Предварительное решение Национального банка по снижению учетной ставки до 17% является продолжением цикла смягчения монетарной политики, отмечают в НБУ. В условиях устойчивого снижения инфляционного давления и улучшения инфляционных ожиданий, ужесточение монетарной политики будет постепенно ослабляться, отмечают в ведомстве.
Наиболее резкое снижение ставки ожидается в течение 2020 года — на условиях возвратности инфляции до целевого диапазона 5% и улучшением инфляционных ожиданий.
Анализ макроэкономических факторов, которые предварительно обусловливали смягчение политики НБУ, указывает на дальнейшее ослабление и снижение учетной ставки на 0,5 пп.
Макроэкономические перспективы
Итак, из аргументов, которые приведут к сентябрьскому смягчению и продолжению цикла снижения ключевой ставки на 0,5 пп, стоит указать на наличие макроэкономических перспектив, а также высокой базы для сравнения, обусловливающей возобновление тенденций замедления инфляции до установленного целевого ориентира. В качестве наиболее убедительных аргументов стоит привести низкие мировые цены на природный газ, которые окажут положительное влияние на снижении цен за коммунальные услуги и снижение коммунальных платежей.
Напомним, потоки сжиженного природного газа из США существенно влияют на рост предложения газа: доля сжиженного газа в европейском импорте с 10% год назад взлетела до 20%. Средняя цена во втором квартале 2019 года, по которой реализовался российский газ потребителям в ЕС, составляла 207 долларов за тысячу кубометров, что на 20% дешевле, чем в начале года.
Как сообщает агентство Bloomberg, в Европе растет избыток природного газа, а цены достигли 10-летнего минимума. Эксперты предполагают, что цены осенью могут снизиться еще как минимум на 20%.
На удешевление энергоносителей влияет также рынок нефти. Поэтому низкие цены на нефть и решения проблем с поставками способствуют снижению цен на топливо, снижая ряд затрат, положительно влияющих на цены.
Важными макроэкономическими показателями дальнейшего смягчения является состояние платежного баланса страны, объем золотовалютных резервов и перспектива возобновления сотрудничества с МВФ, что существенно способствуют сохранению относительной курсовой стабильности.
Формирование «подушки безопасности», которую обусловливают официальные резервы, является важным как в сглаживании будущих резких колебаний на валютном рынке, так и успешного прохождения пика долговых выплат в последующие годы. По состоянию на 01.08.2019 года международные резервы Украины, по предварительным данным, составили $ 21 840,13 млн (в эквиваленте).
Напомним, НБУ прогнозирует наращивание официальных резервов до $ 23 млрд, несмотря на период пиковых выплат по внешним долгам.
Инфляционные ожидания домохозяйств и бизнеса
Инфляционные ожидания существенно улучшились, в частности уровень ожидания домохозяйствами инфляции в течение следующих 12 месяцев составляет 7,9% против 12,1% в начале 2019 года.
Уровень ожидания инфляции аналитиками также улучшилось - 7,1% против 7,5%. Наиболее оптимистичны в своих прогнозах предприятия, существенно улучшили уровень ожиданий инфляции с 7,7% против 9,5% на начало года.
Преодоление политической неопределенности
С началом работы парламента и формирования нового правительства произошло определенное снижение политической неопределенности. Поэтому монобольшинство в парламенте, правительство с четкими перспективными планами и решимостью в проведении наиболее болезненных одновременно необходимых структурных реформ является хорошим основанием для устойчивого экономического роста.
Напомним, премьер-министр Алексей Гончарук после заседания Кабмина сообщил, что ВВП Украины вырастет на 40% за 5 лет. Правительство собирается обеспечить рост ВВП в 2020 на 5%, а дальше не менее 7% ежегодно.
Национальный банк прогнозирует динамику ключевой ставки
При наличии соответствующих экономических условий, НБУ будет снижать учетную ставку. Обнародование сценариев НБУ относительно будущей динамики учетной ставки, предполагает ее снижение до 15% в 2019 году до 9% в 2020-м, и до завершения 2021 - до 8%.
Напомним, ключевая ставка Национального банка не является мерилом стоимости ресурсов для бизнеса, или критерием, от которого должны отталкиваться субъекты хозяйствования. Стоимость ресурсов в банковском секторе формируется в зависимости от стоимости привлеченных средств на банковские счета. И средняя стоимость портфелей, как правило, всегда меньше, чем учетная ставка НБУ. Но маржа, которую закладывают коммерческие банки при кредитовании, учитывает не только стоимость ресурса, но и риски. Поэтому, до уровня учетной ставки, учитывая маржу банков в 4-5%, получим кредиты под 12-13%.
Риски цикла смягчения и прогноз ставки
Более существенному снижению ключевой ставки НБУ, может помешать медленное снижение инфляции и возвращения индекса потребительских цен до целевого диапазона, в частности индекс потребительских цен в июле. Отметим, рост потребительских цен на 9,1% (9,0% - в июне), несколько превышает траекторию прогноза инфляции на июль, который обоснованно в инфляционной отчете НБУ и существенно отклоняется от инфляционной цели в 5% ± 1пп. Как отмечает регулятор, отклонение обусловлено выше, чем ожидалось, темпами роста цен на отдельные овощи и фрукты.
В то же время траектория базовой инфляции отвечала прогнозам Национального банка. Но, несмотря на ужесточение монетарной политики НБУ, базовый индекс потребительских цен составляет - 7,4% г / г и не снижается четыре месяца подряд.
Беспокойство также возникают на фоне роста цен в промышленности — за июль они выросли на 3,6% - до 6,7% г / г в июле против 4,5% г / г месяцем ранее. В основном увеличение зафиксировано по группе «поставка электроэнергии, газа и кондиционированного воздуха» на 16,4% за июль. Учитывая снижение цены на газ для промышленности в июле, можно предположить, что в основном рост цен по этой группе является следствием повышения цены электроэнергии и кондиционированного воздуха для промышленности. На 7,3% увеличились цены за группой «добыча металлических руд».
Итак, фактические показатели ценовой динамики свидетельствуют, что общая инфляция превысила траекторию прогноза Национального банка прежде всего через факторы со стороны предложения на пищевые продукты, в частности вследствие неблагоприятных погодных условий. В то же время фундаментальное инфляционное давление, выраженного показателем базовой инфляции в целом соответствует ожиданиям НБУ и прогноза, опубликованном в июльском «Инфляционном отчете».
Необходимо подчеркнуть, рост цен в промышленности транслируется в ускорение потребительской инфляции с лагом в 2-4 месяца.
Инфляционное давление со стороны факторов инфляции спроса остается высоким на фоне роста доходов населения и рекордно высоких потребительских настроений (индекс InfoSapiens в июле достиг 88%). Зарплаты в июле выросли на 19,6% г/г в номинальном и на + 9,5% г/г в реальном выражении, продолжилось наращивание потребительского кредитования (+ 17,3% г/г через банки, + 12,6% г/г через кредитные союзы, + 18,2% через финансовые компании) и поступлений от трудовых мигрантов (+ 12,5% г/г).
В итоге отметим, что перечисленные факторы могут оказать существенное влияние на реализацию прогноза Национального банка по снижению инфляции до 6,3% г / г в декабре 2019 года. Соответственно, вероятность агрессивного снижения ключевой ставки остается низкой.
Учитывая, что до конца 2019 остается всего три заседания Комитета по монетарной политике Национального банка, следует ожидать дополнительное снижение лишь на 1,5 п.п. Прогноз уровня ключевой ставки к началу 2020 года — до 15,5%.
