Євро знову дорожчає оновлюючи максимуми за два з половиною роки, попри емісійні зусилля Європейського центробанку, який вливає в систему десятки мільярдів євро на тиждень.
На торгах 3 грудня, курс європейської валюти до долара сягнув 1,2174 долара за євро, додавши 0,6% за день, 1,9% з початку тижня і майже 15% відносно «дна», продемонстрованого в процесі обвалу ринків у березні 2020 року.
На засіданні в середу рада керуючих ЄЦБ ухвалила рішення збільшити обсяг викупу активів на 500 млрд євро, а також продовжити всі антикризові заходи.
Емісія ФРС
Колишній лідер емісії — ФРС США — з червня де-факто припинила вливання свіжих доларів в систему. Федрезерв продовжує викуповувати на ринку казначейські облігації, хоча і знизив обсяги з кілька разів — до 4 млрд доларів в день, але одночасно скоротив рефінансування РЕПО й поступово згортає своп-лінії, відкриті в березні іншим центробанкам в ЄС, Японії, Британії, Південній Кореї, а також ще в шести країнах.
Кон’юнктура ринку змінилася на користь євро після того, як Федеральна резервна система США опустила до нуля процентні ставки й провела масштабну емісію. Відтак за останні 12 місяців баланс Федрезерву злетів на 3,213 трлн дол внаслідок викупу активів й кредитування банків через операції РЕПО. З цієї суми майже 3 трильйони доларів ФРС закачала в систему в березні, квітні та травні 2020 року, рятуючи ринки від коронакризи.
Влітку ФРС зробила тайм-аут, повільно скорочуючи баланс, однак з серпня 2020 року знову почала його нарощувати, додавши в систему 210 млрд доларів.
Емісія провідних ЦБ
В сумі чотири світових ЦБ, що емітують резервні валюти, збільшили баланси на 5 трильйонів доларів з початку 2020 року, породивши цунамі ліквідності, яке змусило інвесторів забути про кризу і викинуло ринки на нові максимуми.
Таблиця 1 – Розширення балансу емісії провідних центробанків світу
Джерело: BofA Global Research.
Баланс ФРС досяг 39% ВВП, і, ймовірно, залишиться на цьому рівні до кінця 2020 року, прогнозують аналітики BofA Global Research.
«На вахті» залишаться ЄЦБ, Банк Японії й Банк Англії, які продовжать друкувати гроші та збільшать баланси до 61% ВВП, 125% ВВП і 50% ВВП відповідно, оцінює BofA Global Research.
Емісія ЄЦБ
Європейський Центробанк під керівництвом ексглави МВФ Крістін Лагард провів масштабну емісію. З початку року його баланс збільшився на 2,2 трильйона євро. З цієї суми 1,1 трлн євро банки отримали у вигляді кредитів під нульову ставку, а залишок ЄЦБ закачав в систему у вигляді чистої грошової емісії, скуповуючи державні й корпоративні облігації.
На початку червня ЄЦБ оголосив про розширення екстреної програми QE на 600 млрд євро, до 1,35 трильйона євро, пообіцявши продовжувати вливання, допоки не відновиться економіка.
На грудневому засіданні ЄЦБ обіцяв збільшити вливання в європейську економіку, по якій вдарила друга хвиля пандемії, й аналітики одностайно чекали розширення кількісного пом’якшення якнайменше в 500 млрд євро.
Європейську валюту підтримує великий профіцит зовнішньої торгівлі, адже експорт зони євро перевищує імпорт. Існує впевненість, що подальше QE не здатне зупинити зміцнення валюти, а центробанк вичерпав всі можливі інструменти.
ЄС програє девальваційні перегони, що здатне ще більше погіршити становище економіки, яка, за прогнозом МВФ, впаде на 8,3% в підсумку 2020 року.
Отже, на засіданні в середу рада керуючих ЄЦБ ухвалила рішення збільшити обсяг викупу активів на 500 млрд євро, продовжуючи всі антикризові заходи.
Залишивши без змін відсоткові ставки - 0% по кредитах і мінус 0,1% по депозитах, — ЄЦБ оголосив про розширення екстреної програми кількісного пом’якшення (Pandemic Emergency Purchase Programme) c 1,35 до 1,85 трлн євро й пролонгував її дію до березня 2022 року. Термін згортання програми при цьому відсувається на 2024 рік: до цього часу ЄЦБ продовжить тримати на балансі куплені активи, реінвестуючи кошти, за умов терміну погашення за облігаціями.
До того ж до екстреної програми QE, продовжиться регулярно в рамках програми APP (Asset Purchase Programme) щомісячне збільшення балансу державного боргу європейських урядів на 20 млрд євро, де-факто фінансуючи бюджетні дефіцити коштом «друкарського верстата».
Крім прямої грошової емісії внаслідок скупки активів ЄЦБ буде як і раніше пропонувати банкам безкоштовні кредити під ставку 0% річних.
Програма екстрених позик (PELTRO) продовжена на 2021 рік, а програма довгострокових кредитів (TLTRO на термін до 3 років) - до червня 2022 року, йдеться в релізі ЄЦБ. При цьому ще півтора року будуть діяти пом'якшені вимоги до забезпечення, яке надають банки.
Варто зазначити, навколо європейської економіки, яка переживає другу хвилю COVID-19, «зберігається високий рівень невизначеності», заявила глава ЄЦБ Крістін Лагард на пресконференції: ВВП впаде на 2,2% в четвертому кварталі та втратить 7,3% за підсумками року, а в наступного року відіграє лише половину провалу (+ 3,9%).
Розширення екстрених програм «відображає більш тривалий ефект від пандемії щодо економічного зростання та інфляції», заявила Крістін Лагард.
«Стійка підтримка з боку монетарного стимулювання й підтримка сприятливих фінансових умов на період пандемії допоможуть зменшити невизначеність, зміцнивши довіру, тим самим стимулюючи споживання та інвестиції бізнесу», - зазначила вона.
Проте заходи емісійних впливів не наразі не здатні зупинити інфляційні тенденції. Це викликає занепокоєння ЄЦБ, що побічно визнала і сама Лагард, яка відзначила, що євро «натисне на інфляцію».
«Зміцнення євро на 10% до кошика валют торговельних партнерів, як правило, зменшує реальний ВВП приблизно на 1% протягом двох років», - говорить експерт. Це ж стосується й інфляції, яка в такому сценарії буде сповільнюватися на чверть процентного пункту щороку.
За прогнозом аналітиків, курс євро до долара добереться до позначки 1,25. Такий же орієнтир визначають аналітики Morgan Stanley, за оцінкою яких відповідний рівень буде досягнутий до середини 2021 року.
Вплив на Україну
Масштабні кроки з реалізації екстреної програми QE в періоди минулих криз, обумовлювали економічне зростання створюючи передумови шаленого попиту на сировинні товари країн з ринками, що розвиваються. Відтак з’являлися вільні інвестиційні кошти, які приваблювали ризикові активи цих країн, продукуючи високі ставки їх розміщення. В результаті інвестори нарощували прямі іноземні вкладення в економіки відповідних країн. В сукупності ці фактори обумовлювали стрімке економічне зростання сировинних економік.
Невизначеність щодо подолання коронакризи може призвести до погіршення споживчих настроїв та пригнічення внутрішнього попиту, що гальмуватиме економічну активність та інфляцію.
Слабкість долара США і вкрай низькі відсоткові ставки на розвинених ринках, поруч із плаваючим валютним курсом, частково послаблюють тиск на гривню. Водночас політичний тиск на НБУ з метою пом’якшення політики стимулювання реальної економіки під час пандемії ускладнює підтримку обмінного курсу. Це обумовлює слабкі зростання макроекономічних ризиків, що дедалі погіршуватимуть інвестиційний клімат в Україні.
