Экономические изменения: рост потребительских цен, ситуация на долговом и валютном рынках

Согласно обнародованной статистике, потребительская инфляция в США в октябре достигла наивысшего показателя с 1990 года – 6.2%. Уровень превысил консенсус-прогноз агентства Bloomberg (5.8%). Как итог, усиливаются опасения того, что инфляция окажется более высокой и устойчивой, чем это ожидает Федрезерв, а следовательно, растет вероятность ускорения усиление монетарной политики. В ответ ожидаемо снизились котировки акционных индексов и подскочили вверх доходность облигаций.

На сырьевых рынках преобладала положительная ценовая динамика. Цены на энергоносители продолжали отступать от своих пиковых значений из-за улучшения перспектив роста предложения. Рост угрозы долговременной инфляции ударил по реальным доходностям облигаций, отмечают в ICU. Следовательно, способствовала подорожанию золота и других драгоценных металлов. Цены на пшеницу показали наибольший рост, 6% через неделю после снижения прогнозов ее мировых запасов Департаментом сельского хозяйства США (US Department of Agriculture).

Аналитики ICU отмечают, что несмотря на рост все угроз высокой инфляции и завышенную стоимость рыночных активов в историческом сравнении, объемов денежной ликвидности, сгенерированной благодаря мягкой монетарной и фискальной политике, оказывается достаточно для дальнейшего притока капитала в фондовые рынки, особенно от индивидуальных инвесторов. Значительную поддержку рыночному оптимизму также оказывают неожиданно сильные корпоративные финансовые результаты за ІІІ квартал текущего года.

Мы решили осветить экономические переменные, обусловившие тенденции на долговом и валютном рынках Украины.

Рост потребительских цен несколько замедлился в октябре, базовая инфляция выросла

Потребительская инфляция в годовом исчислении несколько снизилась до 10.9% в октябре с 11.0% в сентябре 2021 года. В то же время базовая инфляция ускорилась до 7.6% г/г с 7.4% г/г в сентябре, подтвердив, что инфляционное давление остается высоким. Индекс цен производителей стремительно вырос до уровня 57.2%, что главным образом произошло в результате высоких цен на газ и электроэнергию.

Рост цен на пищевые продукты составил 13.6% в октябре, однако они остаются главным фактором высокой потребительской инфляции. Рост тарифов на коммунальные услуги заметно замедлился до 18.8% г/г в октябре с 25.1% в сентябре, несмотря на существенный рост стоимости энергоносителей. Решение правительства ограничить уровень тарифов по достижению социальных целей стало основным фактором замедления инфляции в октябре. Одежда и обувь остаются единственной группой товаров, на которые наблюдается снижение цен в годовом исчислении.

Аналитики ICU отмечают, что октябрьский показатель роста потребительских цен свидетельствует о сохранении высокого инфляционного давления, обусловленного набором факторов как со стороны предложения, так и спроса. Несмотря на замедление потребительской инфляции благодаря административному регулированию тарифов, базовая инфляция и скачок цен производителей свидетельствуют, что риски актуальны, и потребуется еще несколько месяцев для того, чтобы инфляция приобрела уверенное замедление. Аналитики отмечают, что пиковые показатели инфляции уже вероятно пройдены в сентябре, однако вряд ли темпы роста цен замедлятся до однознаковых показателей до конца этого года. Шансы на возвращение инфляции в целевой диапазон Нацбанка на уровне 5% +/-1% к концу 2022 года также ничтожны.

Все перечисленные факторы порождают предположение о новом повышении учетной ставки Нацбанка на 0.5% (с текущих 8.5%) в декабре и/или удержании учетной ставки по крайней мере на текущем уровне более длительный период – предположительно до конца третьего квартала 2022 года, прогнозируют в ICU.

Ситуативные колебания курса гривны

Курс гривны на прошлой неделе подвергся давлению ситуативного изменения спроса и предложения, что обернулось как очередным укреплением, так и ослаблением курса в конце недели. На этой неделе в ICU ожидают, что предложение валюты увеличится и курс гривны снова усилится ориентировочно в диапазоне 26.1-26.2 грн/долл.

В прошлый вторник состоялись расчеты по еврооблигациям Укрэнерго, и уже на следующий день компания вышла с продажей валюты для того, чтобы произвести расчеты. Такой шаг увеличил продажи клиентами банков иностранной валюты до почти $1.4 млрд, а оборот рынка до почти $1.5 млрд, учитывая, что с начала года среднедневной оборот рынка составил $0.5 млрд. Конечно, это побуждало Нацбанк к активным интервенциям и увеличению выкупа валюты.

В прошлую среду выкуп составил примерно $755 млн, а за неделю $858 млн. Именно из-за больших объемов интервенций удалось сдержать укрепление курса, однако был установлен очередной рекорд в этом году на уровне 26.06 грн./долл., хотя из-за такой активности продавцов курс гривны мог усилиться значительно больше, отмечают аналитики.

Но уже в пятницу ситуация на валютном рынке изменилась в пользу спроса. Из-за этого курс гривны резко ослаб до 26.26 грн./долл. и в итоге недели потерял 0.7%, хотя с начала года он усилился на 7.3%.

Аналитики ICU ожидают на этой неделе большей активности экспортеров с продажей валюты для расчетов как с контрагентами в Украине, так и для уплаты квартальных налогов. Поэтому это может удовлетворить не только повышенный спрос от производителей «зеленой» электроэнергии, но и стабилизировать курс гривны в коридоре 26.1-26.2 грн./долл.

Интерес к ОВГЗ сохраняется

По всем группам инвесторов на прошлой неделе увеличились портфели ОВГЗ, включая нерезидентов, которые уменьшали портфели по итогам всех пяти предыдущих недель. На эту неделю Минфин снова планирует предложение шестилетних облигаций, поэтому нерезиденты могут снова нарастить вложения в гривневые бумаги.

Стремясь активизировать первичные аукционы и увеличить привлечение средств на внутреннем рынке, Минфин увеличил частоту предложения шестилетних гривневых облигаций. Этот выпуск с погашением в 2027 году в предыдущие месяцы пользовался спросом среди нерезидентов, но размещался только раз в месяц. И вот в прошлый вторник только после одной недели перерыва эмитент снова предложил шестилетние облигации и привлек более 2 млрд. грн. от размещения именно этого выпуска, а на аукционе привлек 6.6 млрд. грн. от гривневых ОВГЗ. Хотя и повысил процентные ставки по ним.

Таблица 1 – Облигации, размещенные на аукционе (млн. грн.)

Источник: ICU.

Такой шаг получил положительную реакцию инвесторов. Соответственно, портфель нерезидентов вырос по итогам недели впервые с конца сентября. Кроме того, на прошлой неделе выросли портфели по всем группам инвесторов, тогда как в предыдущие шесть недель хотя бы по одной из групп происходило сокращение, и преимущественно это были нерезиденты, отмечают аналитики. Благодаря этому вырос и объем торгов гривневыми ОВГЗ на вторичном рынке, до 9.4 млрд. грн. с 6.8 млрд. грн. неделей ранее.

Минфин, похоже, пытается увеличить объемы заимствований, не откладывая активизацию первичных размещений на конец года, ожидают аналитики ICU. Это позволяет увеличивать стоимость новых заимствований постепенно, реагируя на увеличение спроса и отклоняя небольшие заявки с высоким уровнем ставок. Поэтому снова будем наблюдать спрос со стороны нерезидентов, но он будет концентрироваться на длинном конце кривой и, вероятно, снова потребует пересмотра ставок в сторону повышения, отмечают в ICU.