Посткризисная монетарная политика: влияние ведущих центробанков на инфляцию

Инфляция в большинстве стран – основных торговых партнеров (ОТП) будет оставаться высокой дольше, чем ожидалось ранее, из-за значительного подорожания энергоресурсов. Только в 2023 году она приблизится к целевым уровням.

Об этом сообщает Нацбанк. Инфляция замедлится, но останется выше целевых уровней в 2022 году. Финансовые условия для стран с развивающимися рынками (Emerging markets, ЕМ) станут жестче, что будет побуждать центробанки этих стран дальше усиливать монетарную политику.

Финансовые условия будут усиливаться из-за сворачивания центробанком монетарной политики количественного смягчения (Quantitative Easing, QE) и ожидаемого повышения ФРС США ставок в конце I квартала 2022 года, несмотря на мягкую политику ЕЦБ. Конкуренция за капитал среди стран с развивающимися рынками усилится, что потребует дальнейшего ужесточения ими монетарной политики. Следовательно, мы решили осветить инфляционные тенденции на глобальном рынке и изменения монетарной политики, которая будет влиять на долговой рынок Украины и монетарные решения Нацбанка.

Факторы роста мировых цен

Согласно прогнозам мировых организаций, ожидается устойчивый тренд по росту цен на углерод. Это побуждает предприятия к изменению технологических процессов с целью минимизации выбросов. Реализация этих планов будет сопровождаться значительными инвестиционными затратами, частично переносимыми на цены конечной продукции. Следовательно, мировые цены на большинство товаров в долгосрочном периоде превысят допандемический уровень, несмотря на наращивание предложения.

Мировые цены на нефть и природный газ в Европе в IV квартале прошлого года стремительно выросли. Под влиянием высокого спроса дорожала нефть, несмотря на наращивание объемов добычи ОПЕК+. Лишь частичное освобождение стратегических запасов США, Китаем, Японией и Южной Кореей и распространение Omicron сдержало рост цен в конце 2021 года. Ожидается, что на прогнозном горизонте цены на нефть будут колебаться около 75 – 85 долл./барр. Относительный баланс на рынке будет достигаться вследствие замедления роста спроса на нефть из-за экологических требований и дальнейшего роста предложения.

Цены на природный газ в Европе достигли исторического рекорда из-за высокого спроса и ограниченного предложения. Ограниченное предложение обусловливали низкий уровень запасов, отказ РФ снабжать сверх контрактных объемов и высокой конкуренцией со стороны стран Азии. Лишь стремительный рост импорта СПГ несколько скорректировал цены в конце 2021 года. Ожидается, что цены на газ будут оставаться на текущем уровне в I квартале 2022 года. В дальнейшем газ будет медленно дешеветь в результате выравнивания баланса на рынке. Однако спрос на газ как более экологичное топливо и необходимость пополнения запасов будут удерживать цены высокими в течение 2022 года, а в дальнейшем – на уровне выше допандемического.



Рисунок 1 – Индекс изменения мировых цен на товары украинского экспорта (ЕСРИ), 12.2004=1

Источник: НБУ.

Мировые цены на товары, которые преобладают в украинском экспорте (ЕСРИ), несмотря на свой высокий уровень, ожидаемо преимущественно снижались. В 2022-2024 годах ожидается их нисходящая тенденция по мере наращивания предложения, отмечают в Нацбанке.



Рисунок 2 – Мировые цены на черные металлы и железную руду, долл./т, средние за квартал

Источник: НБУ.

Сталь дешевела в ІV квартале 2021 года из-за слабого спроса со стороны Китая и выжидательной позиции других покупателей, в частности стран Ближнего Востока. В дальнейшем спрос на сталь стабилизируется благодаря возобновлению металлургического производства в Китае после завершения ограничительных мер и увеличения спроса в Индии и Индонезии. Однако ускоренное обновление мирового предложения приведет к дальнейшему снижению цен. Дополнительным фактором станет удешевление железной руды из-за увеличения ее производства в условиях имеющихся высоких запасов.



Рисунок 3 – UAwCPI и потребительская инфляция в отдельных странах – ОТП Украины на конец периода, % г/г

Источник: НБУ.

Мировые цены на пшеницу и кукурузу в конце 2021 года росли из-за активного спроса, ухудшения оценок урожаев в разных странах, повышения себестоимости в результате удорожания природного газа. Эти факторы стали и веские причины повышения уровня цен на прогнозном периоде. В то же время благодаря постепенному удешевлению газа и соответственно удобрений, а также наращиванию мирового производства цены на зерновые будут постепенно снижаться.

Прогноз замедления инфляции

В дальнейшем инфляция замедлится, но останется выше целевых уровней в 2022 году, отмечают в Нацбанке. Финансовые условия для стран с развивающимися рынками (ЭМ) станут жестче, что будет побуждать центробанки этих стран дальше усиливать монетарную политику.



Рисунок 4 – Чистые потоки портфельных инвестиций от нерезидентов в страны с развивающимися рынками (ЕМ), млрд дол.

Источник: НБУ.

В конце 2021 года ценовое давление в развитых странах было максимальным за последние несколько десятилетий. Основные причины: высокие цены на энергоносители, удорожание материалов и сырья из-за значительного спроса и дефицита поставок, увеличения логистических затрат (в частности, из-за нехватки контейнеров для морских перевозок). Это подвигло ведущие центробанки переосмыслить характер высокой инфляции и раньше начать нормализацию монетарной политики. ФРС уже в ноябре начал усиливать политику, направленную на сворачивание количественного смягчения (QE), а Банк Англии первым среди ведущих центральных банков в декабре повысил ключевую ставку.



Рисунок 5 – Ключевые процентные ставки в отдельных странах ЕМ, %

Источник: НБУ.

В настоящее время самое важное влияние на мировые финансовые рынки имеет более агрессивная политика Федрезерва. Ожидается, что ФРС свернет QE к концу I квартала 2022 г. и, вероятно, уже в марте повысит ставку. В условиях прогнозируемого ФРС замедление роста потребительских расходов, такая политика приведет к существенному замедлению инфляции. Дополнительными факторами будет налаживание цепей снабжения и снижение цен на энергоносители. Вскоре после начала повышения ставок ожидается сокращение баланса ФРС, что будет способствовать росту доходности на длинном конце кривой и может предотвратить ее выравнивание или инверсию (в отличие от прошлого цикла повышения).

Более быстрая нормализация монетарной политики ФРС привела к повышению краткосрочных процентных ставок и поддержала доллар США к другим ведущим валютам. Впрочем, долгосрочные ставки по суверенным облигациям развитых стран остались относительно неизменными из-за высокого спроса на безопасные активы в условиях все еще значительных рисков неустойчивого роста из-за распространения Omicron. Последнее может привести к более низкому по сравнению с текущими ожиданиями потенциального роста ВВП США в течение определенного периода времени и, соответственно, более низкому долгосрочному нейтральному уровню ставок по федеральным фондам.



Рисунок 6 – Баланс настроений ЦБ стран ЕМ в соответствии с пресс-релизами решений по монетарной политике, % центробанков

Источник: НБУ.

Инфляция в странах с развивающимися рынками выросла в основном из-за более высокой доли продовольственных и энергетических товаров, а также более слабой заякоренности инфляционных ожиданий. В отдельных странах немаловажную роль сыграл политический выбор в пользу стимулирования экономики монетарными методами.

В итоге следует отметить, из-за роста инфляции в мире, ускоренное усиление монетарной политики ФРС и медленное восстановление экономик стран с развивающимися рынками интерес к активам таких стран уменьшился. Это привело к ослаблению национальных валют по отношению к доллару США. В условиях высокой инфляции и усиления конкуренции на мировых финансовых рынках центральные банки стран с развивающимися рынками продолжили активно повышать ключевые процентные ставки. Усиление монетарной политики ожидается и дальше, отмечают в Нацбанке. Исключением остаются центральный банк Китая (ввиду необходимости стимулирования экономики в условиях относительно низкого инфляционного давления) и Турции (политическое давление на центробанк для понижения ставок).