Od początku 2026 roku hrywna nadal traciła na wartości – we wrześniu średni kurs dolara zbliżył się do psychologicznego poziomu 45 UAH, a euro – do 52 UAH. Aby utrzymać kurs w tych granicach, Narodowy Bank Ukrainy aktywnie interweniuje na rynku, a nawet zwiększa skalę swoich interwencji.
Powstaje jednak pytanie, jak długo NBU będzie w stanie bez ograniczeń zaspokajać popyt na walutę w obecnym zakresie, zapobiegając gwałtownej dewaluacji hrywny i zapewniając przewidywalność gospodarczą w warunkach wojny.
O tym, jakie podstawowe scenariusze dla rynku walutowego przygotowuje Narodowy Bank Ukrainy, jak bardzo może wzrosnąć kurs dolara do końca tego roku i co na ten temat mówią eksperci ekonomiczni – w artykule UA.News.
Koszt stabilizacji kursu walutowego
Aby zachować pewną stabilność kursową, NBU wydaje co miesiąc około 5 mld dolarów. Ponadto codziennie sprzedaje kolejne 30–40 mln dolarów na rynku pozabankowym w celu zakupu sprzętu wojskowego. Ogółem od początku roku Narodowy Bank Ukrainy wydał na wsparcie kursu hrywny ponad 35 mld dolarów. Niemal tyle samo bezpośrednich interwencji miało miejsce na rynku międzybankowym w całym ubiegłym roku.
Dane: NBU
. Takią ceną w postaci interwencji Narodowy Bank Ukrainy utrzymuje stabilną dynamikę kursową i zaspokaja znacznie rosnący popyt na dolara. Wolumen obrotu na rynku międzybankowym we wrześniu stale przekraczał 300 mln dolarów, a nawet zbliżał się do 500 mln dolarów. Na początku miesiąca, 3 września, odnotowano maksymalny wolumen wynoszący ponad 555 mln dolarów (z czego 531,13 mln dolarów amerykańskich).
Źródło: portal Ministerstwa
Finansów. Ogromne zastrzyki płynności mają miejsce pomimo tego, że od października 2023 r. Narodowy Bank Ukrainy zrezygnował z reżimu sztywnego kursu stałego i przeszedł na reżim kontrolowanej elastyczności. Przewidywano, że kurs hrywny będzie się zmieniał w zależności od popytu i podaży, a NBU będzie jedynie łagodzić szczytowe zapotrzebowanie rynku. Tak więc, nawet zwiększając skalę interwencji walutowych, regulator pozwala na nieznaczne osłabienie kursu hrywny.
Obecnie NBU dysponuje wystarczającymi zasobami, by zrównoważyć rynek walutowy, ale nie są one nieograniczone. Jeśli pomoc międzynarodowa będzie się zmniejszać, nie będzie z czego kontynuować zakrojonych na szeroką skalę interwencji. Dynamikę wydatków NBU pokazują dane statystyczne. Na początku września rezerwy walutowe Ukrainy wynosiły około 48,7 mld dolarów, czyli o 2,5 mld dolarów, czyli 5%, mniej niż miesiąc wcześniej.
Źródło danych: NBU
Ogólnie rzecz biorąc, w obliczu presji inflacyjnej ze strony cen ropy naftowej oraz rosyjskich ataków na infrastrukturę, Narodowy Bank Ukrainy wykazuje większą gotowość do dalszego osłabienia hrywny.
Potwierdzają to również prognozy makroekonomiczne rządu dotyczące kursu dolara na poziomie 48,3 hrywny pod koniec 2027 roku. Średni kurs w całym przyszłym roku, według szacunków Rady Ministrów, wyniesie 47,1 UAH za dolara. Rząd spodziewa się zatem, że do końca 2027 roku amerykańska waluta podrożeje w Ukrainie o około 3,7 UAH.
Kluczowe czynniki wywierające presję na rynek
Przede wszystkim zakrojone na szeroką skalę interwencje walutowe, które zaczęły przewyższać zastrzyki z ubiegłego roku, są związane z wysokim deficytem handlowym Ukrainy: nasila się presja ze strony importu, a jednocześnie eksport jest poważnie ograniczony z powodu zamkniętych portów.
Masowe ataki na zakłady produkcyjne i magazyny również ograniczają ukraiński eksport i napływ waluty. W szczególności Ministerstwo Rolnictwa i Polityki Rolnej prognozuje, że w ujęciu rocznym sam eksport produktów rolnych może spaść o 30 mln ton, co doprowadzi do utraty nawet 10 mld dolarów przychodów.
W wyniku rosyjskich ataków rosną bezpośrednie straty w środkach trwałych i infrastrukturze. Według szacunków Ministerstwa Gospodarki, na stan na wrzesień 2026 r. wyniosły one prawie 10 mld dolarów. W takich warunkach przedsiębiorstwa muszą wydawać jeszcze więcej waluty na odbudowę uszkodzonych i zniszczonych mocy produkcyjnych. Do tego dochodzą rosnące koszty wytwarzania energii elektrycznej, logistyki, ubezpieczeń oraz alternatywnych tras dostaw.
Na kurs walutowy wpływa również niepewność co do międzynarodowej pomocy na pokrycie wydatków państwowych. W 2026 roku Ukraina pozyskała już 31,3 mld dolarów finansowania zewnętrznego. Znaczna część środków pochodziła z Unii Europejskiej i Międzynarodowego Funduszu Walutowego. Jednak prognozowany dalszy napływ środków może ulec spowolnieniu. Według danych Centrum Strategii Gospodarczej Rada Najwyższa musi przyjąć ponad 40 projektów ustaw do końca roku, aby uzyskać przynajmniej część finansowania dla budżetu. Mowa tu o pozyskaniu zaledwie 14 mld dolarów z niezbędnych 29,5 mld dolarów. Jeśli nie będzie pomocy międzynarodowej, nie będzie możliwości pokrycia kosztów importu, co również osłabi hrywnę.
Prognozy ekspertów
Oleg Pendzin, dyrektor wykonawczy Klubu
Dyskusyjnego ds. Gospodarki
Nikt nie jest w stanie przewidzieć, jaki będzie kurs dolara do końca roku. Jeśli Ukraina będzie nadal otrzymywać finansowanie od partnerów międzynarodowych, o czym wielokrotnie wspominaliśmy, pomoże to utrzymać kurs walutowy na mniej więcej przewidywalnym poziomie. Wówczas do końca roku kurs pozostanie w przedziale 45,7–45,6 hrywny za dolara i nie wzrośnie powyżej tej wartości.
Jeśli jednak finansowania nie będzie i będziemy musieli samodzielnie pokrywać ryzyko walutowe oraz przeprowadzać interwencje, to należy liczyć się z kłopotami.
Jeśli chodzi o spadek eksportu i ewentualny dalszy wzrost importu. Głównym problemem jest to, że nasze główne wpływy walutowe nie pochodzą od eksporterów. Głównym źródłem jest pomoc makrofinansowa od partnerów międzynarodowych.
Rezerwy walutowe w Narodowym Banku Ukrainy są wystarczające. Problem leży gdzie indziej – brakuje jasnego zrozumienia, z jakich środków finansować wydatki socjalne. Jeśli dojdzie do sytuacji, w której konieczne będzie przeprowadzenie interwencji, spowoduje to gwałtowny spadek kursu hrywny. Miejmy nadzieję, że taka konieczność nie wystąpi. Na razie pozostaje nam czekać i obserwować rozwój sytuacji.
Borys Kuszniruk, przewodniczący rady ekspercko-analitycznej Ukraińskiego Centrum
Analitycznego
Kurs hrywny zależy całkowicie od Banku Narodowego. Całkowicie. Jednocześnie stosunek dolara do euro w parze walutowej może ulegać zmianom na rynkach światowych, dlatego u nas mogą występować wahania. Oznacza to, że kurs hrywny jest u nas powiązany z dolarem, a w istocie to Bank Narodowy kontroluje tę parę walutową. A jeśli zmienia się kurs euro względem dolara, to euro może podrożeć lub potanieć w zależności od tego, co dzieje się na rynkach światowych.
Jeśli chodzi konkretnie o dolara, to jest on całkowicie zależny od Narodowego Banku Ukrainy i jego interwencji walutowych. Dlatego kluczowe pytanie brzmi: co dokładnie NBU planuje zrobić z kursem.
Wielokrotnie, praktycznie od 2022 roku, podkreślałem: jeśli kurs zależy od Narodowego Banku, to musi on go ogłaszać i zmieniać w sposób przejrzysty. Nie należy mówić o jakimś rynku, który a priori nie istnieje w sytuacji, gdy importujemy o 50% więcej niż eksportujemy. W związku z tym kurs zależy wyłącznie od tego, jakie interwencje podejmie Narodowy Bank Ukrainy.
Interwencje dotyczące dolara, ponownie, odzwierciedlają nieprzejrzystość działań Banku Narodowego. Nie dyskutuję o tym, jaki dokładnie powinien być kurs. Mówię o samej filozofii polityki walutowej. Jeśli Narodowy Bank z wyprzedzeniem ogłasza, że w ciągu roku hrywna ulegnie dewaluacji – powiedzmy o 6% – to wówczas Ukraińcy, wiedząc, że w ciągu roku wartość hrywny zmieni się, na przykład o 6%, mogą ocenić, na ile opłaca się przechowywać środki w walucie krajowej. Jeśli lokata przynosi 10% w skali roku, a spodziewana dewaluacja wynosi 6%, to oczywiście zyskujesz na tym, że trzymasz oszczędności w hrywnie.
Ale jeśli ktoś nie rozumie, jakie działania podejmie Bank Narodowy i w jakim stopniu hrywna może stracić na wartości, to co zrobi? Pójdzie kupić walutę obcą. Przy przejrzystej i przewidywalnej polityce walutowej kurs może zmieniać się znacznie w mniejszym stopniu. W związku z tym zmniejszy się również popyt na walutę. Dlatego kwestia ta dotyczy przede wszystkim polityki samego Banku Narodowego.
Ponadto istnieje problem z rosnącą różnicą między eksportem a importem. A ta, niestety, coraz bardziej pogłębia się w kierunku ujemnego salda. Subiektywnie wzrasta zapotrzebowanie na walutę obcą. Oznacza to, że istnieje obiektywny czynnik spowodowany wojną i rosnącym ujemnym saldem, ale są też nieprzejrzyste działania Banku Narodowego, które wywołują popyt na walutę obcą.
Jeśli kurs zależy całkowicie od Narodowego Banku Ukrainy, to rozmowa o jakimkolwiek rynku jest absurdalna. Połowa całej waluty na rynku to waluta sprzedawana przez Narodowy Bank Ukrainy. Jak więc można mówić o kursie rynkowym? Nawet w rządzie nie wiadomo, co NBU zamierza zrobić z kursem. Nie wspominając już o przedsiębiorcach i społeczeństwie. Dlatego zarówno przedsiębiorcy, jak i społeczeństwo są zmuszeni do kupowania waluty, nie rozumiejąc działań Narodowego Banku.
Nie spodziewam się w tej chwili żadnych gwałtownych wahań kursu walutowego. Muszę jednak stwierdzić, że to właśnie działania Narodowego Banku Ukrainy stymulują dodatkowy popyt na walutę obcą. W rzeczywistości zużywamy rezerwy złota i walut właśnie w wyniku działań Narodowego Banku Ukrainy.
