Багато економістів переконані, що в наступному році може трапитися глобальна фінансово-економічна криза, яку за масштабами нагадуватиме кризу 2008 року. Про наближення кризи красномовно свідчать самі надійні індикатори – прибутковість американських облігацій та грошовий ринок. Якщо криза станеться, то проблеми обов'язково швидко дійдуть й до України.
Проблеми глобальної фінансової системи
Грошовий ринок США, який є джерелом доларової ліквідності, покриваючи короткострокову потребу у фінансуванні банків під заставу цінних паперів, пережив потрясіння.
Події мали короткостроковий характер, які експерти назвати «мікроінфаркт фінансового ринку», але для багатьох, це було потрясінням на межі з хаосом.
Отже, без видимих на те причин, ставки за операціями РЕПО різко зросли втричі в межах двох днів. Якщо в п'ятницю ціна на доларові позики овернайт (тобто на день) перебувала в межах 2,25% річних, у понеділок їх вартість сягнула позначки 4,75%, а вівторок стрімко злетіла до 7%.
Рисунок 1 – Ставки овернайт РЕПО на грошовому ринку
Джерело: ICAP
Варто наголосити, йдеться про котирування, яке втричі перевищує ставки ФРС (2,25%) та рекордний рівень статистичного спостереження починаючи з початку 1990 років. Зауважимо, такої високої вартості ресурсів та різких коливань на міжбанку не було навіть під час кризи 2008 року.
Попри те, що ФРС «викинула на ринок» $75 млрд, попит в порівнянні з вівторком злетів в півтора раза, до $80 млрд доларів, сигналізуючи, що дефіцит ліквідності в системі продовжує наростати.
Другий транш ФРС також не повернув ставки в норму: за підсумками операції, хоча вони й знизилися, але залишилися вищими ключової досягнувши, за даними Reuters, - 2,6%. Як зазначає Bloomberg, вартість семиденних запозичень в доларах на валютних ринках з євро, як валюти кредитування – зросла майже вдвічі.
Аналітики Morgan Stanley наголошують: ФРС «втратила контроль» над ставками, не зумівши виконати свій прямий імператив — забезпечити вартість позик в доларах в заданому діапазоні 2-2,25%.
Грошовий ринок, основне джерело доларового фондування, є ключовим для фінансової системи США і світу, почав демонструвати небувалі тренди. Дефіцит ресурсів, який спричиняє надмірний попит та різкі коливання в ціні, іноді спостерігається в кінці кварталу, коли учасники ринку «підводять баланси» для звітності, наголошує стратег BMO Jon Hille.
Але те, що сталося в понеділок, «перебувало на межі з хаосом», наголошує Jon Hille.
Разові випадки, які перманентно спостерігаються в кінці звітних періодів, не насторожували б, говорить експерт Bank of America: «Та якщо дефіцит ліквідності тримається протягом певного періоду, то це може означати лише одне — ФРС втратила контроль над ринком».
Дії Міністерства фінансів США
Ліквідність із системи вилучається ударними темпами через операції Мінфіну США, який починаючи з серпня залучає позики. Мінфіну США проводить аукціони держоблігацій на сотні мільярдів доларів на тиждень відтягуючи ліквідність, провокуючи її дефіцит.
Казначейство США, за підсумками третього кварталу планує розмістити бонди та векселі на $433 млрд — сума, що наближається до рекордів кризового періоду 2008-2009 років. За період з серпня по грудень позики складуть $814 млрд, що удвічі перевищує залучення у першій половині року.
Ситуацію погіршує ФРС, яка хоч і завершила програму скорочення балансу, але продовжує нарощувати операції зворотного РЕПО з центробанками (йдеться про депозитні операції, що ґрунтується на двосторонньому договорі про продаж ФРС зі свого портфеля паперів з одночасним зобов’язанням зворотного їх викупу у банків за обумовленою в договорі ціною та на обумовлену дату). З 2015 року, коли ліміт на такі угоди був знятий, їх обсяг зріс утричі — з $100 млрд до $300 млрд.
Варто зазначити, у ситуації інвертованої кривої, центробанки раціонально прагнуть інвестувати у зворотне РЕПО, а не в облігації Мінфіну США. Цим вони скорочують обсяг доларової ліквідності. І навіть при фіксованому розмірі балансу ФРС, ці операції призводять до фактичного посилення монетарної політики.
В цьому контексті, згадується досить неординарне бачення інвестиційного стратега Чень Чжао, про що йдеться в одній із публікацій Bloomberg. З економічного погляду, майбутній електоральний цикл в США, пояснює логіку дій Мінфіну. Нагадаємо, інвестиційний стратег Чень Чжао зробив припущення, що погрози Дональда Трампа запровадити мита у відношенні до імпорту КНР в основному обумовлені прагненням схилити ФРС до пониження процентних ставок, пише в Bloomberg. Гіпотеза Чжао базується на тому, що жорстка риторика щодо КНР спонукає економістів понижати прогнози зростання економіки, що врешті змусить ФРС відреагувати пом’якшенням її політики. Це, у свою чергу, може підтримати фондовий ринок США, динаміку якого Трамп розглядає в якості одного з ключових виграшних моментів для своєї виборчої кампанії у 2020 році.
Але, попри заклики Трампа, ФРС проводить не агресивне, а помірковане пом’якшення. Відтак Мінфін почав вдаватися до тотального залучення коштів, створивши дефіцит ліквідності, на що, безумовно, мусить реагувати ФРС.
Саме створений дефіцит ліквідності та напруженість на грошовому ринку в підсумку змусить ФРС піти на істотніше пом'якшення.
Нагадаємо, Президент США Дональд Трамп знову у твіттер критикував дії ФРС, назвавши главу американського центробанку «наївним бовдуром та негідником, через якого країна втрачає шанс, який випадає раз в житті», вимагаючи радикального пом'якшення монетарної політики.
«ФРС має знизити процентні ставки до нуля або нижче, і тоді ми почнемо рефінансувати борг. Процентні витрати на обслуговування боргу, потрібно зменшити суттєво, збільшивши одночасно термін», - написав Дональд Трамп.
Нульові або негативні процентні ставки, за його словами, необхідні, щоб полегшити уряду США тягар обслуговування державного боргу.
Проблеми державного боргу США
Обслуговування державного боргу розміром $16,5 трильйона поступово набувають критичного характеру, що випливає з розрахунків Бюджетного управління конгресу США (Таблиця 1).
Таблиця 1 - Базовий прогноз бюджету США за категоріями
Якщо у 2018 році на обслуговування боргу довелося витратити суму в розмірі $325 млрд, або 10% від доходів бюджету ($3,33 трлн), то до 2029 року ця сума збільшується у 2,5 раза — до $807 млрд, або 14,3% від податкових надходжень до скарбниці США.
Хоча таке співвідношення ще не вважається критичним, тренд виглядає тривожно: процентні витрати бюджету зростають швидше, ніж податкові надходження, поглинаючи все більшу їх частку.
Зазначимо, згідно з методологією міжнародного рейтингового агентства S&P, критичним рівнем вважається - 30% доходів бюджету. Якщо на обслуговування боргу доходів держава витрачає більше, то імовірність дефолту вважається «високою».
Звісно, розв'язувати проблему боргового навантаження можна шляхом підвищення податків, але такий крок сповільнить економіку та зруйнує сильні сторони передвиборчої кампанії, які базуються зокрема на «історичній перемозі» Дональда Трампа.
Нагадаємо, у 2017 році було проведено радикальне зменшення зборів з корпорацій США, а у 2019 році Трамп оголосив, що розглядається питання зниження податку на заробітні плати громадян.
В підсумку зазначимо, ФРС доведеться запустити черговий, четвертий за десять років раунд «кількісного пом'якшення», вважають експерти Bank of America.
При дефіциті бюджету в $1 трильйон у 2019 році, і $1,2 трильйона у 2020 - ліквідності просто не вистачить, щоб забезпечити потреби казначейства США по залученню боргу.
Відтак QE4 може початися вже в четвертому кварталі: Федрезерву просто необхідно влити в систему $250 млрд, і надалі вливати по $150 млрд доларів на рік, щоб створити банкам буфер резервів та повернути рівень ліквідності до норми, резюмують в Bank of America.
