$ 38.08 € 41.49 zł 9.64
+12° Київ +18° Варшава +10° Вашингтон
Україну і світ чекає економічна криза: аналіз звіту JPMorgan

Україну і світ чекає економічна криза: аналіз звіту JPMorgan

25 Березня 2019 17:38

Аналіз макроекономічних ризиків, указує на те, що Україна переживає непрості часи. Попри те, що економіка зростає, курс стабілізувався, інфляція почала знижуватися – нинішня стабільність залишається хиткою. Українська економіка сильно залежить від зовнішньої кон'юнктури, а саме від світових цін на основні товари вітчизняного експорту та імпорту: нафту, газ, сталь, зерно, і в значній мірі залежить від міжнародного руху капіталу - інвестицій. Останнім часом динаміка цих цін була сприятлива, але з’являються загрозливі сигнали щодо майбутніх змін.

Десять років після подій, коли крах Lehman Brothers спричинив обвал ринків і серію надзвичайних заходів у відповідь, стратеги JPMorgan створили модель оцінки строків та глибини наступної фінансової кризи. Як показала раніше дослідницька модель JPMorgan, враховуючи циклічність та нагромадження макроекономічних дисбалансів, настання наступної глобальної фінансової інвесторам варто очікувати в 2020 році, про що ми раніше писали.

Модель прогнозування JPMorgan базується на розрахунках потенційних сценаріїв з урахуванням тривалості економічного зростання, потенційної тривалості наступної рецесії, рівня боргового навантаження, оцінок активів, ступеня дерегулювання і фінансових інновацій до кризи.

І як показує модель, вже на початку 2019 року аналітики JPMorgan вимушені бити на сполох. Світовий борг зростає рекордними темпами. Проблема посилюється тим, що центральні банки поступово припиняють наповнювати економіку дешевими грішми, а ціни на сировину, яка є ключовим експортним товаром країн, що розвиваються, залишаються на низькому рівні.

Саме боргові проблеми країн можуть стати «чорним лебедем» для світової економіки.

Зазначимо, в Україні наразі досить складна поточна ситуація із державним боргом.  Пікові навантаження з його погашення та обслуговування припадають саме на 2019-2021 роки.

Варто відзначити надмірне боргове навантаження низки системоутворюючих держав - США, Китаю, Японії.

Борговий ринок сильно розрісся за останні 10 років, лише в США обсяг облігаційних заборгованостей досяг $ 41 трлн. Однак більша частина цього боргу належить до державного сектору, іпотечними позиками і до забезпеченого корпоративним боргом з хорошим рейтингом. Серед них також є $ 2,5 трлн, які мають оцінку BBB + і нижче. До обвалу приведуть саме помилки менеджменту і падіння фінансових показників, таких як виручка чи операційна маржинальність.

Щодо корпоративного сектору, аналітики ринку наголошують, що  General Electric може повторити долю Lehman Brothers і стати тригером нової світової економічної кризи. У зоні ризику і інші корпорації, включаючи Ford. Боргові проблеми гігантів можуть спровокувати економічний колапс, попереджають експерти.

Промисловий гігант General Electric відзвітував про збитки через слабкий попит на газові турбіни та показав високий рівень заборгованості перед кредиторами. Ринкова капіталізація GE вже вдвічі менше обсягу боргів.

Поки акції однієї з найбільших в світі корпорацій стрімко падають, аналітики попереджають про ланцюгову реакцію та можливість ​​нової хвилі світової кризи.

Половина ринку облігацій інвестиційного класу об’ємом в $ 5 трлн наразі має найнижчий рівень рейтингів. Позбавлення від акцій GE – лише провісник краху кредитів інвестиційного класу, вважає Скотт Мінерд з Guggenheim Partners. Корпоративний борг є «найнебезпечнішою» частиною ринку цінних паперів, попереджає глава DoubleLine Capital LP Джефрі Гундлах.

Єдиний автовиробник в Детройті, який уникнув банкрутства під час фінансової кризи, тепер до нього наблизився. Облігації Ford Motor торгуються як «сміттєві», хоча мають рейтинг вище як від Moody’s, так і від S & P. Компанія заявляє, що має намір підтримувати рейтинги інвестиційного рівня, але інвестори побоюються за долю автовиробника через уповільнення зростання продажів у Китаї  та високих збитків в США, як наслідок торгівельної війни.

Ford зобов’язаний буде виплатити майже 15 млрд боргу у 2019 році, в той час як прибуток автовиробника складе близько $ 5,3 млрд. Загальний короткостроковий борг компанії становить $ 50 млрд, де основний борг – це короткострокові позики, що використовуються у виробництві.

Падіння головної дієвої особи прийдешньої кризи General Electric продовжується. Його акції подешевшали з початку року на 56%. Нічого не віщує зміни курсу і зміну катастрофічного положення. «Доходи компанії останнім часом демонстрували найгіршу динаміку, ніж очікувалося, практично по всіх фронтах. З восьми сегментів GE, які були прибутковими ще два роки тому, в 2020-м  ледве підіймуться до нульового значення, або взагалі залишаться в мінусі», – писали аналітики JP Morgan.

Істотне зростання боргового навантаження спостерігається і в ряді країн, що розвиваються. Так, борг Китаю до ВВП перевищив 300%, що загрожує потенційною фінансовою кризою в країні та відтоком капіталів з усіх ринків, що розвиваються. Відзначимо, що в 2008 році боргове навантаження emerging markets - як державного, так і приватного секторів - було значно меншим.

Стає очевидним той факт, що країни ринків, які розвиваються, вже в меншій мірі зможуть впливати на економіку монетарними стимулами, - заявляють аналітики.

Статистичні підсумки глобального ринку

Глобальний борг досяг рекордних $ 184 трильйонів в номінальному вираженні, що відповідає 225 відсоткам світового ВВП 2017 року - за останні вісім років співвідношення збільшилася на 11 процентних пунктів, свідчать дані Міжнародного валютного фонду.

Боргове навантаження розвинених країн більше, але приріст глобального боргу забезпечили насамперед держави, що розвиваються. Тільки на Китай з 2007 року припадає 43 відсотки зростання глобального рівня заборгованості, зазначає МВФ. Аналітики Pimco попереджають, що власники облігацій emerging markets можуть зіткнутися зі зниженням показників повернення коштів у разі дефолтів.

Статистичні підсумки emerging markets

РФ. З точки зору циклічних коливань, РФ проводить виважену економічну політику, завдячуючи напрацьованому діалогу з ринком та, як наслідок, високою довірою до ЦБ. ЦБ зробив ставку на режим таргетування інфляції, що обмежило його в розширені кількісного пом’якшення та розширило можливості стримувати інфляцію; бюджетне правило підвищує довіру до фіскального органу. JPM оцінює бонди РФ «на рівні з ринком».

ПАР. Країна не зуміла провести реформи і підвищити продуктивність праці; темпи зростання ПАР повинні бути значно вищими, але держава не може їх забезпечити через відсутність реформ. JPM оцінює бонди ПАР «вище за ринок» на тлі стійкої інфляції і привабливою порівняльної вартості цінних паперів.

Туреччина. Центробанк, потрібно віддати йому належне, зберігає ставки на високому рівні, незважаючи на спад в економіці. Головною проблемою регулятора є напрямок політики в довгостроковій перспективі. JPM оцінює локальний борг Туреччини «нарівні з ринком».

Висновки для України

Аналітики JP Мorgan однозначно праві в тому, що  періоди рецесії традиційно супроводжуються відтоком капіталу з emerging markets на користь стабільних розвинених економік, і альтернативний сценарій в принципі малоймовірний. Однак варто враховувати і той факт, що рецесія і вихід з ризикованих активів не є обов'язковими супутниками один одного. Відтік іноземного капіталу з ринків, що розвиваються спостерігається і під час відсутності істотних проблем в їх економіці.

Здебільшого, влади країн, що розвиваються, покладаються на стимули центробанків, не роблячи важких, але необхідних кроків реформування, щоб навести порядок в економіці країни. Аналітики JPM наводять приклад проведення реформ Бразилії, зокрема прийняття закону про пенсійну реформу. Приклад Бразилії має бути прикладом, яким країни emerging markets  повинні слідувати, щоб зміцнити стійкість до майбутніх шоків.

В Україні  ставку зроблено на запровадження режиму інфляційного таргетування, що обмежило Національний банк в розширені кількісного пом’якшення, натомість розширило можливості стримувати інфляцію. НБУ став прозорим, істотно розширив діалог з ринком, росте довіра.

Реформи в Україні пригальмовує цикл подвійних виборів. Ринок в очікуванні політичної стабілізації.

Щодо розвитку подій, то для України, в світлі тенденцій світового ринку, можна окреслити декілька сценаріїв:  перший, оптимістичний сценарій, - це співпраця з МВФ, сприятливі ціни на світових ринках.  В перелічених умовах, наступні кілька років наша економіка має шанс на зростання. Середній сценарій: ми не домовляємося з МВФ, але ціни на стратегічні товари залишаються високими. У таких умовах, графік виплат за зовнішніми боргами ускладнюється, але, на виплату боргів ресурси знайдуться. І третій, песимістичний сценарій - коли світові ціни будуть не в нашу користь (наприклад, впадуть ціни на сталь, аграрну продукцію) і у нас не буде доступу до зовнішніх джерел фінансування. За таких умов, може початися новий виток девальвації гривні, банківська криза, економічне падіння та ВВП на рівні мінус 10-15%.

В світлі реалізації песимістичного прогнозу, можна говорити про дефолт. Якщо ми не заплатимо, на нас очікує паніка, девальвація та втрата довіри інвесторів.

Нагадаємо, Міжнародний валютний фонд спрогнозував, що світова економіка перебуває на порозі чергового фінансового краху. Головною проблемою є величезний сумарний борг країн світу. У новому прогнозі Фонду за жовтень щодо найближчих економічних перспектив зазначено, що напередодні кризи 2008 року середнє співвідношення глобального боргу до ВВП становило 36%, а наразі — понад 50%. Сума астрономічна — 184 трильйони доларів. Міжнародний валютний фонд попереджає: якщо фінансову систему не вдасться реформувати, колапсу не уникнути.