В третьем квартале 2020 года потребительская инфляция в Украине находилась ниже целевого диапазона 5% ± 1 в. п., и была ниже, чем прогнозировал Нацбанк учитывая коронакризис. Инфляцию сдерживала слабая динамика цен на продукты питания, в частности вызванная временными факторами предложения на фоне худших качественных характеристик урожая отдельных овощей, нетипично теплых погодных условий в конце квартала, большим предложением импорта и ослаблением спроса на сравнительно дорогую продукцию. Базовая инфляция также оставалась практически неизменной.
В обновленных прогнозах НБУ учитывает дополнительные инфляционные факторы, которые будут обусловливать ценообразования в следующем году. По сравнению с предыдущими ожиданиями, прогноз инфляции в текущем году снижен с 4.7% до 4.1% в первую очередь впоследствии неожиданного роста предложения отдельных видов продовольствия, также с учетом снижения прогноза продовольственной инфляции до 2.4%. В следующем году пересмотр прогноза с 5.5% до 6.5% связан с учетом более значительного повышения минимальной зарплаты, чем предполагалось ранее, что реализовалось прежде всего в росте прогноза базовой инфляции. Итак, какими будут инфляционные факторы и динамика цен ниже в материалах, которые базируются на октябрьском инфляционном отчете регулятора.
Потребительская инфляция практически не изменилась в течении третьего квартала 2020 года (2.3% г/г в сентябре), оставаясь в нижней границе целевого диапазона (рис. 1).
Рисунок 1 - Основной инфляционный тренд, % г/г
Источник: НБУ.
В НБУ отмечают, инфляция сдерживалась прежде всего замедлением роста цен на продукты питания. Это, в частности, обусловлено расширением предложения отдельных продуктов, в том числе за счет импорта (молочной продукции, бананов и цитрусовых, отдельных круп).
Кроме того, рост цен подавлялся временным ослаблением ценового давления на продукты питания, в частности продукцию животноводства, а также обусловлено снижением производственных затрат. Так, значение совокупного индекса затрат на производство сельскохозяйственной продукции в течение длительного времени остается ниже, чем в прошлом году, из-за низких цен на топливо, снижение стоимости кормов и сравнительно умеренные темпы роста заработных плат в отрасли.
Изменения в структуре спроса также сдерживали рост цен на продукты питания. В частности, существует тесная прямая взаимосвязь между объемами потребления более дорогих товаров, в том числе животного белка, и уровнем доходов. Согласно опросам после начала карантина украинцы стали реже потреблять рыбу и морепродукты, мясо и мясные изделия, молочные продукты, яйца. Впоследствии всех этих факторов более медленными темпами дорожала большинство молочных изделий и рыбы, а снижение цен на мясо и мясопродукты углубилось. Овощи оставались значительно дешевле, чем в прошлом году (рис. 2).
Рисунок 2 - Взносы компонентов к годовой изменения ИПЦ, п. п.
Источник: НБУ.
Так, углубилось падение цен на картофель, прежде всего благодаря лучшему по сравнению с прошлым годом урожаем. Зато урожай других овощей, в частности корнеплодов, оказался несколько хуже, чем год назад (на 4.9% г/г по состоянию на 01.10.2020 года). Впрочем, ухудшилось качество их урожая, вследствие чего возникли диспропорции между спросом и предложением — поставщики спешили реализовать урожай, одновременно покупатели были не готовы закупать овощи на хранение крупными партиями.
Весомым временным фактором сдержанной динамики цен на продукты питания стали необычно теплые погодные условия в конце квартала, что также повлияло на предложение овощей и фруктов. В результате замедлился рост цен на яблоки, арбузы, помидоры и огурцы.
Базовая инфляция
Базовая инфляция оставалась практически неизменной через взаимнокомпенсирующее влияние различных факторов.
Базовая инфляция составила 3.1% г/г в сентябре, что практически соответствовало предварительным прогнозам. В годовом измерении она оставалась практически неизменной по сравнению с предыдущим кварталом, несмотря на быстрое восстановление потребления и ослабление гривны.
Влияние этих факторов нивелировано ослаблением давления со стороны продуктов питания, расширением предложения непродовольственных товаров после отмены жестких карантинных ограничений, особенностями их реализации и изменением потребительского поведения (рис. 3).
Рисунок 3 - Основные компоненты БИПЦ, % г/г
Источник: ГССУ, расчеты НБУ.
Стремительное восстановление потребительского спроса, ослабление гривны и сложная эпидемическая ситуация в ряде областей обусловили возвращения к росту цен на непродовольственные товары (без учета цен на одежду и обувь). В частности, выросла стоимость транспортных средств, ускорился рост цен на медикаменты и медицинское оборудование, а падение цен на бытовую технику и электронику замедлился. Эти же факторы поддерживали высокие темпы роста цен на услуги, только несколько снизились в конце квартала.
Весомыми другими факторами такой динамики стало увеличение расходов на дезинфекцию и сохранение ограничений на количество посетителей заведений, предоставляющих услуги. Кроме того, существенно ускорился рост стоимости услуг высшего образования, что может быть связано с введением индикативной себестоимости по отдельным специальностям. Значительными темпами росла стоимость телекоммуникационных услуг из-за увеличения спроса на них.
Впрочем, базовую инфляцию сдерживала слабая динамика цен на продукты питания, в том числе через значительное предложение импорта. Кроме того, изменение жесткого карантина адаптивными мерами обусловило восстановление реализации товаров и услуг, которые подпадали под ограничения, что сдержало рост цен.
Прогноз инфляции
В четвертом квартале 2020 года инфляция ускорится после длительного пребывания ниже целевого диапазона, что определялось подавленным состоянием экономики во время глобального кризиса, сообщают в НБУ.
Возвращение в целевой диапазон будет происходить на фоне восстановления экономической активности и потребительского спроса, а также постепенного подорожания энергоносителей, в частности природного газа.
Рисунок 4 - Инфляция потребительских цен, %
Источник: НБУ.
Весомым фактором ускорения темпов инфляции в 2021 году станет значительное повышение минимальной заработной платы (на 30% в среднем за год), отмечают в НБУ.
Такой проинфляционный фактор реализуется как через канал спроса (рост реальных доходов населения), так и предложения (возрастет себестоимость производства). Больше всего он отразится на сфере услуг, в которой издержки на оплату труда занимают значительную долю в себестоимости.
В то же время продовольственная инфляция ускорится на фоне исчерпания временных сдерживающих факторов предложения. Соответственно, это будет одним из факторов выхода инфляции за верхнюю границу целевого диапазона уже в первом полугодии 2021 года.
На возвращение ее к цели обусловит постепенное формирование жестких монетарных условий по мере выхода экономики из кризиса. Прогнозируется, что НБУ допустит незначительное превышение инфляцией целевого диапазона 5% ± 1 в. п. в 2021 году (6.5%) для сохранения монетарных стимулов восстановления экономики. Соответственно, направление монетарной политики будет обусловлено приведением инфляции в целевой диапазон уже в начале 2022 года.
Рисунок 5 - Базовый ИПЦ, %
Источник: НБУ.
Базовая инфляция ускорится до 5.4% к концу 2021 года прежде всего через эффекты ослабления курса гривны в третьем квартале 2020 года и повышения минимальной зарплаты.
Начало восстановления украинской и глобальной экономики с 2021 года в свою очередь будет способствовать дальнейшему росту реальных доходов населения, усиливая фундаментальное инфляционное давление. Более жесткую монетарную политику Нацбанк будет проводить после выхода экономики из кризиса, что позволит постепенно уменьшить фундаментальное инфляционное давление примерно до 4% в 2022 году, отмечают в НБУ.
Относительно продовольственной инфляции в 2021 году, то в НБУ прогнозируют ее ускорения выше 5% вследствие роста производственных расходов и доходов, а административная инфляция продолжит расти и достигнет 9-10% в 2021-2022 годах.
В итоге стоит отметить, в результате удешевления нефти существенным дезинфляционным фактором для многих товаров и услуг потребительского набора в 2020 году является снижение цен на топливо (13-14%). Однако ожидаемое восстановление мировой экономики, а вместе с ней - и спроса на нефтепродукты приведет к повышению цены на топливо в Украине в 2021-2022 годах.
