Купівля активів може бути ефективним інструментом, але дуже важливо мінімізувати ризики для незалежності центрального банку та стабільності цін.
Про це пишуть аналітики МВФ. За останні пару десятиліть центральні банки на ринках, що розвиваються, домоглися значного прогресу в зміцненні довіри до проведення антициклічної грошово-кредитної політики. Під час кризи COVID багато хто з цих центробанків не тільки різко знизили відсоткові ставки, але й застосували ряд інструментів для відновлення функціонування ринку, включаючи покупку активів. І хоча деякі з цих центральних банків нині розглядають можливість переходу до жорсткішої монетарної політики, ймовірне використання цих інструментів політики в майбутньому заслуговує на більш пильну увагу, зазначають у МВФ.
Хоча їхні дії були успішними в зниженні стресу на ринку, директивним органам цих та інших країн з ринком, що формуються, і країн, що розвиваються, необхідно враховувати інші важливі міркування, коли вони намічають курс вперед.
Головний з них полягає в тому, чи слід розглядати покупку активів як виняткову реакцію на кризу COVID або як постійне доповнення до їхньої політики. Водночас необхідно долати ризики, що варіюються від фіскального домінування та монетизації боргу до надмірного прийняття ризиків.
Ці та інші питання докладно обговорюються у недавньому огляді персоналу МВФ. Нижче ми резюмуємо результати та деякі попередні рекомендації для країн з ринками, що розвиваються, зокрема для України.
Купівля активів виправдовує цілі
Центральні банки багатьох країн з ринком, що розвивається та країн, що розвиваються, неохоче використовували купівлю активів під час минулих криз, побоюючись викликати негативну реакцію ринку. Як виявилося, цільові покупки активів у цих країнах під час кризи COVID допомогли знизити напругу на фінансових ринках, не спричинивши помітного відтоку капіталу чи тиску на обмінний курс.
Рисунок 1 – Купівля активів центральним банком
Джерело: МВФ.
Цей загальний позитивний досвід припускає, що наведені на діаграмі (рис. 1) центральні банки також розглядатимуть купівлю активів у майбутніх епізодах ринкової турбулентності, як це обговорювалося в недавній доповіді МВФ щодо глобальної фінансової стабільності.
Однак, хоча купівля активів може допомогти цим центральним банкам досягти поставлених перед ними цілей, вони також піддаються значним ризикам.
Ризики центробанків
Один з очевидних ризиків пов'язаний з власним балансом центральних банків: центробанки можуть втратити гроші, якщо вони купують суверенний чи корпоративний борг, коли відсоткові ставки низькі за строками погашення, а потім різко підвищуються відсоткові ставки політики. Послаблений баланс може зробити центральний банк менш охочим або здатним виконувати поставлені перед ним завдання, коли потрібна жорсткість політики через побоювання, що необхідні заходи політики завдадуть шкоди його фінансовому становищу.
Другий ризик — це «фіскальне домінування», коли уряд чинить тиск на центральний банк задля досягнення цілей уряду. Таким чином, хоча центральний банк може ініціювати покупку активів — відповідно до поставлених перед ним завдань — йому може бути важко вийти. Уряд цілком може звикнути до дешевого фінансування внаслідок дій центрального банку і тиснути на центральний банк, щоб він продовжував роботу, навіть якщо інфляція зросте і мета стабільності цін вимагатиме припинення покупок. У результаті втрата впевненості у здатності центрального банку утримувати інфляцію на низькому та стабільному рівні може прискорити періоди високої та нестабільної інфляції.
На нещодавньому обговоренні МВФ та представників центробанків за круглим столом нових інструментів монетарної політики для країн з ринком, що формується, і країн, що розвиваються було акцентовано на ризиках, пов'язаних із балансами центральних банків та фіскальним пануванням, також привертаючи увагу до інших небажаних побічних ефектів. Зокрема, в той час, як купівля активів може знизити залишкові ризики, така політика може мати непередбачені наслідки, такі як заохочення прийняття надмірних ризиків та підрив ринкової дисципліни. А активніша роль центрального банку у створенні ринку може стримувати розвиток фінансового ринку.
Основні засади купівлі активів
Нещодавні документи МВФ щодо купівлі активів та прямого фінансування містять деякі керівні засади, спрямовані на використання переваг від купівлі активів при одночасному стримуванні ризиків. У МВФ вказують на можливості для використання цих інструментів центральними банками в країнах з ринком і країнах, що розвиваються, у тому числі для допомоги в пом'якшенні серйозних епізодів кризових ситуацій на фінансових ринках, міцна й надійна політична основа забезпечує важливу основу.
Основний принцип у тому, що центральний банк повинен мати можливість коригувати свою облікову ставку в міру потреби для досягнення поставленої перед ним цілей. Це дуже важливо. Центральні банки платять за активи, що купуються, шляхом емісії резервів. Ці додаткові резерви можуть викликати сильний інфляційний тиск, якщо центробанк зможе стерилізувати резерви, підвищивши свою облікову ставку до рівня, сумісного зі стабільністю цін.
Тісно пов'язаний з цим принцип полягає в тому, що будь-які покупки, що здійснюються центральним банком, повинні здійснюватися за його власною ініціативою та для досягнення поставленої ним мети (а не цілей уряду). Розмір і тривалість покупок активів повинні бути узгоджені з цими цілями: покупки, що здійснюються для забезпечення фінансової стабільності, зазвичай повинні бути помірними за масштабом і скорочуватися, коли фінансові труднощі зменшуються, тоді як закупівлі для забезпечення макроекономічних стимулів можуть бути більшими та стійкішими.
Цей принцип може бути найкращим чином реалізований шляхом забезпечення того, щоб покупки активів центральним банком здійснювалися на вторинному ринку, а не «безпосередньо» за допомогою покупок на первинному ринку або овердрафту. Пряме фінансування надає уряду простий спосіб визначити як розмір балансу центрального банку, так і процентну ставку, яку він виплачуватиме, що, як правило, підриває фіскальну дисципліну та збільшує ризики монетизації боргу.
Чітке інформування щодо цілі програм купівлі активів, і причинах входу та, власне, виходу також має вирішальне значення.
У результаті слід підкреслити важливість сильної фіскальної позиції. Зокрема уряд повинен мати можливість надати фінансову підтримку для покриття будь-яких збитків, які можуть матеріалізуватися. Така підтримка необхідна для збереження фінансової автономії центрального банку, а також для того, щоб дозволити йому приймати політичні рішення в межах свого мандату, а не ґрунтувати рішення на занепокоєнні своїм (або урядом) фінансовим становищем. Щобільше, фіскальний орган з більшою ймовірністю чинитиме опір спокусі отримати дешеве фінансування від центрального банку, якщо його власна позиція міцна.
Хоча програми купівлі активів можуть бути відносно новою територією для центральних банків у країнах з ринком і країнах, що розвиваються, ці принципи повинні допомогти забезпечити міцну основу, зазначають у МВФ.
