Упродовж більшої частини минулого року інвестори розраховували на тимчасове підвищення інфляції в США з огляду на нестійке відновлення економіки та повільне усунення вузьких місць у постачанні.
Наразі настрої змінились. Про це пишуть аналітики МВФ. Ціни зростають найшвидшими темпами майже за чотири десятиліття, і обмежений ринок праці почав сприяти підвищенню зарплати. Новий варіант Omicron викликав додаткові побоювання щодо тиску із боку пропозиції на інфляцію.
Щобільше, Федрезерв розглядає можливість вже наступного року почати скорочення балансу, де-факто вилучаючи ліквідність із системи. За даними на 5 січня 2022 року, баланс ФРС досяг 8,765 трильйона доларів, додавши 4,6 трильйона з початку пандемії внаслідок операцій скуповування активів у масштабах, яких ще не знала історія.
Ринок ф'ючерсів на ставку ФРС оцінюють у 89% шанси на те, що її перше підвищення відбудеться вже у березні 2022 року, випливає з даних товарної біржі Чикаго. З початку тижня закладена у котирування ймовірність підскочила на 23 відсоткові пункти.
На відміну від попереднього посилення монетарної політики Федрезерва, удар буде значно сильнішим, попереджає стратег Morgan Stanley Майк Вілсон. По-перше, вихід із QE відбудеться всього за 4,5 місяці, тоді як 7 років тому процес був розтягнутий на 10 місяців. По-друге, ціни активів тоді не були настільки роздутими, як нині. По-третє, у 2014 році економіка перебувала на підйомі, а зараз уповільнюється і може загальмувати ще сильніше через нові хвилі пандемії.
«Перехід ФРС до більш агресивного «тейперінгу» є набагато більшим ризиком для цін активів, ніж вважають інвестори», - пише Вілсон, додаючи, що корекція на ринках може початися вже в першому кварталі.
Хедж-фонди вже готуються до сценарію зміцнення долара: останнього тижня 2021 року вони різко збільшили ставки на зростання курсу американської валюти. Чиста довга позиція спекулянтів у ф'ючерсах та опціонах на долар досягла максимуму з початку 2019 року.
Ці зміни зробили перспективи ринків, що розвиваються, більш невизначеними. Відповідні країни також стикаються з підвищеною інфляцією та значно вищим державним боргом. Середній валовий державний борг у країнах з ринком, що формується, зріс майже на 10 відсоткових пунктів з 2019 року, досягнувши, за оцінками, 64% ВВП до кінця 2021 року з великими коливаннями по країнах. Відповідно ризики зросли та для економіки України.
Але, на відміну від США, їхнє економічне відновлення та ринки праці менш стійкі. Хоча вартість доларових позик для багатьох залишається низькою, побоювання з приводу внутрішньої інфляції та стабільного зовнішнього фінансування призвели до того, що минулого року низка країн з ринками, що розвиваються, включаючи Бразилію, Росію, Південну Африку, а також Україна, почали підвищувати відсоткові ставки.
Оцінюючи нові ризики, ми вирішили висвітлити рекомендації МВФ для країн з ринками, що розвиваються, зокрема для України.
Нові ризики для відновлення
У МВФ, як і раніше, очікують сталого зростання США. Інфляція, ймовірно, сповільниться наприкінці поточного року, оскільки перебої з поставками послабляться, а бюджетне скорочення позначиться на попиті. Заява ФРС щодо швидкого підвищення вартості запозичень не викликало істотної переоцінки ринком економічних перспектив.
Якщо облікові ставки підвищаться, а інфляція, як очікується, знизиться, історія свідчить, що наслідки для ринків, що розвиваються, ймовірно, будуть сприятливими, якщо посилення буде поступовим, чітко сформульованим і відповіддю на посилення відновлення.
Валюти країн з ринком, що формується, можуть як і раніше знецінюватися, але іноземний попит компенсує вплив зростання вартості фінансування.
Але, навіть в умовах розвитку такого сценарію, вплив вторинних ефектів на ринки, що розвиваються, можуть бути менш сприятливими. Інфляція заробітної плати в США на широкій основі або стійкі вузькі місця в постачанні можуть призвести до зростання цін більше, ніж очікувалося, і посилити очікування інфляції. Швидше підвищення ставки ФРС у відповідь здатне потрясти фінансові ринки й посилити фінансові умови в усьому світі. Ці події можуть супроводжуватися уповільненням попиту та торгівлі в США і можуть призвести до відтоку капіталу й знецінення валюти на ринках, що розвиваються, зазначають у МВФ.
Рисунок 1 – Ускладнення обмінного курсу
Джерело: МВФ.
Вплив посилення ФРС у такому сценарії може бути серйознішим для вразливих країн. В останні місяці спостерігалися більш значні коливання їх валют стосовно долара США в країнах з ринком, що формується, з високим рівнем державного і приватного боргу, валютними ризиками та нижчим сальдо за поточними рахунками. Поєднання повільнішого зростання і підвищеної вразливості може створити негативний зворотний зв'язок для таких країн, як підкреслив МВФ у своїх жовтневих випусках. Перспектив розвитку світової економіки» та «Звіти про глобальну фінансову стабільність».
Складні компроміси
Деякі ринки, що розвиваються, вже почали коригувати монетарну політику й готуються скоротити бюджетну підтримку для розв'язання проблеми зростання боргу та інфляції. У відповідь на посилення умов фінансування країни з ринком, що формується, повинні адаптувати свої заходи залежно від своїх обставин і факторів уразливості. Ті, хто має довіру до політики стримування інфляції, можуть посилювати монетарну політику поступово, тоді як інші, з сильнішим інфляційним тиском або слабкішими інститутами, повинні діяти швидко і комплексно. У будь-якому разі відповіді повинні включати знецінення валют та підвищення базових відсоткових ставок. У разі виникнення заворушень на валютних ринках центральні банки з достатніми резервами можуть втрутитися, за умови, що це втручання не замінить гарантоване макроекономічне коригування.
Проте такі дії можуть поставити ринки, що розвиваються, перед важким вибором, оскільки вони компенсують підтримку слабкої внутрішньої економіки збереженням цінової та зовнішньої стабільності. Аналогічно, розширення підтримки бізнесу понад існуючі заходи може збільшити кредитні ризики та погіршити довгостроковий стан фінансових установ через затримку визнання збитків. А скасування цих заходів може посилити фінансові умови, послабивши відновлення.
Щоб впоратися з цими компромісами, країни з ринком, що формується, можуть вже зараз вжити заходів щодо зміцнення основ політики та зниження вразливості. Для центральних банків, які посилюють заходи щодо стримування інфляційного тиску, чітке та послідовне інформування про плани політики може покращити розуміння громадськістю необхідності забезпечення стабільності цін.
Країни з високим рівнем боргу, номінованого в іноземній валюті, повинні прагнути зменшити ці невідповідності та по можливості хеджувати свої ризики. А щоб зменшити ризики пролонгації, термін погашення зобов'язань має бути продовжено, навіть якщо це збільшує витрати. Країнам із великою заборгованістю також може знадобитися якнайшвидше розпочати бюджетне коригування.
У МВФ рекомендують переглянути подальшу фінансову підтримку підприємств, а плани щодо нормалізації такої підтримки мають бути ретельно відкалібровані з урахуванням перспектив та збереження фінансової стабільності. У країнах, де корпоративний борг та безнадійні кредити були високими ще до пандемії, деякі слабкіші банки та небанківські кредитори можуть зіткнутися з проблемами платоспроможності, якщо фінансування стане важким.
Нагадаємо, в Україні відновлення економіки у 2021 році дозволяє банкам покращити оцінку якості активів, а декому навіть частково розформувати резерви. Витрати формування резервів під кредитні збитки за дев'ять місяців скоротилися майже вдвічі річному обчисленні. Їхнє ставлення до чистого кредитного портфеля банків (CoR) значно нижче, ніж у минулому – 1.2%. За відсутності нових макрошоків відрахування на резерви у найближчій перспективі залишатимуться помірними та критичними для прибутковості.
Зобов'язання та довіра
Крім цих негайних заходів, податково-бюджетна політика може допомогти підвищити стійкість до потрясінь. Ухвалення надійного зобов'язання щодо середньострокової податково-бюджетної стратегії допоможе зміцнити довіру інвесторів та відновити можливості для фіскальної підтримки в умовах економічного спаду. Така стратегія може включати оголошення комплексного плану поступового збільшення податкових надходжень, підвищення ефективності витрат або проведення структурних фіскальних реформ, таких як пенсійна реформа та субсидування населення (як описано в «Бюджетному бюлетені» МВФ за жовтень).
Зрештою, попри очікуване відновлення економіки, деяким країнам, можливо, доведеться покладатися на глобальну мережу фінансової безпеки. Це може включати використання своп-ліній, регіональних механізмів фінансування та багатосторонніх ресурсів. МВФ забезпечив у 2021 році внесок у розмірі 650 мільярдів доларів спеціальних прав запозичення, найбільшого за всю історію.
Хоча такі ресурси зміцнюють буфери на випадок можливих економічних спадів, минулі епізоди показали, що деяким країнам може бути потрібна додаткова фінансова підтримка. Саме тому МВФ адаптував свій інструментарій фінансового кредитування для країн-членів. Країни з сильною політикою можуть скористатися кредитними лініями безпеки, щоб допомогти запобігти кризам. Інші можуть отримати доступ до кредитів з урахуванням їхнього рівня доходу, хоча програми мають ґрунтуватися на стійкій політиці, яка відновлює економічну стабільність та сприяє сталому зростанню.
У результаті варто відзначити, попри прогнози продовження глобального відновлення в цьому і наступному році, ризики для зростання залишаються підвищеними через пандемію, що відроджується. Враховуючи ризик того, що це може збігтися зі швидшим посиленням політики ФРС, країнам з ринком, що формується, зокрема Україні, слід готуватися до можливих спалахів економічної нестабільності.
