Рынки капитала: изменение конъюнктуры и подходов МВФ под влиянием войны
В марте рынки капитала столкнулись с серьезными проблемами из-за войны россии против Украины.
Об этом сообщает IHS Markit. Это вызвало резкому всплеску инфляции, особенно цен на энергоносители и продукты питания, что привело к спешному повышению ключевой ставки и вероятности более быстрого ужесточения траектории Федеральной резервной системы США.
Страны должны иметь возможность превентивного ограничения притока долга для обеспечения макроэкономической и финансовой стабильности, отмечают аналитики МВФ. Страны с большим внешним долгом могут быть уязвимы перед финансовыми кризисами и глубокими рецессиями, когда происходит отток капитала.
Мы решили высветить ключевые аспекты исследования МВФ касательно помощи странам сократить приток капитала и, таким образом, снижать риски для финансовой стабильности, и не только при резком увеличении притока капитала, но и в других случаях.
Волатильность рынков капитала
Данные IPO за первый квартал ужасны — еще до войны россии против Украины — особенно резко сократились поставки в США, а глобальные продажи IPO за первый квартал оказались ниже 30% от их уровня 2021 года, говорится в сообщении IHS Markit. Несмотря на это, никто не торопился сокращать подверженность более рискованным активам: действительно, спреды на развивающихся рынках в течение месяца сократились, а за последние две недели было существенное предложение новых выпусков. Аналогичным образом, после тяжелого первого квартала, особенно в США, но также и в глобальном масштабе, рынок IPO демонстрирует признаки улучшения: в настоящее время проводятся два крупных IPO, которые, по-видимому, получили благоприятный отклик.
С 1,71% на 1 марта доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла до 2,51% на 28 марта. В начале марта 10-летние облигации торговались на уровне -0,1%, а сейчас (30 марта) стоят на уровне 0,64%. В то время как двухлетние облигации остаются с узко отрицательной доходностью, их доходность выросла с -0,75% до -0,02% в течение месяца.
Это означает, что объем долга с отрицательной доходностью быстро приближается к нулю (по сравнению с 4,5 трлн долларов США на конец февраля и пиковым значением в 18 трлн долларов США в конце 2020 года). Все новые долговые обязательства будут оцениваться с использованием значительно более высоких базовых ставок, что указывает на вероятность более высоких затрат по займам по всем направлениям, даже если спреды остаются стабильными.
Российские и украинские спреды являются сильно волатильными. На фоне опасений раннего суверенного дефолта российский индекс EMBI+, средний эталонный спрэд облигаций к UST, расширился с менее чем 300 базисных пунктов до вторжения в Украину до пика в более чем 6000 базисных пунктов, а затем вернулся к 2197, когда ожидающая выплата доллара купоны были сначала объявлены, а затем снова увеличились до 3705 (24 марта) в связи с тем, что российские корпоративные заемщики столкнулись с техническим дефолтом. Он закрылся 29 марта на уровне 2561. Спред Украины увеличился с 2929 в конце февраля до 4929, но закрылся 29 марта на уровне 2280. Для обеих стран, хотя их спреды уменьшились в марте, преобладающая маржа, тем не менее, по-прежнему предполагает ожидание дефолта и потери капитала.
Однако неблагоприятный фон не привел к бегству от более рискованных классов активов: развивающиеся рынки и другие более рискованные активы оказались устойчивыми, отмечают в IHS Markit.
Мировой рынок IPO пережил очень плохой первый квартал. Об этом свидетельствуют данные США. Согласно данным «Ренессанс Капитала», за исключением SPAC, восемнадцать компаний привлекли в общей сложности 2,1 млрд долларов США в квартале по сравнению с 84 фирмами, продавших акции на 35 млрд долларов США в четвертом квартале 2021 года, и 101 фирмой, которые привлекли 39,2 млрд долларов США в четвертом квартале 2021. Эта тенденция не ограничивается рынком США: 28 марта компания Latin Finance сообщила, что 23 бразильские фирмы отказались от запланированных IPO в этом году. По данным Bloomberg, глобальное предложение IPO достигло 65 миллиардов долларов США в первом квартале по сравнению с 219 миллиардами долларов США в первом квартале 2021 года.
Прогноз экспертов
Март явно был трудным месяцем для финансовых рынков, доходность резко возросла, отражая ухудшающиеся перспективы инфляции, особенно влияющие на цены энергоносителей и продукты питания.
Несмотря на это, есть несколько индикаторов устойчивости, в частности, сужение спредов на развивающихся рынках в течение последнего месяца и успешное завершение нескольких сделок с суверенными бумагами на развивающихся рынках за последние несколько недель. В Европе также имеется значительный объем корпоративных гибридных долговых обязательств и хорошо принятые дополнительные выпуски первого уровня для банков.
Данные IPO за первый квартал ужасны — еще до войны россии против Украины — особенно резко сократились поставки в США, а глобальные продажи IPO за первый квартал оказались ниже 30% от их уровня 2021 года.
В целом несмотря на то, что неопределенность остается серьезной, финансовые рынки в целом, похоже, не страдают от длительных потрясений или закрытия в ответ на российско-украинской войны и официальное начало цикла ужесточения процентных ставок в США.
МВФ обновляет видение в отношении потоков капитала
В некоторых случаях страны должны иметь возможность превентивного ограничения притока долгового капитала для обеспечения макроэкономической и финансовой стабильности.
Об этом говорится в одном из блогов экспертов МВФ. Потоки капитала могут помочь странам расти и распределять риски. Но страны с большим внешним долгом могут быть уязвимы перед финансовыми кризисами и глубокими рецессиями, когда происходит отток капитала. Внешние обязательства являются наиболее рискованными, когда они вызывают валютные несоответствия — когда внешний долг выражен в иностранной валюте и не компенсируется активами в иностранной валюте или хеджированием.
Резкий отток капитала, наблюдавшийся в начале глобальной пандемии, и недавние военные потрясения в потоках капитала на некоторые развивающиеся рынки после войны в Украине являются ярким напоминанием о том, насколько неустойчивыми могут быть потоки капитала и какое влияние это может оказать на экономику.
В условиях пандемии, многие страны для поддержки восстановления наращивали внешний долг. Увеличение долга в иностранной валюте в некоторіх случаях не было компенсировано активами в иностранной валюте или хеджированием. Это создает новые факторы уязвимости в случае внезапной потери интереса к долговым обязательствам стран с формирующимся рынком, что может привести к серьезному финансовому кризису на некоторых рынках.
В обзоре «Институционального взгляда на потоки капитала», опубликованного сегодня, МВФ заявил, что страны должны иметь больше гибкости для введения мер, подпадающих под пересечение двух категорий инструментов: мер по управлению потоками капитала (CFM) и макропруденциальных мер (MPM).
В сегодняшнем обзоре МВФ говорится, что эти меры, известные как CFM/MPM, могут помочь странам сократить приток капитала и, таким образом, снизить риски для финансовой стабильности — не только при резком увеличении притока капитала, но и в других случаях.
Важная веха
МВФ впервые принял Институциональную точку зрения в 2012 году, когда многие страны с формирующимся рынком столкнулись с крупными и неустойчивыми потоками капитала.
Сформированный финансовыми кризисами 1990-х годов и глобальным финансовым кризисом 2008–2009 годов, он искал сбалансированный и последовательный подход к вопросам либерализации операций с капиталом и управления потоками капитала.
В частности, Институциональная точка зрения признала в качестве основного принципа, что потоки капитала желательны, поскольку они могут принести существенные выгоды странам-получателям, но они также могут привести к макроэкономическим проблемам и рискам для финансовой стабильности.
Институциональная точка зрения также отметила роль стран происхождения в смягчении многосторонних рисков, связанных с потоками капитала, и важность международного сотрудничества в политике движения капитала.
Превентивные меры
Основным обновлением позиции фонда является добавление CFM/MPMs, которые могут применяться упреждающе, даже когда нет всплеска притока капитала.
Это изменение основано на Комплексной основе политики (IPF) — исследовательской работе МВФ, направленной на создание систематической основы для анализа вариантов политики и компромиссов в ответ на потрясения с учетом особенностей конкретной страны.
IPF и другие исследования, связанные с внешними кризисами, позволили получить новое представление об управлении рисками финансовой стабильности, связанными с потоками капитала. Они подчеркнули, что риски для финансовой стабильности могут возникнуть в результате постепенного наращивания внешнего долга, номинированного в иностранной валюте, даже без увеличения притока. В узких и исключительных случаях они также указывали на риски, связанные с внешним долгом, номинированным в местной валюте.
Кроме того, с этими рисками может быть сложно справиться, учитывая развивающийся характер глобального финансового посредничества за пределами банковской системы. Сами по себе MPM не всегда могут сдерживать такие риски, как риски, связанные с заимствованием иностранной валюты нефинансовыми корпорациями и теневыми банками.
Упреждающие CFM/MPM для ограничения притока могут снизить риски внешнего долга. Однако их не следует использовать так, чтобы это приводило к чрезмерным искажениям. Они также не должны подменять собой необходимую макроэкономическую и структурную политику или использоваться для поддержания чрезмерно слабой валюты.
Другие обновления институционального представления
Еще одним важным обновлением институциональной точки зрения является особый подход к некоторым категориям. Эти меры не будут руководствоваться политическими рекомендациями, изложенными в Институциональной точке зрения, поскольку они регулируются отдельными международными структурами для координации глобальной политики или вводятся по конкретным неэкономическим соображениям.
Категории, которым предоставлен особый режим, включают определенные макропруденциальные меры, введенные в соответствии с Базельской системой, налоговые меры, основанные на определенных стандартах международного сотрудничества, против уклонения от уплаты налогов или уклонения от уплаты налогов, меры, применяемые в соответствии с международными стандартами для борьбы с отмыванием денег и финансированием терроризма, а также меры, введенные по соображениям национальной или международной безопасности.
Кроме того, в обзоре объясняется, как использовать IPF для информирования ключевых суждений, требуемых в соответствии с институциональной точкой зрения, таких как связь характера шоков и соответствующих несовершенств рынка с необходимыми макроэкономическими корректировками.
Он также содержит практические рекомендации по политике, связанной с особым подходом к некоторым категориям, в том числе о том, как определить резкие скачки притока капитала, как решить, не преждевременно ли либерализировать потоки капитала, и какие категории достаточно значительны, чтобы выделить их в надзоре.
В итоге стоит отметить, цель МВФ состоит в том, чтобы страны могли использовать этот обновленный набор инструментов для сохранения макроэкономической и финансовой стабильности, в то же время пожиная плоды, которые могут обеспечить потоки капитала.
