Цикл следующего напряжение настал: прошло десять лет после событий, когда крах Lehman Brothers вызвал обвал рынков и серию чрезвычайных мер. Безусловно, события финансово-экономического кризиса обусловили радикальный пересмотр прогнозирования факторов кризисных явлений и идентификации предпосылок, которые могут быть катализаторами угроз развертывания очередного кризиса, а также широкого использования политики «количественного смягчения».
Количественное смягчение (Quantative easing (QE)) - режим монетарной политики, при которой экономика насыщается средствами за счет дополнительной денежной эмиссии в значительных объемах через фондовый рынок путем покупки финансовых активов. Этот новый инструмент монетарной политики, разработан для преодоления последствий последней финансово-экономического кризиса.
- QE1 (с ноября 2008 по декабрь 2009 год). Основной целью программы был выкуп ипотечных и других облигаций на сумму 1,7 трлн долл. Таким образом, предупреждалось банкротство крупных корпораций и банков, в частности Bank of America, Morgan Stanley, Citigroup, Merrill Lynch.
- QE2 (с ноября 2010 по июнь 2011 год). Предусматривала покупку государственных облигаций Минфина США на 600 млрд. долл. (по 75 млрд. долл. в месяц), а также реинвестирование до конца третьего квартала 2011 в эти самые активы еще 300 млрд. долл. доходов, полученных от ранее приобретенных облигаций.
- QE3 (с сентября 2012 по октябрь 2014 год). Предполагалось ежемесячно тратить 45 млрд. долл. на покупку казначейских облигаций и 40 млрд. долл. - ипотечных. Как следствие, за период проведения политики количественного смягчения баланс активов ФРС США увеличился почти в 5 раз.
Следует подчеркнуть, никакой кризис не был похожа на предыдущий, что обусловливает текущий мониторинг новых триггеров угроз.
Учитывая опыт предыдущих кризисов, стратеги JPMorgan ввели модель оценки сроков и глубины, следующего финансового кризиса. Как показала ранее исследовательская модель JPMorgan, учитывая цикличность и накопления макроэкономических дисбалансов, наступления следующего глобального финансового инвесторам стоит ожидать в 2020 году. Но стремительный рост мирового долга обусловило пересмотр сроков и факторов вероятного кризиса в будущем.
Напомним, Международный валютный фонд прогнозирует, что мировая экономика находится на пороге очередного финансового краха. Главной проблемой является огромный суммарный долг стран мира. В новом прогнозе Фонда за октябрь относительно ближайших экономических перспектив указано, что накануне кризиса 2008 года среднее соотношение глобального долга к ВВП составило 36%, а сейчас — более 50%. Сумма астрономическая - 184 триллиона долларов.
Долговой рынок сильно разросся за последние 10 лет, только в США объем облигационных задолженностей достиг $ 41 трлн. Однако большая часть этого долга относится к государственному сектору, ипотечным займам и к обеспеченному корпоративным долгом с хорошим рейтингом. Среди них также есть $ 2,5 трлн которые имеют оценку BBB + и ниже. К обвалу приведут именно ошибки менеджмента и падения финансовых показателей, таких как выручка или операционная маржинальность.
По корпоративному сектору, аналитики рынка отмечают, что General Electric может повторить судьбу Lehman Brothers и стать триггером новой мирового экономического кризиса. В зоне риска и другие корпорации, включая Ford. Долговые проблемы гигантов могут спровоцировать экономический коллапс, предупреждают эксперты.
Аналитики JPMorgan изменив прогнозный горизонт ожидания, отмечают, что прогнозная модель отражает проблемы уже в 2019 году, поскольку мировой долг растет рекордными темпами. Проблема усугубляется тем, что центральные банки постепенно прекращают наполнять экономику дешевыми деньгами, а цены на сырье, является ключевым экспортным товаром развивающихся стран, остаются на низком уровне.
Долговая нагрузка многих стран превращается в «черного лебедя» для мировой экономики.
На фоне рыночной турбулентности, которая обусловила небывалый обвал американских рынков, а также после многочисленных вербальных интервенций президента Дональда Трампа, Федрезерв решил свернуть четырехгодичную программу ужесточения монетарной политики.
Федеральная резервная система взяла тайм-аут, но не завершила цикл повышения ключевой ставки. Ведь инвесторы негативно отреагировали в декабре на планы ФРС повысить ставку дважды в 2019 году. Рынки успокоились, когда представители центробанка, включая Пауэлла, заверили инвесторов в том, что ФРС будет терпеливой и гибкой в вопросе новых повышений.
После последнего заседания, комитет по открытым рынкам ФРС объявил о радикальном пересмотре планов, оставив процентную ставку неизменной (2,25-2,5% годовых). Речь идет об итогах голосования по размеру процентной ставки, обсуждение текущей экономической ситуации, а также дальнейшего развития монетарной политики США. На этом заседании было принято еще одно важное решение. В то же время Федеральная резервная система объявила о планах свернуть действующую с 2017 года программу сокращения баланса, в рамках которой она гасит государственные и ипотечные облигации, купленных в процессе трех раундов «количественного смягчения».
Напомним, что ФРС проводили операции по сокращению баланса, изымая из системы по 50 млрд долларов в месяц, который с 2017 года сократился на 486 млрд долларов, поскольку просматривались риски перегрева экономики, как объяснял глава ФРС Джером Пауэлл. Процесс длился по нарастающей до марта 2019 года, пока обвал на фондовом рынке США не насторожил Федрезерв, а также существенно усилились риски для мировой экономики. На фоне этих факторов было объявлено о планах полностью отказаться от этой практики с сентября текущего года.
Не прошло и месяца с того заседания, когда ФРС США кардинально пересмотрела свою позицию отказавшись от планов повышения ключевой ставки и объявив об окончательном сворачивании программы сокращения баланса, пришла очередь новым громким заявлениям: американское казначейство начало готовиться к новому раунду «количественного смягчения».
Итак, QE4 - лишь вопрос времени и, возможно, процесс начнется значительно быстрее, чем кажется на первый взгляд.
25-26 апреля комитет по долговым рынкам Минфина США планирует проведение очередной квартальной встречи с банками — первичными дилерами ФРС, которые выполняют функции маркет-мейкеров на долговом рынке американского госдолга и выкупают облигации на аукционах независимо от спроса внешних и внутренних инвесторов.
Во время встречи, в которой примут участие как крупнейшие американские банки — от JP Morgan и Сitigoup к Goldman Sachs и Merrill Lynch, - так и дочки иностранных кредитных организаций, включая Barclays, Deutsche Bank и Credit Suisse, относится к обсуждению вопроса о будущем возвращения ФРС к увеличению своего баланса, о чем говорится в анонсах на сайте Минфина США.
Участникам рынка предлагается осуществить прогнозирование с точностью до месяца и года, когда Федеральная резервная система США снова начнет выкупать с рынка казначейские облигации США и какой будет структура его баланса в долгосрочной перспективе.
В прошлом, избыточная денежная масса, которую Федрезерв вливали на рынок, вызвала бурный рост: фондовые индексы в США и Европы имели стремительный рост в 3-4 раза. К историческим максимумам росли цены на гособлигации, происходил рекордный приток капитала, осуществляя существенный разогрев экономик стран с развивающимися рынками.
Когда наблюдался перегрев экономики США, в 2014 году Федрезерв перешел к жесткой монетарной политики, начав с повышения процентной ставки продолжив программу сокращения баланса: с конца 2017 ФРС начала погашать купленные ценные бумаги, изымая долларовую ликвидность из финансовой системы.
На 11 апреля баланс ФРС составлял 3,896 трлн долл. За время QT («количественного усиления») он сократился на 486 млрд долларов, а дефицит долларовой ликвидности породил волну оттока капитала из развивающихся рынков и вызвал рекордный с 2009 года обвала фондовых индексов в США.
Напомним, Федрезерв предупредил рынки еще в январе о том, что переход в режим «печатного станка» возможен. В отдельном релизе по итогам заседания Комитета по открытым рынкам регулятор заявил, что «готов использовать весь арсенал инструментов, включая изменение размера и состава баланса, если развитие экономической ситуации требуют более мягкой монетарной политики, чем просто снижение ставки федеральных фондов». Речь шла об изменении политики во всех возможных направлениях, в зависимости от ситуации.
В итоге, стоит сделать оценку ситуации, которая получила развитие, ведь реализация нетрадиционной монетарной политики на рынках отдельных стран мира длится долго и позволяет сделать определенные выводы относительно ее эффективности и влияния на экономику других стран, в частности Украины.
Программы количественного смягчения, последовательно реализовывались в США, Великобритании, Японии, что позволило смягчить последствия финансового кризиса, амортизируя падения деловой активности и цен на финансовые активы, а также предотвращая кризис банковских систем, компенсировав ключевым учреждениям угрозу потери ликвидности.
Как отражает практика количественного смягчения 2008-2013 гг., это имело прямое влияние на смягчающие действия монетарной политики ЕЦБ. Напомним, Глава ЕЦБ Марио Драги выразил уверенность в том, что риск рецессии в Еврозоне остается низким, но предупредил: «Реализация структурных реформ в странах Еврозоны должна быть существенно ускорена для повышения устойчивости, снижение безработицы, а также для стимулирования потенциала роста и производительности труда в Европе. Наша денежно-кредитная политика, в том числе новая программа долгосрочного кредитования банков TLTRO, которой было объявлено в марте, поможет сохранить благоприятные условия банковского кредитования и будет продолжать поддерживать доступ к финансированию, в частности для малых и средних предприятий».
Политика количественного смягчения, проводимой в США, Японии, Великобритании в период 2008-2013 гг., имела довольно ограниченное влияние на финансовые рынки Украины через неблагоприятный инвестиционный климат, недоразвитость финансовых рынков и ограниченный перечень финансовых инструментов, а также длительные экономические, политические и банковские кризисы в стране. В то же время количественное смягчение, осуществляющегося ЕЦБ может иметь большее значение для отечественных рынков. Укрепление связей и интеграция со странами ЕС повышают потенциальную доступность капитала, эмитированных ЕЦБ в рамках политики количественного смягчения.
Напомним, сегодня доля ЕС в экспорте украинских товаров и услуг составляет 42,6% и постоянно растет. В 2018 году мы стали экспортировать в ЕС на 15% больше товаров, а в 2013 году на ЕС приходилось 26,5% от всего экспорта. Было 16,8 млрд долларов, а в 2018 уже – 20,2 млрд долларов, что красноречиво говорит о развитии экономических связей с ЕС.
Кроме того, для украинской экономики существенные последствия может иметь влияние девальвации евро к доллару, в частности, из-за снижения объемов выручки экспортеров, притока иностранной валюты в страну (от соотечественников, работающих в Европе), а также сокращение золотовалютных резервов вследствие переоценки их составляющей в евро. При этом как положительный результат следует отметить некоторое уменьшение государственного долга, номинированного в евро. Также нужно подчеркнуть вероятность появления заметных объемов относительно дешевых кредитных ресурсов в дочерних структурах европейских коммерческих банков и МФО, что может оживить кредитование. Нужно также иметь в виду, что возможный провал новой монетарной политики ЕЦБ и углубления финансово-экономического кризиса в Еврозоне может оказывать негативное влияние на состояние экономики Украины. Итак, больше внимания следует уделить анализу монетарных мер и развертыванию монетарных процессов в ЕС, поскольку в условиях расширения интеграционных связей, усиление открытости финансовой системы Украины и довольно противоречивых процессов в Еврозоне нам нужно усилить готовность адекватно реагировать на связанные с этим вызовы или, наоборот, новые перспективы.
