На фоне рекордных показателей по инфляции, банковского сектора и ВВП на конец прошлого года, начало 2019 года был характерен определенным замедлением. В частности, в январе-феврале 2019 экономическая активность в целом оставались умеренной – в годовом измерении индекс производства базовых отраслей (ИПБО) снизился на 0.5% прежде всего из-за падения объемов промышленного производства.
Несмотря на снижение показателей предыдущего периода, по сравнению с январем 2019 года, показатели февраля улучшились почти по всем видам деятельности, кроме оптовой торговли и энергетики. В частности, ускорился рост розничного товарооборота и пассажирских перевозок, что свидетельствует об устойчивом росте потребительского спроса. Последний поддерживался высокими темпами роста заработных плат, которые в феврале увеличились (до 20.4% г / г и 10.7% г / г в номинальном и реальном измерениях соответственно).
Рисунок 1 - Заработная плата, % г / г
Индекс реальной заработной платы в феврале 2019 году по сравнению с январем 2019 года составил 101,7%, а относительно февраля 2018 года - 110,7%.
Результат внешнеэкономической деятельности
По данным НБУ, в феврале текущий счет платежного баланса сведен с дефицитом (0.4 млрд долл.). Вследствие существенного ускорения роста импорта товаров, на которые повлияли временные факторы. Рост экспорта товаров оставался устойчивым благодаря дальнейшему наращиванию поставок продовольственных товаров. По финансовому счету частный сектор обеспечил незначительный приток капитала (0.1 млрд долл.). В результате платежный баланс сведен с дефицитом (0.2 млрд долл.), что вместе с выплатами перед МВФ привело к незначительному сокращению международных резервов (до 20.2 млрд долл. или 3.3 месяца будущего импорта).
Бюджетно-фискальный сектор
Дефицит государственного бюджета существенно сузился (до 1.8 млрд грн) благодаря улучшению доходов и замедлению роста расходов. Доходы выросли (на 24.8% г / г) как за счет внутренних налогов, так и поступлений из импортируемых товаров на фоне ускорения роста импорта. Однако значительный вклад в рост доходов имели и временные факторы, в частности растаможка автомобилей с иностранной регистрацией. Рост расходов замедлился (до 9.6% г / г), в том числе через выравнивание базы сравнения для расходов на поддержку Пенсионного фонда. Благодаря уменьшению дефицита государственного бюджета и традиционному профициту местных бюджетов сводный бюджет вернулся к профициту (5.1 млрд грн).
Монетарная политика и финансовый сектор
В феврале 2019 года потребительская инфляция замедлилась до 8.8% г / г с 9.2% г / г в январе. В месячном измерении цены выросли на 0.5%.
Рисунок 2 - Индекс потребительских цен, %
Как свидетельствуют данные, опубликованные Государственной службой статистики Украины, в месячном измерении цены выросли всего на 0,5%, а с начала года на 1,5%. Фактический показатель инфляции в феврале практически соответствовал траектории прогноза.
На мартовском заседании по вопросам монетарной политики Правления НБУ приняло решение оставить учетную ставку неизменной на уровне 18.0% годовых.
Учетная ставка НБУ не только индикативный характер, но и ключевой - инструмент денежно-кредитной политики со всеми причинно-следственными передаточными эффектами воздействия на экономику страны, поэтому фактор ставки определял стоимость рыночных ресурсов. Так, доходность гривневых ОВГЗ в марте по сравнению с предыдущим месяцем практически не изменилась.
В итоге за январь-март 2019 года нерезиденты нарастили свои вложения в ОВГЗ в 3,2 раза (в стоимостном выражении - на 13,9 млрд грн). Высокие ставки по ОВГЗ, на уровень которых влияет и сохраняется на высоком уровне учетная ставка НБУ, перевесили политические риски, обусловленные избирательным циклом 2019 года. Речь идет преимущественно о приобретении иностранцами «коротких» облигаций, срок обращения которых находится в пределах от 3 до 6 месяцев. Учитывая опыт прошлых лет, погашение ценных бумаг может обусловить чрезмерный спрос и девальвационные тенденции, которые приходятся на июнь-июль текущего года.
Вероятность роста вложений в их госбумаги повышается. Относительно Украины это может привести к тому, что часть средств, полученных от погашения краткосрочных ОВГЗ не будет конвертирована в иностранную валюту, а будет реинвестированная в долговые госбумаги Украины.
UIIR также оставался почти неизменным, незначительно колеблясь у нижней границы коридора ставок НБУ по инструментам постоянного доступа. В то же время в ответ на снижение стоимости межбанковских ресурсов в феврале и ослабление спроса на кредиты в условиях низкой деловой активности в начале года стоимость кредитов уменьшилась. Также снизилась доходность депозитов в национальной валюте.
Валютный рынок
На валютном рынке за три первых месяца 2019 года гривна укрепилась к доллару на 1,8%, к евро на 3,7% (при оценке динамики курса гривны к евро нужно учесть повышение курса доллара к евро за этот период с 1,14 до 1,12. По состоянию на март, на валютном рынке сохранялась благоприятная ситуация благодаря притоку иностранных портфельных инвестиций и увеличению предложения иностранной валюты со стороны клиентов банков в первой половине месяца. Последнее, среди прочего, связано с завершением сроков уплаты годовых налогов в государственный бюджет. Во второй половине марта спрос на ИС вырос, что частично отражало ситуативную покупку со стороны отдельных участников рынка.
В дальнейшем, стабильность валютного рынка Украины будут определять следующие факторы:
- экспорт аграрной продукции — урожая прошлого года зерновых, который был рекордным – 70,1 млн тонн. Получены самые высокие в истории показатели валового сбора кукурузы, сои, подсолнечника. Экспортный потенциал аграрной продукции — существенный фактор стабилизации валютного рынка, и в дальнейшем будет влиять в краткосрочной перспективе.
- рост спроса на продукцию и полуфабрикатов из черных металлов (вторая статья украинского экспорта после сельхоз-товаров). Цены демонстрируют положительную динамику — за первые три месяца 2019 года стоимость метрической тонны стали выросла на 6%.
- закупки природного газа с наступлением тепла снижаются, что уменьшает спрос на иностранную валюту.
Внешние факторы, влияющие на состояние валютного рынка, также обусловливают оптимистичный прогноз. В частности, речь идет о позитивных ожиданиях рынков развивающихся стран. Этот фактор может оказать положительное влияние на стабильность гривны в перспективе до конца года.
Напомним, американский центробанк решил свернуть программу ужесточения монетарной политики, которая длилась четыре года. На заседании Федерального комитета было принято решение не менять ключевую ставку, а также объявлено о планах свернуть действующую с 2017 года программу сокращения баланса, в рамках которой ФРС гасит государственные и ипотечные облигации. Баланс формировался посредством трех раундов «количественного смягчения».
Поэтому, повышение ставок и ужесточение монетарной политики, скорее всего, не будет в США, Великобритании и ЕС. Причинно-следственная связь ужесточения монетарной политики и оттока капитала стран с развивающимися рынками заключается в реакции повышение внутренних ключевых ставок. Это отражалось на увеличении стоимости финансового ресурса в соответствующих странах и приводило к падению инвестиций.
Следует отметить, что по оценкам Института международных финансов (IIF), в 2018 году приток капитала на развивающиеся рынки, за исключением Китая, сократился на 30%. Причина — жесткая монетарная и мягкая фискальная политика в США. Меньший приток капитала привел к падению акций соответствующих стран (за 11 месяцев индекс MSCI EM снизился на 12.2%), обесценивание их валют (индекс MSCI EM Currency упал на 3.6%) и повышение доходности их еврооблигаций.
Временная остановка повышение ставки ФРС является позитивным сигналом, который свидетельствует о сокращении провокационных факторов оттока капитала из стран с развивающимися рынками.
Конечно, существенное влияние на курсовую динамику может оказать продолжение сотрудничества Украины с МВФ. Период выплаты задолженности, которую реструктурировали пять лет назад, уже наступил. Украине необходимо рефинансировать долговое бремя в ближайшие два года из валютных резервов, составляющих $20 млрд. На фоне текущих долговых обязательств было бы крайне желательно продолжение привлечения кредитов МВФ и связанного финансирования.
В свете тенденций мирового рынка, можно очертить несколько сценариев, первый из которых является не только оптимистичным, но и реалистичным: сотрудничество с МВФ, и благоприятные цены на мировых рынках. В перечисленных условиях, следующие несколько лет наша экономика имеет шанс на рост.
