Перезапуск фондового рынка Украины: какие проблемы предстоит решить и чем поможет финтех

Сегодня фондовый рынок является одной из сфер, где наиболее активно внедряются новые финансовые технологии. Финтех-компаниии обеспечивают активное вовлечение физлиц в инвестиционные процессы и постепенно заменяют биржевых посредников, поскольку являются более гибкими и быстрыми. На украинский рынок ценных бумаг Fintech пришел еще в 90-х, однако развитие новых инструментов тормозилось по разным причинам и сейчас отечественный фондовый рынок нельзя назвать ни доступным, ни современным. Перезапуск фондового рынка Украины намечен на 2023 год, но для того, чтоб он заработал эффективно, власти должны позаботиться о его диджитализации и внедрении современных финансовых технологий.

В предыдущих материалах издание UA.NEWS рассказало, как финтех сделал торговлю ценными бумагами в мире доступной и популярной, а также как финансовые технологии пришли на фондовый рынок Украины. В этом тексте мы затронем восстановление украинского рынка капиталов и перспективы его цифровизации.

Почему фондовый рынок в Украине не работает

Эксперты называют множество причин, почему рынок ценных бумаг в Украине так и не заработал правильно. Среди них провальная стратегия приватизации, структурные проблемы – как олигархизация экономики, монополии, коррупция, а также торможение развития рынка и высасывание ресурсов из реального сектора путем выпуска более доходных ОВГЗ, отсутствие ресурсных инвесторов, слабая защита вкладчиков, высокие риски и технологическая отсталость украинских операторов рынка.

К примеру, приватизация в Украине проводилась  без иностранных инвесторов, прозрачных финансовых отчетов покупателей и адекватной оценки приватизируемых предприятий.

«Украина занимает первые места с конца по уровню развития фондового рынка по отношению к ВВП. Это результат неправильной приватизации, олигархической экономики, монополизации и прочего. Он искусственно тормозился, убивался на всех этапах развития страны, дабы не было правильной, адекватной оценки тех предприятий, которые приватизируются», - считает председатель правления инвесткомпании Eavex Capital  Юрий Яковенко.

«Когда в Украине проводили приватизацию госимущества, никто не задавался вопросом происхождения денег на покупку предприятий. В Польше решили, что эта информация должна быть публичной», - отмечает экс-директор по развитию Варшавской биржи Роберт Квитковский.

Технологическая и цифровая отсталость украинского рынка ценных бумаг

Сегодня украинские фондовые биржи не диджитализированы и с точки зрения современного бизнеса выглядят не просто архаично, а даже маргинально. Дело не только в устаревшей инфраструктуре электронных систем торговли, но и в неудобном интерфейсе пользователей и в целом недоступности для физлиц. Пока в развитых странах частные инвесторы могут торговать ценными бумагами со смартфонов и без комиссии (или с минимальной платой), в Украине только предпринимаются попытки внедрения подобных приложений биржами. В основном такой инструмент запускают единичные брокеры и инвестиционные компании. Однако есть и некоторый прогресс в направлении увеличения доступности онлайн-инвестиций в ценные бумаги для украинцев.



Львиную долю оборота на украинском рынке ценных бумаг составляют государственные облигации и с 2020 года украинцы могут онлайн купить ОВГЗ в сервисе «Приватбанка» «Приват24». В других украинских банках приобрести гособлигации можно лишь приехав в отделение, часто требуется наличие довольно крупного депозита, да и пороговая сумма операций с гособлигациями стартует со 100 тысяч гривен. При этом, мобильный банкинг в Украине развит хорошо – почти все универсальные банки имеют онлайн-сервисы или мобильные приложения.  В мире крупнейшие банки уже давно дополнили свои мобильные программы и онлайн-порталы возможностью инвестировать на фондовых биржах в различные инструменты - без дополнительной регистрации, звонков и визитов. Ведь удобный доступ сегодня значит в первую очередь удаленный доступ.

Неразвитая цифровая составляющая украинского фондового рынка отталкивает потенциальных инвесторов: как украинцев, для которых наши фондовые биржи кажутся слишком сложными, так и нерезидентов, привыкших к западным стандартам публикации отчетности, простым процессам и доступному входу в торговые системы. Ввиду низкого уровня цифровизации отечественного фондового рынка украинцы ищут более доступные и удобные инструменты для инвестиций. Кроме традиционных вложений в недвижимость и банковские депозиты, сегодня это и криптовалюты, и фиатный трейдинг, и торговля ценными бумагами  на зарубежных рынках через иностранного брокера.

Правительство и эксперты ожидают, что перезапуск фондового рынка позволит разбудить «спящий» инвестиционный ресурс  и перенаправить его в украинские ценные бумаги.

Перезапуск украинского рынка капиталов

Отсутствие в Украине полноценного фондового рынка является преступлением, заявил премьер-министр Украины Денис Шмыгаль в сентябре 2020 года и анонсировал перезапуск рынка капиталов. Фондовый рынок включили и в проект экономической стратегии Украины до 2030 года.

«Создание фондового рынка - это один из приоритетов правительства, ведь это будет означать дополнительные финансовые инструменты для внутреннего и внешнего инвестора. То, что у нас еще не было такого рынка - это большая потеря для отечественной экономики, и факт, который я лично считаю экономическим преступлением против нашего государства. Мы работаем, чтобы исправить эту ситуацию. Мы должны создать фондовый рынок для бизнеса и физических лиц в Украине, потому что это ресурс, который мы ищем извне, а в Украине лежат миллиарды долларов. Поэтому это приоритет, мы этим будем заниматься»

В конце октября 2020 года правительство презентовало концепцию фондового рынка в Украине и начало консультации относительно его инфраструктуры. Уже в конце января 2021 года глава НКЦБФР Тимур Хромаев представил проект меморандума между правительством Украины, USAID и Европейским банком реконструкции и развития о создании Украинского международного финансового центра.

Украинский международный финансовый центр (УМФЦ) планируют запустить осенью 2023 года. Он будет базироваться на 5 учреждениях: консультационный совет, бюро по связям с инвесторами, арбитражный центр, универсальная биржа, финансово-инфраструктурный холдинг.

«По нашим предварительным подсчетам, это даст дополнительных 2% к ВВП ежегодно. Кроме того, это - справедливые и прозрачные процессы ценообразования на основные товары и инструменты»

В феврале Шмыгаль обсудил с чиновниками, представителями НБУ и международными партнерами (представители Horizon Capital и Американской торговой палаты (ACC) , ЕБРР,  USAID ) проект меморандума о создании рынка капиталов в Украине. Тогда глава НКЦБФР Хромаев отметил, что текст согласован, остается дискуссия по одному вопросу, но в целом документ практически готов к подписанию.  С тех пор прошло уже два месяца, но меморандум все еще не одобрен сторонами.

Отметим, что шаги к перезапуску фондового рынка предпринимались и до первых официальных заявлений. В конце июня 2020 года Верховная Рада приняла закон №2284 «О внесении изменений в некоторые законодательные акты Украины относительно упрощения привлечения инвестиций и внедрения новых финансовых инструментов» (так называемый закон о деривативах и финансовых рынках).

Закон предполагает создание оператора регулированного рынка для централизованного заключения и исполнения соглашений, создание торгового репозитория (базы данных) для нормальной работы рынков деривативов и введение центрального контрагента, чтоб снять риски невыполнения соглашений и расчета по ним. Также благодаря документу можно будет использовать все деривативные финансовые инструменты: форвардные и фьючерсные контракты, опционы и cвоп, что может быть интересным для физлиц.

Глава НКЦБФР Тимур Хромаев  тогда окрестил закон «финансовым безвизом», который поможет построить украинский рынок капитала по европейскому образцу. Это мнение поддержали и эксперты.

«Документ расширяет диапазон его инструментов, снижает риски при осуществлении инвестиций, добавляет возможностей для инвесторов, которые будут приходить в нашу страну, сделав более понятным и более надежным для них отечественное правовое поле. Ведь одна из главных причин ограниченности доступа Украины к инвестициям - именно зачаточное состояние нашего фондового рынка, объемы которого существенно меньше, чем у соседей. А «правила игры» до сих пор были довольно размытыми и «неполными», - считает директор Института социально-экономической трансформации Илья Несходовский.

Как на перезапуск фондового рынка отреагировал бизнес и эксперты

Инициативу правительства бизнес поддержал с большими надеждами и ожиданиями. Например, МХП заявил, что эффективное функционирование фондового рынка в Украине - шаг к реальной поддержке национального бизнеса со стороны правительства.

«Рынок ценных бумаг в Украине не развит в достаточной степени. Крупные украинские компании могли бы продавать акции и на внутреннем рынке. Это - и доверие к национальному бизнесу, и поддержка производителей, и развитие экономики за счет тех ресурсов, которые в Украине уже есть, но находятся в «спящем» режиме». Мы можем только приветствовать такие намерения и надеемся, они найдут свою практическую реализацию уже в ближайшее время»

А вот эксперты и инвестбанкиры были более сдержаны в своих оценках. Некоторые сомневались в запланированных сроках запуска, а кто-то со скепсисом отнесся к самой перспективе возобновления фондового рынка до решения других системных проблем страны, как коррупция, правовой беспредел и незащищенность инвесторов.

«Создать фондовый рынок за месяц, год, пять лет — нереально, и надеяться на то, что мы вдруг станем развитыми в этом направлении, как США или Великобритания, не стоит. Но двигаться в этом направлении мы должны — для этого нужны такие общие вещи, о которых говорится уже много лет. В первую очередь какая-то конкретика по упрощению выпуска акций или облигаций», - полагает Президент инвестиционной группы «Универ» Тарас Козак .

Директор по развитию «Украинской биржи» Алексей Сухоруков же предположил, что сроки создания фондового рынка будут зависеть от сложности проекта.

«Насколько реально это сделать за год — зависит от объема проекта. Пока те намерения, которые декларируются, звучат крайне позитивно. Они правильные, логичные и долгожданные, но не революционные. И так понятно, что фондовый рынок должен быть и что его не хватает экономике. Но в целом это нужно было сделать давно. Главное, чтобы это не закончилось так так же, как заявления всех предыдущих премьер-министров, которые тоже заявляли о фондовом рынке, но никто ничего не сделал».

Пенсионная реформа, фондовый рынок и устаревшая инфраструктура

Заставить украинцев, не доверяющим фондовому рынку, нести туда деньги будет сложно даже после перезапуска. А инвестиционный ресурс нужно где-то брать. Многие специалисты считают, что такой толчок способна дать пенсионная реформа и начинать нужно, прежде всего, с нее.

В Польше в 1999 году пенсионная реформа эффективно простимулировала развитие фондового рынка. Большинство поляков вступили в открытые пенсионные фонды, которые вложили средства населения в финансовые инструменты для обеспечения будущих пенсий.  Благодаря поступлению пенсионных накоплений Варшавская фондовая биржа стала надежным партнером для внутренних и иностранных эмитентов, а интерес местных инвесторов стимулировал и вовлечение зарубежных, пояснил Управляющий партнер лизинговой компании «ЭСКА Капитал» Сергей Васьков.

 «В отличие от украинского, польский фондовый рынок получил мощную поддержку государства: сделки по приватизации проводились через биржу, а после стартовала пенсионная реформа, благодаря которой в частные пенсионные фонды пришел поток денег. Польские власти сделали все для того, чтобы иностранные инвесторы не боялись заходить в страну. В Украине такой поддержки государства не было»

Председатель правления инвесткомпании Eavex Capital Юрий Яковенко солидарен с тем, что запуск второго уровня пенсионной системы создаст широкий инвестиционный ресурс, без которого невозможен рабочий рынок капиталов.

 «Для начала хотелось бы второй уровень пенсионной реформы. Вот если бы премьер сказал: «Мы внедряем второй уровень пенсионной системы, тогда можно было бы как-то всерьез воспринимать его слова. Это был бы первый шаг к тому, чтобы появился инвестиционный ресурс, чтобы государство действительно задумалось о создании фондового рынка. Если бы в Украине появился инвестиционный ресурс, из него предприятия фактически могли бы черпать ресурс для развития»

В НКЦБФР рассматривают и такой вариант, предполагая, что если накопительная пенсионная система в Украине будет запущена через 1-2 года, то первые IPO возможны в 2025–2030 году.

«Чуда не будет. Мы не хотим соревноваться в том, что уже проиграли», - отметил глава НКЦБФР Тимур Хромаев, уточнив, что Украина будет пытаться привлечь капитал, который не зашел в Польшу и другие рынки Восточной Европы.

Однако нынешняя инфраструктура фондового рынка Украины совершенно не готова к пенсионной реформе, полагают участники рынка.

«У нас нет нормального регулирования фондов, инвестиций, рынка акций, облигаций. Права потенциальных инвесторов фонда, которые должны управлять этими деньгами, не защищены и их обязанности тщательно не прописаны. Если эта реформа запустится до того, как будет создана инфраструктура, то просто не будет куда инвестировать, неизбежны случаи мошенничества. Это подорвет доверие к накопительному фонду уже на раннем этапе», - рассказал руководитель аналитического отдела Concorde Capital Александр Паращий.

Также все эксперты и участники рынка соглашаются, что для перезапуска рынка ценных бумаг нужно обеспечить мощную защиту инвесторов, уберечь их от злоупотреблений силовиков и рейдерских атак, а также дать возможность отстоять свои интересы в справедливом суде без взяток и коррупции.

«Серьезная проблема именно с тем,  что представляющие интерес для международных вложений инвестобьекты у нас отсутствуют. Прежде всего - из-за судебной системы, которая нуждается в реформировании. До этого существуют риски полной потери инвесторами своего имущества и денег, если наша Фемида решит, что где-то что-то «не так», - пояснил директор Института социально-экономической трансформации Илья Несходовский.

 «Фондового рынка в стране нет, потому что здесь отсутствуют базовые вещи. Первое, что хочу вспомнить, — это верховенство права. Когда суд может забрать активы, когда правоохранительная система приходит и арестовывает обращение акций (пример — Служба безопасности Украины, которая запретила обращение акций «Мотор Сичи», и уже два года всем плевать, что акции не имеют обращения) — это совершенно неприемлемо, чтобы в стране была такая практика. Самое основное — это защита прав инвесторов. Если инвестор вложил свои средства во что-то, то его права надо оберегать. Шмыгаль, Зеленский, кто угодно могут заявлять, что они хотят построить рынок, но его не будет, пока описанная практика не уменьшится»

Обновленный фондовый рынок: цифровизация и финтех

Чтобы успешно перезапустить фондовый рынок украинским властям нужно не только решить структурные проблемы в экономике и улучшить бизнес-климат, но и сделать инфраструктуру рынка современной и соответствующей главным требованиям цифровой экономики.

• Современные каналы коммуникации

На украинских биржах и внебиржевом рынке, который составляет более 60% оборота, должны появится удобные мобильные приложения и интернет-порталы для частных инвесторов, основанные на облачных технологиях, которые позволяли бы не только получать информацию о состоянии счета, но и совершать торговые операции.



Подобные онлайн-интерфейсы в Украине существуют, в основном их разрабатывают инвестиционные компании, однако сама инфраструктура такого интернет-рынка торгов очень разрознена. Если инвестор является клиентом нескольких компаний, которые, в свою очередь, являются членами разных бирж, ему сложно отследить текущее состояние всех счетов, в лучшем случае приходится переключаться между разными интернет-порталами, а в худшем – тратить время на коммуникацию с брокером.

Украинские биржи могли бы разработать свои приложения прямого интернет-трейдинга, которые позволяли бы инвестору авторизоваться, выбрать брокера, заключить с ним договор в режиме онлайн и сразу начать торговать.  Подобную программу, к которой бы подключались операторы рынка, имеет возможность создать и государство, например на базе электронного сервиса госуслуг «Дія», что является весьма удобным ввиду отсутствия необходимости повторной авторизации – цифровой паспорт в «Дія» уже есть.

Кроме того, стоит обратить внимание на возможность подключения к цифровой инфраструктуре фондових бирж возможности оплаты с электронных кошельков, а не только банковских карт.

• Улучшение финансовой грамотности украинцев

Перезапуск фондового рынка и его успешное функционирование предполагает наличие внутреннего инвестора. Если на первом этапе такой толчок может дать пенсионная реформа, то в дальнейшем государство должно заинтересовать частных инвесторов во вкладах в ценные бумаги и производные инструменты. Поскольку украинцы мало знают о фондовом рынке и принципах его работы (в отличие от американцев, где инвестиционные кружки существуют во многих учебных заведениях), даже самые удобные мобильные приложения не подтолкнут их к инвестициям.  В украинских школах уже есть курс о финансовой грамотности, однако важно максимально приблизить его к практике. Например, старшеклассникам стоит рассказывать, как именно купить ценные бумаги в Украине или в мире, как выбрать посредника для инвестиций и так далее.

Кроме того, уже сейчас власти могут готовить на платформе Дія.Цифрова освіта учебные курсы об инвестициях в ценные бумаги на украинском рынке.

• Роботы-помощники

Еще одной интересной новацией, которую могли бы внедрить на украинском фондовом рынке, это робо-эдвайсинг – подбор инвестиционного портфеля с помощью компьютерных алгоритмов. В мире эта услуга пользуется большим спросом, ее используют брокеры и инвесткомпании.  И для украинских пользователей была бы интересной возможность получить советы по инвестированию применительно к украинскому рынку без посредничества. Инициативу в разработке таких робо-сервисов, доступных в первую очередь для частных инвесторов, может взять на себя как государство, так и финтех-стартапы. Впрочем, для появления такого инструмента должен быть спрос, а соответственно высокая вовлеченность населения.

• Искусственный интеллект и Big Data

Искусственный интеллект способен автоматизировать и оптимизировать множество процессов на фондовом рынке. ИИ можно использовать как для формирования инвестиционных портфелей, так и для обнаружения  различных манипуляций во время торгов в режиме онлайн. Искусственный интеллект также разрешит автоматизировать продажу активов благодаря «интеллектуальным контрактам».

Сегодня программы для анализа Big Data позволяют благодаря обработке большого количества информации (финансовые отчеты, новостные сводки и другие данные) получить четкое представление о финансовом положении конкретного эмитента и спрогнозировать риски. Этой деятельностью занимаются различные хэдж-фонды, однако и регулятору этот инструмент был бы полезен, например для более эффективного выявления фиктивных операций и выпуска «мусорных» ценных бумаг.

• Мощная техническая инфраструктура фондовых бирж и кибербезопасность

Важной составляющей эффективного фондового рынка является развитая техническая инфраструктура – программные серверы, центры обработки и системы связи. Если Украина рассчитывает на приток инвесторов после перезапуска рынка капиталов, то нужно позаботиться, чтоб биржевые площадки стали высокопродуктивными, могли проводить большое количество транзакций в секунду, а также быстро обрабатывать и ставить заявки в электронную книгу ордеров. Кроме того, должна быть обеспечена высокая скорость соединения, ведь для участников фондового рынка важно оперативно получать и отправлять данные в систему биржи.

Операторы фондового рынка также должны обеспечить надежную работу площадок, обезопасив их от сбоев на серверах и защитить от кибератак. Кроме того, власти и бизнес должны сообща работать над совершенствованием уровня безопасности информации, которая может повлиять на ход торгов. Также для снижения убытков от хакерских атак могут быть введены современные системы мониторинга и контроля за капиталами и финансовыми трансакциями, в том числе на базе искусственного интеллекта и расширенных компьютерных алгоритмов.

• Блокчейн

Блокчейн является перспективным направлением на фондовом рынке, который повышает надежность и безопасность сделок, а также является альтернативой механизмам клиринга, брокеров и кастодианов. Известно, что с блокчейн-технологиями уже эксперементируют Австралийская фондовая биржа, NASDAQ, Лондонская фондовая биржа и Токийская биржа ценных бумаг, а также финансовые гиганты, например JPMorgan и Goldman Sachs и правительства. Украинские власти уже успешно внедрили блокчейн на платформе торгов OpenMarket (госпредприятие «СЕТАМ» Министерства юстиции), теперь пора обратить внимание на блокчейн как инструмент для фондового рынка.

• Законодательство и регулирование должно успевать за развитием цифровой экономики

Сегодня государственное регулирование и законодательная база отстают от стремительных изменений в цифровой экономике и на фондовом рынке. К примеру, закон о деривативах и финансовых рынках в Украине приняли лишь в 2020 году, хотя торговля ими началась еще в 1995. До этого деривативы регулировались законом о ценных бумагах и фондовом рынке, который отождествлял их с производными ценными бумагами, хотя дериватив таковым не является.  Напомним также, что Украина приняла закон о виртуальных активах (в первом чтении) лишь спустя 10 лет с момента создания криптовалют и криптобирж. Задержка во введении норм в отношении новых секторов цифровой экономики не просто замедлит процесс цифровизации Украины, но также будет мешать ее включению в глобальный контекст. Новые финтех-стартапы предпочитают заходить на понятные рынки с урегулированными правилами, и пока в Украине этого нет, не стоит рассчитывать на привлечение инвестиций, особенно в инновационный сектор.

Украинское правительство взяло курс на цифровизацию, остается надеяться, что она обязательно затронет и фондовый рынок.

«Государство в смартфоне, цифровизация нашего государства - это видение Президента и стратегия Правительства. По оценкам экспертов, использование цифровых технологий в бизнесе ускоряет его развитие в 2-3 раза. Поэтому для Украины это возможность ускориться и догнать развитые страны. Цифровизация - это создание высокой добавленной стоимости для государства, повышение эффективности экономики и бизнеса. Все эти меры станут геополитическим преимуществом Украины»