Начиная с 2015 публичные компании снижали долговую нагрузку, имея различную динамику рентабельности. Большинство из публичных компаний провели реструктуризацию и своевременно погашала долги. Сейчас они планируют занимать на инвестиционные программы.
В Национальном банке Украины отмечают, что к получению займов на инвестиционные программы готовы только компании с качественным корпоративным управлением. Для других доступ к финансированию ограничен, отмечает регулятор.
НБУ проанализировал факторы дефолтов по корпоративным кредитам. Результаты показали, что внешние шоки, война, потеря территорий и рынков сбыта повлияли на качество долга крайне негативно. Но определяющими в преобразовании кредитов на неработающие стали именно внутренние проблемы банковской системы. Низкие кредитные стандарты, пренебрежение лимитами концентрации долгов, кредитование связанных лиц и высокий объем валютного кредитования стали основой массовых дефолтов корпораций по долгам перед украинскими банками.
Украинские банки лидируют по доле неработающих кредитов (NPLs) в мире: на 01.04.2019 года она составляла 51.7% кредитного портфеля платежеспособных банков, или 599 млрд грн. 85% NPLs — это корпоративные долги.
Рисунок 1 - Доля неработающих кредитов
Источник: Всемирный банк, НБУ
NPLs начали стремительно расти с середины 2014 года. В 2017 году произошел номинальный прыжок через переход на международные стандарты определения неработающих активов.
Банки признавали реальное качество кредитов с опозданием. На это указывает рост просрочек по кредитам, которые впоследствии стали NPLs. Пытаясь удалить убытки акционеров, банки проводили краткосрочные реструктуризации и капитализировали проценты.
Рисунок 2 - Распределение неработающих кредитов по сумме долга заемщика на 01.04.2019 года
Источник: НБУ
НБУ оценил факторы преобразования кредитов на NPLs для выборки из 699 корпоративных заемщиков. Хотя бы на одну из отчетных дат с начала 2017 все они имели NPLs более чем 100 млн грн. Исследуемые факторы связаны с внешними шоками (Ф1-Ф3) или с качеством управления кредитными рисками банков (Ф4-Ф6), что изображено на графике 3:
Рисунок 3 - Оценка влияния перечисленных факторов на должников с неработающими кредитами
Источник: НБУ
- Нахождение заемщика на НКТ или на территориях, подвергшихся разрушениям во время АТО / ООС (фактор соответственно обозначены Ф1).
- Принадлежность должника к отраслям, которые пострадали от потери рынка РФ (машиностроение, производство труб, молочных продуктов и т.д.).
- Значительные потери от спада внутреннего спроса во время кризиса (операции с недвижимостью, строительство, производство стройматериалов, автомобилей и т.д.).
- Отсутствие операционной деятельности при получении кредита. Критерии - в год выдачи кредита должник не имел дохода или чистый долг превышал чистый доход более чем 5 раз и показатель существенно не снижался в дальнейшем.
- Наличие операционной деятельности, но неприемлемо долговая нагрузка при получении займа. Критерий - в год получения кредита чистый долг компании превышал чистый доход более чем 2.5 раза, в то же время чистый долг был более чем 7 раз выше, чем EBITDA.
- Повышенная долговая нагрузка для должников при получении займа (кроме заемщиков с признаками факторов 4 или 5). Критерий - чистый долг более чем 5 раз выше, чем EBITDA.
Состояние долговой нагрузки публичных компаний
Долговая нагрузка публичных компаний снижалось начиная с 2015 года: тогда средневзвешенное значение показателя чистый долг / EBITDA составило 5.2x, в прошлом - 2.1x. Публичные компании сосредоточились на погашении старых долгов: многие из них реструктурировали их в разгар кризиса, а некоторые ведут переговоры с владельцами облигаций и до сих пор. Новые долги привлекали только агрохолдинги.
Рисунок 4 - Валовой долг и чистый долг / EBITDA за 2018 для отдельных групп публичных компаний
Источник: данные компаний, расчеты НБУ
Сейчас изменилась и структура долга. Частные компании погасить займы банков. Поэтому доля еврооблигаций существенно возросла и превышает сейчас половину их обязательств. Для компаний государственного сектора украинские банки остаются главным источником финансирования.
Рисунок 5 - Структура долга групп публичных компаний
Источник: данные компаний, расчеты НБУ
За три года средняя рентабельность публичных компаний снизилась. При этом государственные монополии, металлургические и добывающие предприятия существенно увеличили EBITDA благодаря росту тарифов и благоприятным мировым ценам на сырье. А вот цены на зерновые и масличные негативно повлияли на рентабельность предприятий агропромышленного комплекса, обусловив повышение средневзвешенного показателя чистый долг / EBITDA для сектора до 4‑х в 2018 году.
Фактор доступа к финансированию
За последние годы новые еврооблигации разместили только «Миронивский хлебопродукт» (МХП) и Корнелия. Напомним, «Миронивский хлебопродукт» - украинское ПАО, одна из ведущих агропромышленных компаний Украины. Кернел — ведущий в мире и крупнейший в Украине производитель и экспортер подсолнечного масла, ключевой поставщик сельскохозяйственной продукции из региона Черноморского бассейна на мировые рынки. Свою продукцию Кернел экспортирует более чем в 60 стран мира. С ноября 2007 года акции компании торгуются на Варшавской фондовой бирже (WSE).
Слабая динамика EBITDA и повышение долговой нагрузки не стали препятствием: агрохолдинги имеют качественное корпоративное управление, которое делает их понятными и привлекательными для кредиторов.
Рисунок 6 - Спрэд доходности еврооблигаций и долговая нагрузка отдельных публичных компаний
Источник: данные компаний, Bloomberg, расчеты НБУ
Отметим, FFO (Funds from operations) - движение денежных средств от операционной деятельности до изменений в оборотном капитале, а средневзвешенный спрэд между доходностью корпоративных и суверенных еврооблигаций. Еврооблигации подобных компаний имеют низкую доходность, при увеличении долговой нагрузки.
Украинские банки также предлагают этим компаниям кредиты на лучших условиях, чем другим. Сейчас публичные компании нуждаются в финансировании. В финансовых планах «Нафтогаза» и «Укрзализныци» заявлены инвестиции в основной и оборотный капитал. Частные промхолдинги планируют обновлять основные средства.
Однако, к значительным заимствованиям пока готовы только агрохолдинги, на что указывает их активность на рынке, отмечают в НБУ.
