятностью будет сопротивляться соблазну получить дешевое финансирование от центрального банка, если его собственная позиция прочна.
Хотя программы покупки активов могут быть относительно новой территорией для центральных банков в странах с формирующимся рынком и развивающихся странах, эти принципы должны помочь обеспечить прочную основу, отмечают в МВФ.
