Стремительный рост мировой инфляции обусловливает ужесточение монетарной политики со стороны стран с рынками, что развиваются, в частности Украины. Поэтому неопределенность остается существенной, а следовательно, существует вероятность, что премия за риск в структуре процентных ставок будет расти. Развертывание кризисных явлений сказывается на увеличении доходности государственных ценных бумаг как на первичном, так и на вторичном рынке.
Вместе с увеличением учетной ставки несколько выросли доходности по гривневым ОВГЗ. Стоит отметить, что ставки по ОВГЗ (особенно - по долгосрочным) определяются многими структурными и фундаментальными факторами, ожиданиями и рисками. Среди них – инфляционные и девальвационные ожидания, суверенный кредитный рейтинг, устойчивость долговой позиции, качество экономической политики и ее прозрачность, перспективы сотрудничества Украины с МВФ и другими международными финансовыми партнерами и тому подобное. Их влияние в основном более существенным, чем влияние учетной ставки. Напомним, в конце года, несмотря на неизменную ключевую ставку, доходность гривневых ОВГЗ умеренно выросла за значительные потребности правительства в финансировании.
Мы решили осветить ключевые тенденции рынка Украины в разрезе изменений валютного курс, инфляции, долговых операций и состояния ликвидности через призму прогнозов аналитиков ICU.
Валютный рынок
Нацбанк уже более месяца не проводит интервенций, позволяя валютному рынку балансироваться самостоятельно и, по возможности, не будет вмешиваться и в дальнейшем. Последний раз Нацбанк выходил на рынок в начале апреля, удовлетворив спрос в объеме $50 млн, но в дальнейшем воздерживался от воздействия на курсообразование посредством интервенций. Стоит отметить, это самый большой перерыв в интервенциях с конца 2016 года.
Рисунок 1 - Валютные интервенции Нацбанка
Источник: НБУ.
За две предыдущих недели курс гривны укрепился на 0.6% до 27.76 грн./долл. США, закрепившись вполне стабильно около этого уровня. Несмотря на невмешательство Нацбанка курс гривны усилился в конце апреля и имеет существенные перспективы для дальнейшего укрепления на уровне 27.5 грн./долл. в течение мая, прогнозируют в ICU.
Поэтому в мае валютный рынок будет продолжать преимущественно балансироваться самостоятельно, а Нацбанк будет выходить с интервенциями лишь при условии значительной волатильности. Аналитики прогнозируют, что значительную поддержку курса могут оказать экспортеры, которые в условиях благоприятной ценовой конъюнктуры на мировых рынках могли получить более высокую прибыль и будут продавать валюту в значительно больших объемах для уплаты налогов.
Гривна также получит дополнительную поддержку со стороны нерезидентов, по крайней мере они не будут продавать ОВГЗ в ближайшее время. В результате курс гривны может продолжить постепенное усиление и двигаться по направлению к 27.5 грн./долл. США, отмечают в ICU.
Замедление потребительской инфляции
После стремительного ускорения в течение предыдущих шести месяцев потребительская инфляция в апреле несколько снизилась - до 8.4% г/г.
Рисунок 2 - Изменения цен (в% к предыдущему месяцу)
Источник: ГССУ.
В апреле потребительские цены выросли на 0.7% м/м, а годовая инфляция замедлилась до 8.4% г/г (с 8.5% г/г в марте). Стоит отметить, одним из ключевых факторов уменьшения инфляции прежде всего является статистическая база сравнения 2020 года. Результат оказался несколько ниже по сравнению с ожиданиями прогнозистов ICU и консенсусом Bloomberg (оба - 8.5% г/г). Базовый ИПЦ вырос на 0.7% м/м, в результате чего базовая инфляция ускорилась до 6.3% г/г (с 5.9% г/г в марте 2021 года).
Из-за продолжения стремительного удорожания продовольствия на мировых рынках проинфляционные факторы, вероятно, будут преобладать, и аналитики ICU выражают опасения относительно растущей неопределенности и рисков для прогноза потребительской инфляции на конец 2021 года.
Аналитики ICU прогнозируют рост дополнительных проинфляционных рисков, связанных с продолжением роста мировых цен на продовольствие.
Стоит отметить, что в апреле индекс мировых цен на продовольствие FAO продемонстрировал наибольший годовой прирост за последние десять лет - 30,8%. С мая 2020 мировые цены на продукты питания выросли на 33%, достигнув семилетнего пика.
Кроме этого, цены на энергоносители оказывают дополнительный импульс инфляции в Украине. Этот перенос глобальных цен на отечественные частично компенсируется текущим укреплением обменного курса гривны, а также стимулируется высокими ценами на сырьевые товары, отмечают эксперты. Однако масштаб укрепления недостаточен, чтобы полностью компенсировать растущие мировые цены. Таким образом, в последующие месяцы проинфляционные факторы, вероятно, будут преобладать, и аналитики ICU отмечают рисках большего роста инфляции, чем ожидалось в предыдущих прогнозах (7.8%) со смещением вверх.
Активность на долговом рынке
В апреле выросли объемы заимствований на внутреннем рынке, и впервые с начала года Украина вышла на внешние рынки капитала, разместив еврооблигации на $1.25 млрд.
После повышения учетной ставки Нацбанка и повышения ставок на первичном рынке, в конце апреля Минфин смог привлечь уже более 10 млрд грн. в разных валютах.
Рисунок 3 - Изменение объема гривневых ОВГЗ в обращении в разрезе владельцев, млрд грн.
Источник: НБУ.
Преимущественно выросли заимствования в национальной валюте, которые составляли 80% поступлений в бюджет в последнюю неделю апреля 2021 года. Поэтому в целом за апрель в бюджет было привлечено 17.6 млрд грн., в том числе в гривне - 13.4 млрд грн. Происходило это в основном при отсутствии новых приобретений облигаций нерезидентами, из-за угрозы эскалации боевых действий на востоке постепенно сокращали свой портфель.
Но в конце апреля после улучшения сентимента, снижение рисков и успешного размещения еврооблигаций выход нерезидентов из ОВГЗ остановился. В отдельные дни происходило увеличение портфеля, но незначительно.
В ICU отмечают, имея более 23 млрд грн. на ЕКС по состоянию на начало мая и преимущественно спокойный график выплат по гривневым ОВГЗ в этом месяце, Минфин может привлекать относительно небольшие объемы средств и не продолжать повышение ставок, которое началось в апреле. Осуществить гривневые выплаты поможет и больше сбор доходов через квартальные налоговые платежи, которые начнутся на этой неделе. В то же время объем портфеля нерезидентов, очевидно, существенных изменений в ближайшие недели не несет.
Рекордная ликвидность
На прошлой неделе общий объем ликвидности в банковской системе достиг 217 млрд грн., что является максимальным уровнем 2021 года, отмечают в ICU. Однако из-за уплаты квартальных налогов и новых заимствований ликвидность может постепенно сокращаться.
Ликвидность выросла в основном благодаря бюджетным расходам, которые сформировали приток средств в размере 9.9 млрд грн., а также за сравнительно незначительного оттока средств в наличные - только 1.7 млрд грн. Поэтому на конец прошлой недели банки разместили 162 млрд грн. в депозитных сертификатах, и 53 млрд грн., которые находились на корсчетах в Нацбанке.
Уже на этой неделе могут вырасти платежи в бюджет вследствие начала периода квартальных налоговых платежей, постепенно увеличит отток средств на бюджетные счета при относительно меньших затратах, отмечают в ICU. Расходы будут меньше и из-за отсутствия погашений гривневых ОВГЗ. Но в целом уровень ликвидности может оставаться достаточно высоким, вероятно, более 200 млрд грн.
