В ближайшие месяцы на стабильность валют Содружества Независимых Государств (СНГ) и региона в целом влияют не только мировые цены на энергоносители и монетарная политика стран ключевых рынков, но также политика внутреннего обменного курса, экономические переменные и проблемы суверенного долга. Такие перспективы валют стран Евразийского региона, в том числе Украины, вытекают из обзора аналитиков IHS Markit.
Ключевые факторы волатильности обусловлены сильной зависимостью от сырьевых товаров, что станет ключевым каналом передачи неблагоприятных внешних шоков. Однако региональные валюты помогут предотвратить полномасштабному финансовому кризису, чему способствуют корректировки политики обменного курса, сделанные во время последней рецессии.
Валютные рынки стран с развивающимися рынками
Как и другие развивающиеся рынки, страны Восточной Европы и Центральной Азии (ВЕЦА), включающие девять стран СНГ, а также Украину, Грузию и Туркменистан, пострадали от падения как внешнего, так и внутреннего спроса в результате коронавирусной болезни 2019 года (COVID-19).
ВЕЦА сильно зависит от производства энергии в качестве экспортной выручки. Это структурный недостаток только усилил удар пандемии по региональным экономикам и их валютам (рис. 1).
Рисунок 1 - Волатильность валют стран ВЕЦА в условиях кризиса COVID-19
Источник: IHS Markit.
Среди валют стран региона белорусский рубль показал себя худшей валютой в 2020 году, за ним следуют российский рубль и украинская гривна.
Как азербайджанский манат, так и туркменский манат остаются стабильными из-за высокой эффективной привязки к доллару США, хотя стоимость туркменского маната на черном рынке за последние месяцы снизилась примерно на 25% по сравнению с уровнем допандемического периода.
Рисунок 2 - Туркменистан и Азербайджан входят в топе-10 самых энергозависимых экономик мира
Источник: IHS Markit.
Противодействуя текущей тенденции, молдавский лей после первоначального обесценения с тех пор укрепился на 4,2%, двигаясь в том же направлении, что и евро, которая за девять месяцев укрепилась на 6,4% по отношению к доллару США.
Индикаторы риска обменного курса
Кризис COVID-19 и возрастающая нагрузка на региональные валюты указывают на нестабильность показателей платежеспособности и ликвидности стран. Усиление давления со стороны внешних финансов, вероятно, скажется на усилении валютного стресса.
Таблица 1 - Ключевые внешние финансовые показатели, в среднем 2019-21 гг.
Источник: IHS Markit.
Используя вышеперечисленные показатели, среди экономик ВЕЦА, Таджикистан демонстрирует склонность к высокой уязвимости, при этом все показатели указывают на потенциальные риски.
С другой стороны, Россия сейчас находится в выгодном положении: общий внешний долг составляет 30% ВВП, а отношение обслуживания долга к внешним доходам составляет лишь 15%.
Азербайджан не демонстрирует никаких внешних финансовых рисков на основании данных. Однако, оценка была проведена перед началом военной кампании 27 сентября, которая неизбежно ухудшит показатели Азербайджана.
Новые источники рисков
По сравнению с последней рецессией 2014-2015 годов и волатильностью обменного курса в условиях коронакризиса, валюты стран ВЕЦА оказались более устойчивыми. Инфляционному воздействию слабого обменного курса противодействует слабый спрос со стороны домашних хозяйств. Соответствующие меры политики улучшились, поскольку российский рубль, украинская гривна и казахстанский тенге сейчас находятся в режиме плавающих курсов, тем самым действуя как амортизаторы.
Слабость доллара США и крайне низкие процентные ставки на развитых рынках также частично ослабляют давление на валюты стран ВЕЦА. В то же время, политическое давление на центральные банки с целью смягчения политики стимулирования реальной экономики во время пандемии усложняет поддержку обменного курса.
В целом, в краткосрочной перспективе обменный курс рискует склониться к снижению для большинства этих валют из-за их зависимости от сырьевых товаров, поскольку они будут в основном двигаться по траектории рыночных цен на сырую нефть, отмечают эксперты IHS Markit.
Ошибки в политике и геополитические вызовы могут усилить риски ухудшения ситуации для Азербайджана, Беларуси и Молдовы. Азербайджанский манат остается уязвимым перед развитием событий в Нагорном Карабахе, который все еще способен перерасти в региональный конфликт и поставить под угрозу его ключевые энергетические и другие инфраструктурные объекты. Резкое увеличение военных расходов Азербайджана и еще большие валютные интервенции для защиты привязки маната предполагают, что девальвация неизбежна в размере не меньше 18%, и проявится скорее всего, до конца декабря 2020 года, если не раньше.
В итоге стоит отметить, слабый приток инвестиционного капитала и денежных переводов от трудовых мигрантов станет навесом после глобальной рецессии 2020 года.
Напомним, за период января-ноября 2020 года дефицит госбюджета Украины возрос. Исполнение бюджета продолжилось с растущим дефицитом, который достиг размера 117,2 млрд грн., в том числе общий фонд — дефицитом составляет – 130,7 млрд грн. при росписи общего фонда отчетного периода в сумме 236,9 млрд гривен. Фактические государственные заимствования в общий фонд государственного бюджета за январь-ноябрь 2020 года составляли 455,5 млрд грн., или 75,6% от запланированных на этот период.
