Изменения на валютном рынке порождают ряд вопросов относительно будущего, ведь перспективы инвестиционного климата остаются туманными в условиях растущей неопределенности сотрудничества с МВФ. Несмотря на то, что за последние недели курс гривны к доллару укрепился до рекордного за три года уровня, рынок испытывает изменения на фоне уменьшения активности инвесторов.
Но НБУ уверяет: особых рисков для курсовой и ценовой стабильности — нет. И для этого существует ряд фундаментальных факторов, осветил заместитель председателя Нацбанка Дмитрий Сологуб в интервью РБК-Украина.
НБУ и правительство подписали «Меморандум между Кабинетом Министров Украины и Национальным банком Украины о взаимодействии в целях достижения устойчивого экономического роста и ценовой стабильности».
Премьер-министр Украины Алексей Гончарук и председатель Национального банка Яков Смолий показали, что в государственных институтах совместное видение важности поддержания низкой и стабильной инфляции для экономического роста.
Напомним, согласно прогнозам правительства, за пять последующих лет ВВП Украины должен вырасти минимум на 40%. В частности, в 2020-м ВВП страны должен увеличиться на 5%, а в 2021-2024-м расти на 7% ежегодно, говорится в программе правительства.
И теоретически такой рост экономики согласуется с инфляционной целью НБУ в 5%, которой, по нашим прогнозам, мы достигнем в следующем году, отмечает Дмитрий Сологуб.
Инфляционные ожидания уже постепенно снижаются. По состоянию на начало октября, инфляция в годовом измерении замедлилась до 7,5%. А в завершение 2019 года ее снижение достигнет запланированных 6,3%.
Низкая инфляция, отмечает Дмитрий Сологуб — это фундамент для устойчивого экономического роста. Нет ни одной страны в мире, которая должна стабильный рост при высоких темпах инфляции.
Несмотря на благоприятные инфляционные тенденции, рост экономики в 40% за 5 лет — очень амбициозная цель. Ведь за счет внутреннего спроса, т.е. потребления этого не достичь.
Стоит отметить, основным драйвером экономического роста будет внутренний спрос, прогнозируют в НБУ.
Чтобы обеспечить рост на 7% в год нужно чтобы драйвером были инвестиции. В Украине, например, отношение доли инвестиций в ВВП составляет 17-18%. А в других странах с темпами роста ВВП выше 5% соотношение доли инвестиций в ВВП достигает 25-30%. То есть темпы роста инвестиций нужно обеспечивать на уровне 20% в год. А для этого нужны структурные реформы, отмечает Заместитель главы Нацбанка.
Напомним, Standard & Poor's прогнозируют, что реальный ВВП в Украине будет расти на 3,2% в 2019 году, и в течение 2020-2022 годов в среднем на уровне 3% в год.
Перспективы расширенного кредитования
Премьер-министр отмечал, что одним из драйверов экономического роста должно стать кредитование. А для этого нужно, чтобы в Украине произошло снижение процентных ставок до 12-13% уже в 2020 году.
Но, Дмитрий Сологуб утверждает, что экономика — это комплексная система, а кредитование — это не только проблема высоких или низких процентных ставок. Представим, учетная ставка НБУ снижена до 3%. Вы думаете, банки начнут выдавать кредиты под 8%? Нет, конечно, подчеркивает Дмитрий.
Решение проблемы кредитования состоит из нескольких аспектов. И цена финансовых ресурсов — один из них. В июле НБУ начали публиковать прогноз ключевой ставки, согласно которому в ближайшие годы она снизится до 8-9%. Но такое возможно лишь при условии достижения темпов инфляции на уровне 5%.
Поэтому только одного снижения ключевой ставки НБУ недостаточно для снижения ставок по кредитам до 12-13%.
И цена ресурсов, это лишь часть комплексной задачи, которую предстоит решить для решения проблемы дешевого кредитования. Важным вопросом является риски, связанные с кредитованием. Ключевым фактором остается реформа судебной системы. Потому что вопрос с защитой прав собственности, прав кредиторов мешают развитию кредитования.
Конечно, при сохранении дезинфляционного тренда, кредитные ставки действительно будут снижаться, но именно реформа судебной системы и детенизация экономики обеспечат процесс необходимым импульсом.
Дмитрий Сологуб отметил, что значительное количество компаний банально не платят по кредитам. И можно было бы прибегать к международному опыту и эффективным практикам по решению таких проблем, например, реструктуризация, разделение компаний и др. Но эти меры блокируются из-за слабой судебной системы и политики бизнес-связей.
Как следствие, долги таких предприятий висят мертвым грузом: они не могут получить новых кредитов, так как считаются плохими должниками в кредитном реестре. Все это влечет кредитования на дно, отмечает Дмитрий Сологуб.
Напомним, в итоге второго полугодия 2019 доля невозвратных долгов банковской системы остается существенной. По состоянию на июль 2019 она составляет 51% или 581 млрд грн, из которых 65% или 415 млрд грн приходится на государственные банки.
Еще один фактор, почему НБУ не ожидает большой реакции банков в виде изменения ставок - структурный. Речь идет о том, что сегодня госбанки является маркет-мейкерами. Они занимают большую долю на рынке, прежде всего в розничном сегменте, и другие банки ориентируются на них. Соответственно, от их процентной политики зависит процентная политика всей банковской системы, существенно тормозит снижение ставок во всей экономике страны.
Пока поведение госбанков не станет рыночной, структурная проблема сохранится. Хорошо, что ситуация не законсервирована и сейчас постепенно меняется.
Стоит отметить, что среди рекомендаций МВФ, которые включены в перечень новой программы направленной на совершенствование финансового сектора являются: очистка банковской сферы и вывод государственного сектора из банковской системы.
Инвестиционный климат и МВФ
В контексте текущей валютной политики Дмитрий Сологуб отмечает: первое — НБУ не фиксирует курс на определенном уровне. Второе — курс должен соответствовать фундаментальным экономическим параметрам.
Как экономисты понимают, что курс соответствует неким параметрам, - удивляется финансист. Экономисты должны оценивать сбалансированность экономики. Это платежный баланс, текущий счет.
Если посмотреть на современную экономику, не трудно увидеть, что курс укрепляется. А что с платежным балансом — текущий счет улучшается путем роста объемов экспорта. Причем это происходит не только в результате рекордного урожая. А хороший урожай у нас не потому, что погодные условия какие-то особенные. В Украине стабильно растет урожайность основных культур и это обусловлено ростом производительности в агросекторе.
В итоге номинальная ценовая конкурентоспособность экспорта вроде ухудшается, так как курс гривны укрепляется. Но рост производительности компенсирует курсовой эффект, и в результате текущий счет торгового баланса не ухудшается, отметил Дмитрий Сологуб.
О деятельности регулятора на валютном рынке, то стоит отметить, что у НБУ есть две основные цели интервенций. Первая — пополнение официальных резервов. Вторая — сглаживание существенных колебаний на рынке. В текущем году НБУ выкупили с рынка уже 3,8 млрд долларов, не препятствуя рыночным тенденциям. Зато курс укреплялся, поскольку предложение валюты было больше, чем спрос.
Сейчас международные резервы колеблются в пределах 21-22 млрд долларов. НБУ сглаживает кратковременные колебания, и на прошлой неделе было продано 200 млн долларов, чтобы сбалансировать спрос — предложение. Ситуация успокоилась, НБУ начал обратные операции пополняя официальные резервы.
Говоря о перспективах сотрудничества с МВФ, то учитывая положительные тенденции в экономике и приход нерезидентов, ситуация с финансированием выглядит неплохо.
Но есть важный фактор, о котором идет речь выше, — это ускорение роста экономики. НБУ хочет, чтобы инвестиции росли на 20% в год. А инвесторы уверены в стране тогда, когда действует программа МВФ, особенно в стране с плохой историей с точки зрения экономической политики.
Достижение договоренности с МВФ прежде всего является положительным стимулом для инвесторов работать с экономикой Украины, и мы посылаем им правильный сигнал.
О курсе гривны и госбюджете
Кабмин в проекте бюджета на 2020 год заложил курс 28,2 гривны / доллар. Согласно закону, НБУ каждый год должны предоставлять правительству прогноз курса, который они могут использовать для расчета показателей бюджета. Но пока это только расчетный показатель, свободный валютный рынок под него не подгонят. За последние три года курс, который был заложен в бюджет, ни разу не выполнялся.
Стоит отметить, утверждение, что сильная гривна для Минфина в плане выполнения госбюджета хуже, чем если бы курс так сильно не укрепился, не выдерживает критики. Например, из-за укрепления гривны на конец 2019 соотношение госдолга к ВВП будет меньше 55%. В стране, где оно было более 80%. Так, крепкая гривна частично уменьшает доходы бюджета. Но инвестор это видит по-разному: страна с госдолгом к ВВП 60% и страна с госдолгом 50% - по-разному транслирует его ожидания в процентной ставке по заимствованиям этой страны.
Стоит подчеркнуть другой эффект - в Украине номинальная зарплата растет почти на 20% в годовом измерении, и гривна укрепилась на 13%. Это означает, что по сравнению с той же Польшей, где рост зарплат был не очень высоким, люди стали получать почти на 30% больше. Разница в доходах сужается, и это важный фактор для рынка труда.
Дмитрий Сологуб также отметил, что очень доволен одним из приоритетов нового правительства — антимонопольной политикой. Ведь еще в 2015 году, когда НБУ только запускали инфляционное таргетирование, отмечали, что одним из основных препятствий для снижения инфляции – это существование таких структурных вещей, как отсутствие нормальной антимонопольной политики.
