Учетная ставка Нацбанка: потеря экономических возможностей и сомнительное влияние на инфляцию
В экспертной среде отечественных экономистов растет градус дискуссии по поводу оправданного чрезмерно высокого уровня учетной ставки (25%), ведь, как считают оппоненты решения Нацбанка, это не оставляет никаких шансов для раскрытия потенциала экономического роста.
Мы решили осветить мнения экспертов, позволяющих посмотреть на проблему в контексте экономического прагматизма, а не политической целесообразности.
В теории речь идет о поиске баланса с учетом связи между темпом инфляции, номинальной и реальной процентными ставками (реальный ВВП = денежная масса × скорость обращения денег) и дилемма балансировки рынков. Безусловно, когда финансовая масса превышает товарную, в результате будут расти цены. Однако существует другая проблема, ведь инфляция провоцируется на уровне финансового сектора, когда нехватка ресурсов порождает рост цены денег из-за их дефицита или цену, которую формирует регулятор через установление соответствующего уровня ключевой ставки.
Решение удержания высокой учетной ставки мотивируется усилением рисков инфляции на фоне широкомасштабной войны, о чем свидетельствует опрос по системным рискам. Однако объявив ставку главным инструментом влияния на инфляцию, Нацбанк исключил такой фактор, как денежная масса. Следует отметить, повышение ставки были запущены гораздо позже поворотов денежной базы (когда от монетарного ослабления перешли к сжатию).
Именно этим объясняется парадокс поворота инфляции от подъема к спаду, достигнутые уже тогда, когда ставки еще отставали от инфляции в пять и более раз. Следовательно, увеличение ставок никакого отношения к уменьшению инфляции не имело, повороты к уменьшению продиктовало лишь сжатие денежной массы.
Воздействие высокой учетной ставки
В текущих условиях повышение учетной ставки не будет способствовать эффективному сдерживанию инфляции и может создать условия для торможения темпов роста ВВП.
Эксперты исследовали, что одновременно с введением учетной ставки в 25% произошел перелом банковского кредитования от роста до сужения, пишет Экономическая правда.
Согласно аналитическому отчету Нацбанка, в I квартале 2023 года банковский сектор получил очень высокую прибыль – 34 млрд. грн. Процентные доходы выросли более существенно, чем расходы, преимущественно благодаря вложению свободной ликвидности в доходные депозитные сертификаты НБУ и ОВГЗ. При этом чистый гривневый корпоративный кредитный портфель и дальше сокращается – во всех группах банков, сообщает УСПП. Экспресс-опрос УСПП показал, что более половины предприятий вообще кредитами не пользуются из-за их высокой стоимости. Но при удешевлении обычного коммерческого кредитования на общих началах до 8%, кредитование бизнеса могло бы вырасти по меньшей мере вдвое.
В настоящее время уровень кредитования понизился на десятую часть. Последние месячные данные отражают продолжение падения из-за удорожания кредитов еще на 10 млрд. грн. Однако регулятор оправдывается тем, что такое переохлаждение экономики является необходимым непопулярным шагом для преодоления инфляции. Более того, такая ставка полностью соответствует мировому тренду беспрецедентных повышений ставок для преодоления глобальной инфляции, уверяет НБУ.
Однако как сообщается, уже сейчас эффект высокой ставки исчерпался. Об этом сообщает экономический эксперт Евгений Дубогрыз. «Инфляция в мае 15.3%, ожидание на 2023 – 14.8%; риски безопасности, опять же, по моему мнению, существенно снизились в течение последнего года, и даже, мне кажется, их уже частично можно просчитать; сейчас, учитывая второй пункт, думаю, что снижение ключевой ставки действительно может дать импульс для снижения ставок по кредитам бизнеса, особенно среднему и малому. Этого фактора не было, по моему субъективному мнению, полгода назад, тогда ставки по кредитам были чисто функцией рисков безопасности и неопределенности», пишет он.
Немонетарный характер украинской инфляции
Следует также отметить немонетарный характер украинской инфляции, то есть отсутствие или слабость влияния денежной массы на цены. Фактически высокой учетной ставкой регулятор тщетно пытается перебить более мощное противоположное действие денег, а инфляция, действительно продиктованная денежной массой, используется как повод для сохранения высокой учетной ставки.
Кроме того, существование в Украине вышеупомянутого фактора, который нивелирует влияние учетной ставки на цены, очевидно вдвойне – вместе с изменениями массы денежной, еще и сокращения товарной массы из-за разрушения причиненных полномасштабным российским наступлением и длительной войной.
Более того, несмотря на провозглашенную цель преодолевать инфляцию, фактически ставка действует в сторону усиления инфляции, о чем идет речь выше. В частности, переохлаждение сокращает товарную массу в дополнение к сокращениям войны, а эмиссия за сертификаты в 40 млрд. грн увеличила денежную массу и усилила инфляцию примерно на 5%.
Пример секторального кредитования
Реализация госпрограммы, вроде 5-7-9%, доказала, что при доступности кредитов бизнес стремится развиваться несмотря на полномасштабную агрессию, и кредитование по таким программам растет, в отличие от падения кредитования на общих началах из-за дороговизны кредитов.
Напомним, по правительственной программе «Доступные кредиты 5-7-9%» бизнес уже получил 197 млрд. грн, из которых на прошлой неделе было выдано 1,8 млрд. грн, в том числе с начала 2023 года банки выдали бизнесу 8,5 тыс. кредитов на 30 млрд. грн. С начала действия программы (февраль 2020 г.) было выдано 61,6 тыс. кредитов в объеме 197 млрд. грн. В основном речь идет о производителях сельскохозяйственной продукции.
Сокращение учетной ставки фактически станет системным макрорасширением локальных программ, которое будет более эффективно, чем сегодняшние планы расширять круг участников этих программ, поскольку этот путь ограничиваются возможностями бюджета.
Наиболее наглядно видно из намерений распространить государственную поддержку от малых предприятий до крупных. К примеру, проект «Создание Национального фонда структурной трансформации…» предусматривает, что проценты будут компенсированы для кредитов с суммарным объемом до 700 миллиардов гривен. А это обойдется бюджету более 70 миллиардов гривен. Кроме того, запуск программы кредитования восстановления разрушенных войной предприятий под 9% тоже, к сожалению, потребует бюджетных расходов, отмечает эксперт.
Поэтому снижение учетной ставки станет системным продолжением идей удешевления кредитов теперь уже на общенациональном уровне для всех.
Другие отрицательные эффекты высокой ставки
Высокая учетная ставка Нацбанка будет сопровождаться повышением других ставок, в том числе по депозитным сертификатам, следствием чего станут большие процентные расходы Нацбанка по этим сертификатам и ниже его прибыль, подлежащая перечислению в Госбюджет.
Таким образом, попытка Нацбанка сдержать инфляцию с помощью высокой учетной ставки приводит к комплексу негативных последствий, среди которых два наиболее значимых: торможение экономического роста из-за снижения спроса на кредиты предприятиями реального сектора экономики; рост потребительских цен через трансляцию повышения расходов на уплату процентов по банковским ссудам в оптовые и розничные цены.
Большинство приведенных факторов роста потребительских цен находятся вне влияния Нацбанка. В таких условиях действенность чисто монетарных инструментов по снижению инфляции ограничена, а очередное увеличение учетной ставки в нынешних условиях является противоречивым решением. Возможным отрицательным последствием высокого уровня учетной ставки могут привести к недостижению прогнозируемых темпов экономического роста из-за снижения доступности привлечения предприятиями банковских кредитов и увеличения их стоимости. Также это приведет к повышению темпов инфляции из-за того, что реакцией предприятий, которые привлекли или привлекут в будущем банковские ссуды, на повышение процентных ставок по кредитам будет увеличение оптовых и розничных цен.
В итоге следует отметить, подобная расшатывание, к сожалению, будет продолжаться, пока регулятор будет отвечать не только за финансовую стабильность (согласно действующему законодательству), но и за экономический рост и развитие (назревший), что, впрочем, будет определять совсем другой уровень задач, полномочий и взаимодействия правительства и Нацбанка
Напомним, Всемирный банк обнародовал релиз июньского доклада «Global Economic Prospects», в котором ухудшился прогноз роста ВВП Украины на 2023 год до 2% с 3,3%, прогнозировавшие в январе этого года.