Фондовый рынок и Fintech: как торговали ценными бумагами в Одессе и мире до компьютеров и NASDAQ

Фондовый рынок является залогом успешной экономики и привлечения в нее инвестиций, сегодня он работает в каждой цивилизованной стране и позволяет гражданам эффективно распоряжаться свободным капиталам, а бизнесу получать ресурсы, что стимулирует развитие экономики и улучшает финансовые показатели государства. Рынок ценных бумаг стал доступен практически для каждого благодаря финансовым технологиям и цифровизации. В наше время финтех ежедневно предлагает новые решения для оптимизации работы фондового рынка, а в прошлом финансовые технологии совершили настоящий переворот в трейдинге.

В предыдущих материалах мы анализировали развитие Fintech в мире и СССР. Сегодня мы расскажем, как финансовые технологии меняли фондовый рынок еще с 19 века, как появилась первая электронная площадка NASDAQ, как компьютеризация форсировала закрытие традиционных торговых залов и массово привлекла на биржи частных инвесторов, а также что даст фондовому рынку переход на блокчейн.

Фондовый рынок до финтеха

Первые биржи и внебиржевая торговля                                                                                                    



Первые фондовые биржи появились в XVI веке, когда государства начали выпускать ценные бумаги. Первая международная биржа была создана купцами в Брюгге, а в 17 веке центром торговли становятся Нидерланды: на Амстердамской бирже начинают торговать и негосударственными ценными бумагами - акциями Ост-Индской торговой компании.

В других странах Европы биржи появляются с начала XVIII  века вместе с акционерными предприятиями. В Англии в это время по инициативе брокеров появляется Лондонская биржа, зарождается и небиржевой фондовый рынок, где сделки заключали просто на улицах или кафе, появляются биржи в Ирландии.

Во Франции создание вексельно-фондовой биржи инициировало правительство, открытые цены на ней ввели в 1777 году, а контроль за Парижской биржей осуществляли власти. В 18-19 веке биржи возникают в Германии, Испании, Италии, Австро-Венгрии, Греции, Латвии, Норвегии и США – в 1792 году 24 брокера создали Нью-Йоркскую биржу.  В 1875 году стартует Бомбейская фондовая биржа, в 1878 году открывается Токийская фондовая биржа. Торговые площадки появляются в Австралии, в 1891 году фондовый рынок начинает работу в Гонконге.

Как Украина заходит в фондовый рынок 200 лет назад



В 18 веке первые биржи создаются и в Украине, которая тогда была частью Российской империи. Первая украинская биржа основана в Одессе в 1796 году – она становиться второй торговой площадкой в империи после Санкт-Петербургской. Одесская биржа была не только товарной, но и фондовой, там активно торговали иностранные купцы, в ее котировках преобладали ценные бумаги местных банков и облигации городских займов.



В 19 веке ценными бумагами уже торгуют не только на Одесской, но и Львовской, Харьковской и Киевской биржах. Самыми популярными были облигации промышленных предприятий – железнодорожных, металлургических, нефтедобывающих и перерабатывающих. Свои облигации выпускали, в том числе, заводы и шахты Донбасса, который в то время был центром иностранных инвестиций. Облигации покупали и работники предприятий региона. С приходом советской власти фондовые биржи некоторое время существовали и даже появлялись новые по всему Союзу, однако доля частного капитала уступала доле государственных структур, государство использовало биржи чтоб взять рынок под контроль и вытеснить из него частников. В 1927 году все биржи в СССР решают закрыть, и к 1930-му в стране не остается ни одной работающей площадки.

Без телеграфа и компьютеров



Сейчас всю информацию о ценных бумагах можно узнать онлайн, однако в 19 веке сводки писались вручную на больших меловых досках, которые размещались в офисах трейдеров, возле кафе и на самих биржах. Для оперативного получения данных использовались курьеры, которые передавали информацию от бирж в брокерские конторы. Биржевые сводки публиковали также в газетах - о показателях фондового рынка первыми пишут Wall Street Journal и New York Times.

Тикерный аппарат и Томас Эдисон



В 1863 году Эдвард Калахан из Американской телеграфной компании изобрел тикерный аппарат, который позволял отправлять данные о ценных бумагах телеграфом напрямую с бирж в брокерские конторы.

Это позволяло маклерам и трейдерам получать доступ к последней информации без физического присутствия на фондовой бирже. Сводки печатались на тикерной ленте и были читаемыми, а не точками и тире в азбуке Морзе.



В дальнейшем машину усовершенствовали – в 1866 году тикерный аппарат представляет Western Union, а в 1869 американський изобретатель Томас Эдисон (до этого работавший в Western Union) создает более эффективную версию тикера, который позволял передавать котировки со скоростью один символ в секунду.

В 1923 году Trans Lux Corporation представила проектор биржевого тикера - бегущая строка с котировками ценных бумаг проецировалась на экран, что позволяло всем сотрудникам брокерской конторы видеть сведения. Разработка имела огромный успех и к середине ХХ века в США и Канаде насчитывалось почти 1,9 тыс таких биржевых проекторов.

Компьютеризация фондового рынка: первые электронные системы

Биржевые тикеры использовались до 1960-х годов, после чего их постепенно заменяют специальные компьютерные терминалы. Компьютеризации фондового рынка позволяла ускорить получение информации о торговле ценными бумагами и в целом положительно влияла на отрасль, так как упрощала множество операций для брокеров.

В начале 60-х Джек Скантлин из Scantlin Electronics разрабатывает первое устройство, которое отображало котировки ценных бумаг на экране, а не на ленте. Аппарат Quotron представлял собой терминал с экраном и клавиатурой для быстрого запроса информации. Система была построена на четырех компьютерах Control Data CDC-160A, использующих память на магнитных сердечниках для обеспечения высокой производительности. Терминалы Quotron были подключены к этим центральным компьютерам через телефонную сеть AT&T (в 1962 она запустила первый коммерческий спутник Telstar) с использованием модемов AT&T Dataphone.

[gallery size="plate_620_400" ids="364817,364818"]

Подобную систему для брокеров в это же время выпускает и компания Ultronics (устройство Stockmaster). Аппарат продавался и за пределами Северной Америки благодаря контракту с Reuters. Устройство Ultronics также работало через AT&T. Терминалы Quotron и Stockmaster показывали цену закрытия предыдущего дня, цену открытия, максимум дня, минимум дня и текущую цену с разных американских бирж.

[gallery size="plate_620_400" ids="364823,364824"]

В 1984 компания из Калифорнии Dataspeed выпускает беспроводную мобильную систему QuoTrek для доставки котировок акций в режиме реального времени на основе радиосвязи. Ее тестировали в Лос-Анджелесе, Чикаго, Сан-Франциско и Нью-Йорке, однако она не пользовалась популярностью, поскольку брокеры уже имели доступ к биржевым данным на своих столах.

[gallery size="plate_620_400" ids="364820,364821"]

Электронный фондовый рынок и создание NASDAQ

Первой электронной фондовой биржей в мире стала NASDAQ, основанная в 1971 году. Примечательно, что выросла она из внебиржевого рынка а именно из Национальной ассоциации фондовых дилеров (NASD), куда власти США в 30 годах загнали большинство свободных трейдеров.

nasdaq.1970s. office

До 60-х годов внебиржевой рынок ценных бумаг был рискованным и несистематизированным, финансовая отчетность либо не публиковалась, либо публиковалась нерегулярно, наблюдались манипуляции, когда акции могли каждый день падать и взлетать без причины. Эта ситуация не устраивала американские власти и в 1968 году по инициативе Конгресса США ассоциации фондовых дилеров поручили систематизировать и автоматизировать розничный рынок ценных бумаг с использованием компьютерных технологий.

Так в 1971 году появилась система NASD Automated Quotations (NASDAQ). Она представляла собой электронную доску объявлений, где указывалась ценная бумага, цена спроса и предложения. Сначала NASDAQ выполнял только информационную функцию - никаких торгов там долго не проводилось.



Первая сделка на NASDAQ была совершена в феврале 1978 года. Поскольку пройти листинг на NASDAQ было легко, очень многие компании выбирали эту  площадку для размещения своих акций (IPO и SPO). Потому в 1982 году биржа выделяет акции более крупных компаний в NASDAQ National Market (с 2006 NASDAQ Global Market и Global Select Market), а для более мелких вводит листинг SmallCap Market (сейчас  NASDAQ Capital Market).

В 1988 году на NASDAQ внедряется система подтверждения сделок (Order Confirmation Transaction service, OCT), которая избавила трейдеров от проблем передачи ордера по телефону. Система передавала все ордеры электронно через терминалы и  при наличии встречной заявки они исполнялись автоматически. В 1990 году OCT становится SelectNet и появляется возможность направлять ордер всем маркетмейкерам одновременно.

Общая капитализация компаний, акции которых торгуются на NASDAQ на сегодня составляет 19,34 триллиона долларов. По состоянию на 1 апреля 2021 года на NASDAQ присутствуют почти 4 тысячи компаний это высокотехнологичные корпорации, компании в секторе биотехнологий, электронной коммерции и другие финтех-бизнесы. В ТОП-10 компаний по капитализации входят Apple, Microsoft, Amazon, Alphabet (class C и Class A), Facebook, Tesla, NVIDIA, PayPal и Intel.

Фондовые рынки уходят в онлайн

С 1980-х годов торговля в биржевом зале вытесняется торговлей по телефону и через электронные торговые системы. Классическая торговля в зале и голосовой трейдинг уходит в прошлое и применяются для отдельных сегментов рынка, как например на Нью-Йоркской фондовой бирже (в 2020 году около 18% от общего объема торгов приходилось на физическую площадку).  На сегодня практически все фондовые биржи торгуют в электронном режиме.

• Нью-Йоркская фондовая биржа, на сегодня являющаяся крупнейшей в мире, начала двигаться в сторону автоматизации в 1995 году за счет использования беспроводных портативных компьютеров (HHC). Трейдеры смогли получать и выполнять заказы в электронном виде через HHC. Первая электронная продажа состоялась 25 сентября 1995 года, когда член NYSE Майкл Эйнерсен, разработавший электронную систему торговли, продал 1000 акций IBM в рамках HHC.  Сейчас все акции NYSE могут торговаться через электронный гибридный рынок (за исключением небольшой группы акций с очень высокой ценой). Клиенты могут отправлять заказы для немедленного электронного исполнения или направлять их в зал для торговли на аукционном рынке.


• Шанхайская фондовая биржа, третья по капитализации в мире и перезапущенная в 1990 году, перешла на электронные торги  практически сразу после открытия. Биржа обладает мощной технологической поддержкой, что обеспечивает возможность обработки и исполнения до 16 тысяч операций ежесекундно. В функционале заложен алгоритм блокировки операций при вмешательстве спекулятивных игроков. При фиксации волатильности более чем на 10 процентов в течение торговой сессии, исполнение ордеров приостанавливается.


• Токийская фондовая биржа вводит компьютерную систему автоматизации и исполнения заказов (CORES) в 1982 году. В 90-м внедрена система маршрутизации и исполнения ордеров (FORES), а в 91- клиринговая система. Биржа закрыла торговый зал 30 апреля 1999 года и полностью перешла на электронные торги. Внебиржевая система торговли акциями молодых эмитентов производится через систему JASDAQ (аналог NASDAQ). Торговлю производными инструментами (фьючерсами и опционами) обслуживает CORESFOP.
  
  Trading floor of the Tokyo Stock Exchange


• Фондовая биржа Гонконга значительно улучшает электронную инфраструктуру, вводя в 1992  Центральную клиринговую и расчетную систему, а также Автоматическую систему сопоставления и исполнения ордеров AMS /1 в 1993, которую совершенствовали до третьей версии в 2000 году. 27 октября 2017 года холл для торговых площадок был закрыт в связи с переходом на электронные торги. В его здании разместили музей, конференц-зал и выставочный зал.


• Фондовая биржа Торонто в 1977 году представила автоматизированную торговую систему CATS (Computer Assisted Trading System) и начала использовать ее для котировки менее ликвидных акций.  23 апреля 1997 года торговая площадка TSE закрылась, что сделало ее второй по величине фондовой биржей в Северной Америке, которая полностью перешла на электронную среду.


• Бомбейская фондовая биржа зашла на электронную систему торгов, разработанной CMC Ltd в 1995 году. Эта платформа BSE On-Line Trading (BOLT) имела пропускную способность 8 миллионов заказов в день.


• Немецкий фондовый рынок с конца 80-х использует автоматические торговые системы IBIS/XETRA. Система IBIS (интегрированная информационная система биржевой торговли) была создана в 1989 г. как межбанковская информационная система, с 1991 г. функционирует как электронная торговая система, посредством которой осуществляется котировка избранных акций, облигаций и опционных бумаг. С 1998 г. начала функционировать система ХЕТРА (Exchange Electronic Trading), через которую могут заключаться до 60 сделок в секунду по 40 тыс. различных видов ценных бумаг.


• Швейцарская фондовая биржа SIX Swiss Exchange в 1995 году стала первой в мире, которая запустила полностью автоматизированную торговую, клиринговую и расчетную систему. 8 декабря 1995 года была введена электронная торговля иностранными акциями, а 2 августа 1996 г. и швейцарскими акциями и опціонами, а затем и облигациями.  16 августа 1996 года закрыла торговый зал и все торги начали вестись в электронном режиме.


• Лондонская фондовая биржа перешла в электронную торговлю в 1986 году, когда запустилась система SEAQ – аналог  американской NASDAQ. В 1997 вводится служба электронной торговли SETS, которая принесла рынку большую скорость и эффективность. Далее был запущен расчетный сервис CREST.  С 1996 г. функционирует электронная система Tradеpoint, имеющая статус фондовой биржи. Она проводит котировку тех же акций, что и Лондонская фондовая биржа. Торговая платформа Лондонской фондовой биржи сейчас - это собственная версия на базе Linux - Millennium Exchange, на нее полностью перешли в 2011 году. Предыдущей платформой была TradElect, разработанная Microsoft и Accenture.

С конца 90-х годов на фондовом рынке развиваются электронные системы торговли вне бирж ECN, которые связывали ведущих брокеров и отдельных трейдеров между собой, чтобы они могли торговать напрямую, минуя биржевые механизмы посредников. Первая независимая и открытая ECN-система Currenex была создана в 1999 году в Калифорнии.

Мобильные приложения, программные комплексы и скандальный Robinhood

[caption id="attachment_364843" align="alignright" width="300"] Терминал Bloomberg

Переход фондового рынка в электронный формат, распространение интернета и повышение финансовой грамотности населения способствовали созданию специализированных онлайн-порталов, которые позволяли выбирать из множества электронных торговых платформ. Запускаются информационные интернет ресурсы, а затем и мобильные приложения для трансляции цен на ценные бумаги в реальном времени, с графиками и широким функционалом анализа.

Развиваются различные программные комплексы для трейдинга, включающие в себя как информационную составляющую, так и позволяющие торговать, например Bloomberg, FactSet, Dealogic, TraderStar, CQG, Fidessa , Reuters Dealing и Reuters 3000 Xtra, Webull, Stockpile, Acorns.

Многие банки модернизируют свои мобильные приложения и сайты, добавляя туда возможность не только следить за ценными бумагами, но и инвестировать в них. Брокерские конторы старой закалки запускают собственные онлайн-программы для трейдинга.



В 2000-х рынок электронных трейдинговых платформ стремительно развивается, появляются порталы и приложения E-Trade, Charles Schwab и TD Ameritrade, которые считаются основателями торговли ЦБ в интернете.

На рынок выходят новые финкомпании, предоставляющие услуги мобильного трейдинга и анализа, например eToro (2006), Betterment (2008),  Webull (2017),  Wealthfront (2008 ), Beanstox (2018) и  Robinhood (мобильное приложение появилось в 2015), Wealthsimple (2014), Stash (2015).

Такие приложения позволяют инвестировать в самые разные торговые активы на различных биржах, в том числе и криптовалюту. А также помогают управлять своими фондами, получать обновления в реальном времени, составлять отчеты, проверять новости рынка, вести статистику сделок, устанавливать риски, некоторые дают инструкцию и образовательный контент. Обычно подобные платформы зарабатывают на комиссии от сделок, взымают деньги за обслуживание или же получают оплату за поток заказов (Payment for order flow, PFOF) от третьих лиц, которые хотят повлиять на то, как брокер направляет клиентские заказы для выполнения.

Отметим, что PFOF воспринимается противоречиво, но сами брокеры считают это обычной, законной и регулируемой практикой. Например, одно из самых популярных трейдинговых приложений Robinhood обвиняли в лицемерии, так как компания позиционировала себя как бесплатная площадка, призванная демократизировать финансы, хотя фактически зарабатывала на продаже данных о сделках крупным игрокам фондовых рынков типа Citadel Securities, Two Sigma Securities, Susquehanna International Group и Virtu Financial. А они, полагаясь на эту информацию и свой анализ, могли прогнозировать движение цены и зарабатывать на этом. В декабре 2020 Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) оштрафовала Robinhood на $65 млн за предоставление клиентам неполной и вводящей в заблуждение информации об источниках прибыли.



В 2021 году Robinhood  угодил в еще один скандал, отключив возможность покупать акции магазина игр GameStop, сети кинотеатров AMC, Nokia, Naked Brand, BlackBerry, Bed Bath & Beyond, а также Express и Koss после резкого роста стоимости бумаг, вызвавших интерес инвесторов с портала Reddit. Компанию обвинили в подыгрывании хедж-фондам с Уолл-стрит и нарушении прав клиентов. Против платформы был подан коллективный иск об убытках на $5 млн из-за целенаправленной и сознательной манипуляции рынками. В результате в Сенате США призывали пересмотреть правила  фондового рынка и «заставить экономику работать на всех, а не только на Уолл-стрит». Конгрессмен Пол Госар потребовал у Минюста США расследовать инцидент с GameStop и Robinhood.

Классический фондовый рынок vs фондовый рынок на блокчейне

Сегодня о блокчейне говорят не только в контексте крипотовалют, но и как о решении, способном произвести революционные изменения на фондовом рынке. Его рассматривают как альтернативу механизмам клиринга, брокеров и кастодианов, поскольку прямая передача активов убирает необходимость их хранить у третьих лиц и передавать через посредников, а безопасность сделок уберет потребность в клиринге.

Сегодня методики хранения и согласования данных по финансовым обязательствам весьма сложны, используют разрозненные данные и составляющие IT-инфраструктуры, не имеют общих стандартов, страдают от дублирования процессов и высоких затрат времени на выполнение задач. К примеру, одну ценную бумагу могут хранить на нескольких уровнях (брокер, банк продавца, местный доверительный управляющий, глобальный доверительный управляющий, центральный депозитарий).

Блокчейн на фондовом рынке же предоставит надежные методы шифрования, безопасность и анонимность конфиденциальных данных, взаимную проверку подлинности без участия центрального регулирующего органа,  откроет максимально полные наборы даннях, например уровни бенефициарного владения и другую информацию, которые участники сделки смогут раскрывать друг другу, снизит риск ошибок, разногласий, задержек, связанных с согласованием, а отсутствие запросов в адрес центрального органа будет способствовать снижению риска перегрузки.



Технологией блокчейна сейчас активно интересуются как финансовые гиганты, например JPMorgan и Goldman Sachs, так и правительства. В частности, в 2020 году власти Германии предложили перевести ценные бумаги на блокчейн и заменить акции и облигации их цифровыми версиями в виде токенов. А в конце марта немецкий Бундесбанк презентовал технологию, которая позволит продавать ценные бумаги на блокчейне, получая за них доход на свой счет в евро. В прошлом году впервые в Китае коммерческий банк Zheshang выпустил на основе блокчейна ценные бумаги, обеспеченные финансовыми активами (ABCP) на $16,9 млрд.

Учитывая перспективы блокчейна, практически все инфраструктурные финансовые компании на фондовом рынке от бирж до клиринговых организаций и депозитариев изучают возможности этой технологии, чтоб успеть адаптироваться к возможным новым реалиям. К примеру, финтех стартап Synswap, занимающийся блокчейном, ведет переговоры с клиринговыми компаниями Chicago Mercantile Exchange, The Depository Trust & Clearing Corporation и Deutsche Boerse.

Как жители разных стран и Украины инвестируют на фондовом рынке

Развитие финансовых технологий, цифровизация, защита инвесторов и доверие к рынку, продвижение финансовой грамотности и популяризация инвестирования в СМИ содействовали максимальному включению жителей развитых стран в фондовый рынок.

Согласно опросу Gallop, в 2016 году 52% совершеннолетних американцев имели активы в виде ценных бумаг. А в 2015 году 63 % средств на пенсионных счетах лиц  в возрасте 65-84 лет были инвестированы в акции.   На японском фондовом рынке в 2016 году насчитывалось порядка 49,4  млн частных инвесторов, что составляло 39% всего населения Японии.

В «старой» Европе фондовый рынок не такой популярный среди населения, как в США и Азии, например, в 2016 году около 10% семей в Германии владели акциями, тогда как в Эстонии этот  показатель составлял около 50%. В среднем в 2016-2019 годах 35.4% денег европейские семьи инвестировали в рынки капитала, однако в депозиты почти вдвое больше. В течение 2008-2019 годов европейские домохозяйства сократили инвестиции в ценные бумаги на 852 миллиарда евро, а чистая покупка акций составила всего 79 миллиардов евро.



Украинцы также не особо заинтересованы в инвестициях в ценные бумаги и отдают предпочтение «твердой» валюте: недвижимости, ценным металлам, а также банковским депозитам и валютной наличности. Эту ситуацию любят связывать с ментальностью наших сограждан,  постоянными кризисами и низким уровнем финансовой грамотности населения. Однако более веским фактором здесь является фактическое отсутствие в Украине полноценного фондового рынка.

Почему украинский фондовый рынок запустился но так и не заработал и каковы перспективы его восстановления мы расскажем в следующем материале.