НБУ отмечает, снижение инфляции будет осуществляется регулятором за счет жестких условий монетарной политики, обеспечения которых необходимо для возвращения инфляции до целевого диапазона, а также сдержанная фискальная политика Правительства, которую обусловливать значительные объемы плановых погашений государственного долга.
Фундаментальными факторами, которые станут причиной роста цен в 2019 году, будет повышение административно-регулируемых тарифов и заработных плат. Эти факторы будут увеличивать производственные расходы бизнеса и стимулировать потребительский спрос.
Прогноз роста реального ВВП остается неизменным. После ускорения в 2018 году, как и ранее, прогнозируется замедление роста экономики до 2,5% в 2019 году. В 2020-2021 годах рост снова будет расти - до 2.9% и 3.7% соответственно. Этому будут способствовать постепенное смягчение монетарной политики, что будет стимулировать внутренний спрос, а также оживление инвестиционной активности после уменьшения неопределенности относительно политической ситуации, а также ряд внешних и внутренних экономических переменных.
Внешние рынки
Внешние условия для украинской экономики продолжали ухудшаться в силу замедления роста мировой экономики и мировой торговли. В то же время увеличивалась неравномерность развития как между развитыми странами, так и странами с развивающимися рынками. Распространение протекционистских мер и геополитическая нестабильность привели к замедлению динамики мировой торговли и снижение цен на большинстве товарных рынков.
В результате средневзвешенный индекс изменения мировых цен на товары украинского экспорта (ЕСРИ) в IV квартал снизился как за квартал, так и в целом за год. Также после достижения четырехлетних максимумов в начале октября 2018 цены на нефть резко снизились. Жестче становились и условия на мировых финансовых рынках. Стремительный рост цен на нефть в предыдущие периоды и обесценивание национальных валют к доллару США привело к ускорению инфляционных процессов в мире и ужесточения монетарной политики центральных банков ряда стран, что существенно снизило интерес инвесторов к рисковым активам и обеспечило рост премии за риск для стран, рынки которых развиваются.
Рисунок 1 - Реальный ВВП отдельных групп стран, % г / г
Источник: НБУ
Рост мировой экономики замедляется, исчерпав эффект положительного импульса от мягких финансовых условий и низких процентных ставок в предыдущих периодах.
Зато определенное смягчение в торговых отношениях между США и Китаем в конце 2018 - начале 2019 и ослабление геополитического противостояния между США и Ираном может поддержать рост мировой экономики в начале 2019 года.
Усиление геополитической напряженности и протекционистских мер привело к дальнейшему сужению спроса и, соответственно, замедление мировой торговли. В результате цены на большинстве товарных рынков снизились, а мировая ценовая конъюнктура для украинских экспортеров, выраженная индексом ЕСРИ, в IV квартал существенно ухудшилась.
Экспорт стали. Цены на сталь на мировых рынках снижались из-за существенного предложения на фоне относительно слабого спроса. Так, производство наращивали Китай, США и Иран, несмотря на действие протекционистских мер со стороны ряда стран. Чрезмерный объем предложения привел к падению котировок на внутреннем рынке Китая, что заставило производителей восстановить экспортные поставки, спровоцировав падение цен и на внешних рынках. Дополнительными факторами были сокращения внутреннего спроса на сталь и стальную продукцию из-за спада в автомобилестроении и других отраслях промышленности.
Рисунок 2 - Цены Китая и Украины на отдельные стальные полуфабрикаты, долл. / Т
Источник: Thomson Rauters
В свою очередь, на европейском рынке стали цены снижались из-за агрессивной экспортной политики турецких компаний. Из-за девальвации лиры в предыдущие периоды, турецкие компании имели ценовое преимущество. Негативное влияние на цены также вызвали введение Турцией с конца сентября 2018 года и до апреля 2019 жестких квот на импорт листового и сортового проката, стальных труб и нержавеющего проката и 25% пошлины на сверхлимитные поставки.
Снижение цен на сталь помогло несколько остановить согласованное «90-дневное торговое перемирие» между США и Китаем, которое начало действовать с 01 января 2019 года. Согласно ему пошлины со стороны США на отдельные китайские товары не будут подняты до 25% (с действующих 10%), а Китай возобновит закупки нефти, сельхозпродукции и сжиженного газа в США.
Экспорт продукции аграрного сектора. Мировые цены на зерновые и масличные в IV кварталы находились под влиянием изменения оценок урожая.
Рисунок 3 - Мировые цены на зерновые, долл. / т
Источник: Thomson Rauters
Мировые цены на пшеницу, несмотря на некоторое снижение по сравнению с предыдущим кварталом, оставались на относительно высоком уровне. Однако постепенный выход на рынок нового урожая пшеницы Аргентины вызвало снижение цен благодаря существенной девальвации аргентинского песо, что обусловило конкурентные ценовые преимущества.
Цены на кукурузу колебались в относительно узком диапазоне. Ухудшение оценок урожая кукурузы в США поддержало цены на эту культуру, однако улучшение ожиданий по урожайности в Бразилии удержало цены от роста.
Цены на подсолнечное масло продолжили стремительное снижение за рекордно высокий за последнее десятилетие урожай подсолнечника и снижение цен на смежные масличные. В частности, существенно снизились цены на соевое масло после введения Китаем 25% -й пошлины на ее импорт из США, что привело к формированию высоких запасов сои.
Движение капитала. В свою очередь, с целью сдерживания инфляционного и девальвационного давления отдельные центральные банки пересмотрели свою монетарную политику, повысив базовую процентную ставку. В частности, как и ожидалось, ФРС в декабре повысила ставку по федеральным фондам на 25 б. п. до 2.25% - 2.5%, однако в условиях ухудшения макроэкономических прогнозов, анонсировала дальнейшее двукратное повышение вместо трехкратного, которое ожидалось ранее. Центральные банки отдельных ЭМ, в частности РФ, Казахстана, Мексики, Чехии, Южной Африки, Чили, также усилили свою монетарную политику, а ЕЦБ подтвердил позицию по сворачиванию программы количественного смягчения. На мировых финансовых рынках в IV квартале выросла волатильность и снизился интерес инвесторов к рисковым активам. Весомым фактором общей динамики мировых индексов было ухудшение ожиданий относительно перспектив развития мировой экономики. Последние были вызваны относительно ниже ожиданий данным по темпам роста промышленного производства в Китае, США и Германии, замедлением темпов роста ВВП Еврозоны; дальнейшим расширением торгового дефицита США и замедлением роста экспорта и импорта Китая.
Внутренняя экономика
Инфляция. В 2018 году потребительская инфляция замедлилась до 9.8% (с 13.7% в 2017 году) - самого низкого уровня по итогам года за последние пять лет. Сдержать рост инфляции и вернуть ее показатель к однознаковому уровню помогла прежде всего жесткая монетарная политика НБУ, что, в частности, отразилось на укреплении обменного курса гривны. Расширение внутреннего предложения отдельных продуктов и снижение мировых цен на продукты питания были дополнительными факторами.
Рисунок 4 - Основной инфляционный тренд, % г / г
Источник: НБУ
ВВП. В и II квартале 2018 рост реального ВВП замедлился (до 2.8% г / г) и практически соответствовало оценкам НБУ.
Уменьшение показателей экспорта сказалось на финансовых результатах предприятий. Это, в свою очередь, было одним из факторов дальнейшего замедления темпов роста инвестиций, ведь именно собственные средства предприятий оставались основным источником финансирования инвестиционной деятельности.
Дополнительно сдерживали инвестиционную активность напряженная ситуация в Азовском море, неопределенность относительно дальнейшего сотрудничества с МВФ и внешние риски. По оценкам НБУ, в IV квартале 2018 рост реального ВВП ускорился (до 3.3% г/г) преимущественно на фоне рекордного урожая поздних зерновых и зернобобовых культур. Также высокими темпами продолжался рост оборота розничной торговли, что свидетельствовало о сохранении устойчивого потребительского спроса.
Зато результаты промышленности были сдержанными из-за ухудшения конъюнктуры на внешних рынках, продолжение ремонтных работ на отдельных предприятиях ГМК и транспортно-логистические проблемы.
Рынок труда. В завершение 2018 показатели экономической активности населения существенно улучшились и практически восстановились до докризисного уровня. Благодаря экономическому росту также повысился спрос на труд. В результате уровень безработицы снизился до 8.0% - самого низкого с 2013 года уровня.
В III квартале 2018 рост номинальных доходов населения замедлился (до 18.0% г / г). Это произошло прежде всего из-за снижения социальных трансфертов в натуре на фоне сокращения количества субсидиантов и меньших объемов субсидий на оплату услуг ЖКХ. Зато темпы роста реальных располагаемых доходов населения несколько ускорились благодаря замедлению инфляции в III квартале 2018 года.
Фискально-бюджетная политика. Характер фискальной политики в течение 2018 изменялся от мягкой в первом полугодии к жесткой во втором полугодии с предполагаемым ослаблением в конце года. По итогам года сформировался достаточно существенный дефицит сводного бюджета (67.8 млрд грн или 1.9% ВВП), при этом первичный профицит сохранился. Отрицательное сальдо государственного бюджета, как отношение к ВВП, практически не изменилось по сравнению с 2017 годом (1.6% ВВП) и было существенно меньше, чем утвержденный Законом показатель. Зато впервые с 2010 года местные бюджеты выполнены с дефицитом (8.5 млрд грн или 0.2% ВВП).
Государственный бюджет на 2019 разработан на основе достаточно консервативного макроэкономического прогноза. Это проявилось в сдержанном росте доходов и расходов по сравнению с фактическими показателями 2018 (10.6% и 12.8% соответственно). Однако через высокие темпы роста расходов по сравнению с доходами, дефицит расширится по сравнению с показателями 2018 - до 2.3% ВВП, хотя первичное сальдо останется положительным. При этом ключевые риски сконцентрированы в части финансирования. Это касается не только средств от приватизации, но и запланированных объемов привлечений как на внутреннем, так и на внешнем рынках.
Платежный баланс. В целом за 2018 дефицит текущего счета составил 4.7 млрд долл. (По сравнению с 2,4 млрд долл. В 2017 году). Расширение дефицита обусловлено прежде всего увеличением отрицательного сальдо торговли товарами (до 13 млрд долл. по сравнению с 9.7 млрд долл. В 2017 году).
Импорт товаров рос быстрее, чем экспорт, поддерживаемый устойчивым внутренним спросом и высокими ценами на энергоносители на протяжении большей части года. Кроме того, в 2018 году существенно увеличились объемы выплат дивидендов. В то же время денежные переводы увеличились на 18.7%, сдерживая расширение дефицита текущего счета.
В итоге отметим, на фоне прогнозов по внешним и внутренним факторам, Национальный банк улучшил прогноз международных резервов. После расширения в 2018 году, в дальнейшем дефицит текущего счета платежного баланса Украины прогнозируется в пределах 3-4% ВВП. Продолжение сотрудничества с МВФ, является ключевым предположением прогноза, что на фоне сохранения жесткой монетарной политики позволит сохранить доступ к международным рынкам капитала на прогнозном горизонте как для частного сектора, так и государственного. Это позволит профинансировать дефицит текущего счета и вместе с получением официального финансирования сохранить международные резервы на уровне около 21 млрд долл. США.
