Згідно з даними Fitch, за перше півріччя 25 компаній оголосили дефолт по облігаціях на загальну суму 9,67 млрд доларів. Це найвищий показник за всю історію китайського ринку, обсяг якого становить 17 трильйонів доларів, або 121% ВВП Китаю.
Китайська економіка, яка перенавантажена боргом в обсязі майже 300% ВВП, наразі на межі своєї першої великої корпоративної кризи. Масштаб прийдешньої катастрофи можна порівнятися з банкрутством Lehman Brothers у 2008 році.
Хвиля корпоративних дефолтів
За перше півріччя на китайському ринку 25 компаній оголосили дефолт по облігаціях на загальну суму 9,67 млрд доларів.
Про це повідомляють аналітики Fitch. Такий показник є найвищим за всю історію ринку, обсяг якого сягає 17 трильйонів доларів, або 121% китайського ВВП.
Понад половину дефолтів — на 36,7 млрд юанів з 62,6 млрд — доводиться на компанії держсектору.
Аналітики Shanghai DZH, які враховують широкий борговий ринок, в тому числі паперу, що не мають рейтингів міжнародних агентств, оцінюють обсяг дефолтів ще вище - 18 млрд доларів, або 116 млрд юанів.
За їх статистикою це також найвищий в історії показник, завдяки якому Китай йде до того, щоб перебити рекорд 2020 року, коли дефолти досягли 187 млрд юанів.
Низка неплатежів виникла на тлі проблем з облігаціями держкомпаній, на які припало 40% дефолтів проти 10% у 2019 році.
Десятиліттями китайські держкомпанії отримували гарантії за зобов'язаннями від центрального уряду і муніципальної влади, але наразі цю допомогу, схоже, не можна сприймати як належне, зазначає Шінічі Секи, економіст Japan Research Institute.
Держкомпанії активно позичали, вважаючи, що їм ніколи не дозволять дійти до дефолту, але ця переконаність виявилася міфом, констатує Наото Саїто, головний дослідник Daiwa Institute of Research.
Проблеми можуть виникнути з боргами та самих регіональних урядів Китаю, які часто фінансували держкомпанії, попереджає Fitch.
На початку червня Народний банк КНР рекомендував обмежити інвестиції в фінансові продукти з рейтингом нижче 'AA' за національною шкалою, до яких відносяться боргові зобов'язання слабких провінцій.
Відповідні заходи покликані взяти під контроль активно зростаючу тіньову банківську систему, проте вони ж вдарять по одному з джерел фінансування регіонального боргового ринку.
Утім, масової кризи неплатежів влада не допустить, впевнений Саїто з Daiwa Institute: «Якщо різке зростання кількості дефолтів призведе до збільшення ставок на борговому ринку, уряд почне надавати пряму або опосередковану підтримку».
У найближчі два роки китайським компаніям належить погасити або рефінансувати борги в обсязі 2,14 трильйона доларів. Це на 60% більше, ніж в попередні два роки.
Криза Evergrande
Компанія Evergrande заснована в 1996 році в південному місті Гуанчжоу й доріс до гіганта з продажами на 110 млрд доларів на рік, опинилася на крок від краху після того, як національне рейтингова агенція Chengxin знизило рейтинг її паперів, а національний кліринговий центр CSDC (China Securities Depository and Clearing) в п'ятницю вирізав їх з ринку РЕПО.
Неможливість закласти облігації Evergrandе й отримати під них фінансування обумовила паніку з-поміж інвесторів. У понеділок в Шанхаї бонди з погашенням в липні 2022 року зазнали падіння на 25% і коштували 40% від номіналу, перш ніж біржа зупинила торги, аргументуючи «аномальними коливаннями» котирувань.
Рисунок 1 - Динаміка бондів з погашенням у липні 2022 року
Джерело: Bloomberg.
Біржа Шеньчжень також призупинила операції по облігаціях 2023 року погашення, а коли торги були поновлені, котирування зазнали падіння на 35%.
Evergrande відреагували повідомленням на Шанхайській біржі, в якому нагадала, що її облігації призначалися тільки кваліфікованим інвесторам, а тому зниження їхнього рейтингу не повинно вплинути на стабільність портфелів.
«Перший дзвіночок» майбутніх проблем в Evergrande прозвучав торік у вересні, коли Reuters з посиланням на джерела повідомив, що компанія благала уряд про допомогу у зв'язку з нестачею коштів напередодні біржового лістинга в розмірі 1,8 млрд доларів.
Те, що розпочалося як журналістський «витік», стало реальністю в червні 2021 року. Guangfa Bank через суд домігся заморозити активи Evergrande в обсязі 20 млн доларів.
Попри те, що компанія незабаром повідомила про врегулювання претензій, її облігації посипалися. За три місяці інвестори в євробонди втратили від 40% до 60% своїх коштів.
Рисунок 2 - Динаміка котирування облігацій Evergrande
Джерело: Bloomberg.
Компанія визнала 31 серпня наявність проблем з ліквідністю й попередила про ризики їх погіршення при неможливості відновити будівництво, продати додаткові активи й продовжити кредитні лінії.
Evergrande пообіцяла скорегувати графіки розвитку проєктів, й «енергійно» просунути продажі та позбутися активів.
В підсумку варто зазначити, водночас на побоюваннях поширення фінансової кризи в переповненій боргом китайській галузі будівництва посипалися папери інших девелоперів.
Згідно з даними Bloomberg, середня ставка «сміттєвих» облігацій забудовників зростала до 12,9% - максимуму з обвалу ринків в березні 2020 року.
Минулого тижня міжнародне рейтингове агентство Moody's знизило до «негативного» прогноз по девелоперам Китаю, посилаючись на падаючі продажі, ризики ліквідності та нагромадження боргу, рефінансувати який стає все складніше. До кінця 2021 року девелоперам потрібно погасити 14,6 млрд доларів у валюті, при цьому продажі євробондів за січень-серпень впали в семеро.
