Внешняя торговля: как конъюнктура сырьевых рынков влияет на монетарную политику НБУ
Украина – малая открытая экономика со значительной долей сырьевых товаров во внешней торговле. Поэтому конъюнктура мировых рынков оказывает значительное влияние на ВВП, обменный курс и инфляцию в Украине, а значит, и на решения по монетарной политике.
Об этом сообщают в Нацбанке. Для отражения количественной оценки влияния аналитики Нацбанка рассчитывают индекс сырьевых условий торговли, строящийся на основе крупнейших групп экспорта и импорта Украины.
Мы решили осветить взаимосвязь конъюнктуры сырьевых рынков с монетарными решениями Нацбанка.
Взаимосвязь торговли с монетарной политикой
Изменения условий торговли при фиксированном обменном курсе асимметричны для монетарной политики. Такая асимметрия связана с разной реакцией на шоки на валютном рынке. В случае улучшения условий торговли экспортная выручка и объемы производства растут, что стимулирует внутренний спрос.
Центробанк может сдерживать ревальвацию по интервенциям по покупке валюты достаточно долго. Однако в результате таких интервенций эмитируется национальная валюта, усиливающая инфляцию. Например, в 2005–2008 годах бум на сырьевых рынках привел к росту инфляции в Украине, не компенсировавшаяся ревальвацией, которая бы наблюдалась в условиях гибкого курса.
В то же время в случае негативного шока условий торговли экспортная выручка снижается. Для противодействия девальвационному давлению центробанк может продавать валюту, но только в пределах имеющихся объемов международных резервов.
После исчерпания или снижения резервов до критических уровней фиксация курса приводит к валютному кризису и значительной девальвации. Так, произошло в Украине в конце 2008 года (рис. 1).
Рисунок 1 – Индекс условий торговли (I.18 = 100) и обменный курс
Источник: НБУ.
Таким образом, при режиме фиксированного обменного курса шоки условий торговли чаще всего проинфляционные.
Стоит отметить, что при гибком обменном курсе экономика имеет встроенный механизм балансирования изменений условий торговли. Но его действие различается в зависимости от характера ценовых шоков. Ответ монетарной политики будет зависеть от того, влияет ли цена соответствующего товара на инфляцию потребительских цен (ИПЦ) напрямую. Например, изменение цены на пшеницу напрямую влияет на цены муки и изделий из нее, а цена газа – на тарифы жилищно-коммунальных услуг (ЖКУ).
При отсутствии прямого воздействия на потребительские цены главным каналом является изменение обменного курса и совокупного спроса. Так, например, при росте цен на металлы (рис. 2) более прочный курс уменьшает импортируемую инфляцию.
Рисунок 2 – Функции отклика основных макроэкономических переменных на 10% шок условий торговли за счет удорожания зерновых и подсолнечного масла или металлов
Источник: НБУ.
Условия торговли в 2021 г. стремительно улучшились (рис. 1) не только вследствие роста цен на мировых товарных рынках, но и изменения структуры торговли сырьевыми товарами в последние годы. Вес экспорта рос, в том числе благодаря повышению производительности в растениеводстве, а вес импорта уменьшился, в частности, благодаря улучшению энергоэффективности.
Соотношение экспорта сырьевых товаров к импорту возросло с 1.2 в среднем за 2010-2014 годы до 2.2 в 2015-2021 годах. Поэтому повышение цен на сырьевые товары в 2021 году обусловило стремительное улучшение условий торговли для Украины. Это способствовало укреплению обменного курса гривны и сдерживало инфляцию.
Следует отметить, что в условиях фиксированного курса инфляция была бы выше, а монетарная политика должна быть жестче.
Прогноз торговых условий и изменений монетарной политики
Динамика агрегированного индекса условий торговли позволяет оценить влияние на экономическую активность внешней ценовой конъюнктуры. Но для полного представления об эффекте на инфляцию и необходимой реакции монетарной политики следует анализировать изменения отдельных компонент индекса, их прямые и вторичные эффекты на инфляцию. Поэтому реакция монетарной политики будет различаться в зависимости от изменения цены отдельных товаров и прямого и вторичного влияния на инфляцию.
В 2022 году ожидается ухудшение условий торговли вследствие снижения экспортных цен и высоких цен на энергетические товары. С одной стороны, снижение экспортных цен, в том числе продовольственные товары, снизит давление на внутренние цены. С другой стороны, сохраняется давление со стороны высоких цен на энергетические ресурсы, а ухудшение условий торговли отразится на валютном канале.
Соответствующие условия будут требовать ужесточения монетарной политики со стороны Нацбанка. В 2023-2024 годах условия торговли будут оставаться почти неизменными, что будет иметь нейтральное влияние на монетарные решения, отмечают прогнозисты Нацбанка.
Напомним, экспорт товаров продолжит расти в 2022 году, несмотря на коррекцию мировых цен на сырьевые товары благодаря рекордному урожаю зерновых и подсолнечнику в 2021 году. В 2023-2024 годах рост экспорта будет ограничивать дальнейшую коррекцию мировых цен, усиление конкуренции на внешних рынках продукции ГМК, более низкий урожай зерновых. В то же время, стабильными темпами будет расти экспорт продукции машиностроения и химии. Кроме того, в дальнейшем будет расти и экспорт услуг, в частности, за счет ІТ-услуг.