Попереднє рішення Національного банку щодо зниження облікової ставки до 17% є продовженням циклу пом’якшення монетарної політики, зазначають в НБУ. За умов стійкого зниження інфляційного тиску та покращення інфляційних очікувань, жорсткість монетарної політики буде поступово послаблюватися, наголошують у відомстві.
Найбільш стрімке зниження ставки очікується впродовж 2020 року – за умов повернення інфляції до цільового діапазону 5% та покращенням інфляційних очікувань.
Аналіз макроекономічних факторів, які попередньо обумовлювали пом’якшення політики НБУ указує на подальше послаблення та зниження облікової ставки на 0,5 пп.
Макроекономічні перспективи
Отже, з аргументів, які призведуть до вересневого пом’якшення та продовження циклу зниження ключової ставки на 0,5 пп варто привести указати на наявність макроекономічних перспектив, а також високої бази для порівняння, що впливатимуть поновленню тенденції уповільнення інфляції до цільового орієнтира. В якості найбільш переконливих аргументів варто привести низькі світові ціни на природний газ, що матиме позитивний вплив на зниженні цін за комунальні послуги та зниження комунальних платежів.
Нагадаємо, потоки скрапленого природного газу зі США істотно впливають на зростання пропозиції газу: частка скрапленого газу в європейському імпорті з 10% рік тому злетіла до 20%. Середня ціна у другому кварталі 2019 року, за якою реалізувався російський газ споживачам в ЄС, складала 207 доларів за тисячу кубометрів, що на 20% дешевше, ніж на початку року.
Як повідомляє агентство Bloomberg, у Європі зростає надлишок природного газу, а ціни досягли 10-річного мінімуму. Експерти припускають, що ціни восени можуть знизитися ще як мінімум на 20%.
На здешевлення енергоносіїв впливає також ринок нафти. Відтак низькі ціни на нафту та розв'язання проблем з постачанням сприяють зниженню цін на паливо, що знижує низку затрат на позитивно впливає на ціни.
Важливими макроекономічними показниками щодо подальшого пом’якшення є стан платіжного балансу країни, обсяг золотовалютних резервів та перспектива відновлення співробітництва з МВФ, що істотно сприяють збереженню відносної курсової стабільності.
Формування «подушки безпеки», яку обумовлюють офіційні резерви, є важливим як у згладжуванні майбутніх різких коливань на валютному ринку, так і успішного проходження піку боргових виплат у прийдешні роки. Станом на 01.08.2019 року міжнародні резерви України, за попередніми даними, становили $21 840,13 млн (в еквіваленті).
Нагадаємо, НБУ прогнозує нарощування офіційних резервів до $23 млрд, попри період пікових виплат за зовнішніми боргами.
Інфляційні очікування домогосподарств та бізнесу
Інфляційні очікування істотно покращилися, зокрема рівень очікування домогосподарствами інфляції протягом наступних 12 місяців становить 7,9% проти 12,1% на початку 2019 року. Рівень очікування інфляції аналітиками також покращився - 7,1% проти 7,5%. Найбільш оптимістичні у своїх прогнозах підприємства, які істотно покращили рівень очікувань інфляції з 7,7% проти 9,5% на початок року.
Подолання політичної невизначеності
З початком роботи парламенту та формування нового уряду відбулося певне зниження політичної невизначеності. Відтак монобільшість в парламенті, уряд з чіткими перспективними планами та рішучістю в проведенні найбільш болючих, водночас, необхідних структурних реформ є гарним підґрунтям для стійкого економічного зростання.
Нагадаємо, прем’єр-міністр Олексій Гончарук, після засідання Кабміну повідомив, що ВВП України зросте на 40% за 5 років. Уряд збирається забезпечити зростання ВВП у 2020 на 5%, а далі не менше 7% щорічно.
Національний банк прогнозує динаміку ключової ставки
За наявності відповідних економічних умов, НБУ знижуватиме облікову ставку. Оприлюднення сценаріїв НБУ щодо майбутньої динаміки облікової ставки, передбачає її зниження до 15% у 2019 році до 9% у 2020-му та 8%, до завершення 2021 року — до 8%.
Нагадаємо, ключова ставка Національного банку не є мірилом вартості ресурсів для бізнесу, або критерієм, від якого повинні відштовхуватись суб’єкти господарювання. Вартість ресурсів у банківському секторі формується в залежності від вартості залучених коштів на банківські рахунки. І середня вартість портфелів, як правило, завжди є меншою, ніж облікова ставка НБУ. Але маржа, яку закладають комерційні банки при кредитуванні, враховує не лише вартість ресурсу, але й ризики. Тому, до рівня облікової ставки, врахуємо маржу банків у 4-5%, отримаємо кредити під 12-13%.
Ризики циклу пом’якшення та прогноз ставки
Більш суттєвому зниженню ключової ставки НБУ, може завадити повільне зниження інфляції та повернення індексу споживчих цін до цільового діапазону, зокрема індекс споживчих цін у липні. Зазначимо, зростання споживчих цін на 9,1% (9,0% – у червні), дещо перевищує траєкторію прогнозу інфляції на липень, який обґрунтовано в інфляційному звіті НБУ та істотно відхиляється від інфляційної цілі в 5%±1пп. Як зазначає регулятор, відхилення зумовлене вищими, ніж очікувалося, темпами зростання цін на окремі овочі та фрукти.
Водночас траєкторія базової інфляції відповідала прогнозам Національного банку. Але, попри жорсткість монетарної політики НБУ, базовий індекс споживчих цін складає - 7,4%р/р й не знижується чотири місяці поспіль.
Занепокоєння виникають також на тлі зростання цін у промисловості – за липень вони зросли на 3,6% - до 6,7%р/р у липні проти 4,5%р/р місяцем раніше. В основному збільшення зафіксоване по групі «постачання електроенергії, газу, пари й кондиціонованого повітря на 16,4% за липень. Враховуючи зниження ціни на газ для промисловості в липні, можна передбачити, що здебільшого зростання цін за цією групою є наслідком підвищення ціни електроенергії та кондиціонованого повітря для промисловості. На 7,3% збільшилися ціни за групою «видобуток металевих руд».
Отже, фактичні показники цінової динаміки свідчать, що загальна інфляція перевищила траєкторію прогнозу Національного банку передусім через чинники з боку пропозиції на харчові продукти, зокрема унаслідок несприятливих погодних умов. Водночас фундаментальний інфляційний тиск, виражений показником базової інфляції, у цілому відповідає очікуванням НБУ та прогнозу, опублікованому в липневому «Інфляційному звіті».
Зазвичай, зростання цін у промисловості транслюється в прискорення споживчої інфляції з лагом у 2-4 місяці.
Інфляційний тиск з боку факторів інфляції попиту залишається високим на тлі зростання доходів населення і рекордно високих споживчих настроїв (індекс InfoSapiens в липні досяг 88%). Зарплати у липні зросли на 19,6%р/р у номінальному і на +9,5%р/р у реальному вираженні, продовжилося нарощування споживчого кредитування (+17,3%р/р через банки, +12,6%р/р через кредитні спілки, +18,2% через фінансові компанії) і надходжень від трудових мігрантів (+12,5%р/р).
В підсумку зазначимо, що перераховані фактори можуть мати істотний на реалізацію прогнозу Національного банку щодо зниження інфляції до 6,3%р/р у грудні 2019 року. Отже, імовірність агресивного зниження ключової ставки залишається низькою.
Враховуючи те, що до кінця 2019 року залишається лише три засідання Комітету з монетарної політики Національного банку, варто очікувати додаткового зниження лише на 1,5 в.п. Прогноз рівня ключової ставки на початок 2020 року — до 15,5%.
