Глобальная экономика: рост ВВП и влияние на Украину
Глобальная экономика растет, и тенденция продолжится благодаря оживлению мировой торговли, а также мерам стимулирования в условиях распространения вакцинации и снятия карантина. Высокие темпы восстановления обусловили рост инфляции, которая после стремительного роста постепенно замедлится.
Внешняя ценовая конъюнктура для Украины в первом полугодии 2021 года оказалась благоприятной, даже больше, чем ожидалось. Однако, согласно прогнозам Нацбанка на горизонте среднесрочной перспективы, этот положительный фактор исчерпывается.
Глобальная экономика и инфляционные тенденции
Глобальная экономика росла во втором квартале 2021 года, прежде всего благодаря действию мероприятий масштабного стимулирования и ослаблению карантина в условиях распространения вакцинации. Это поддержало стремительное восстановление сектора услуг по апрель 2021 года вслед за быстрым ростом производства, который начался раньше. Деловая активность и новые заказы в секторе услуг росли наибольшими темпами за последние 15 лет, а оживление спроса подкрепило создания рабочих мест и оптимизм бизнеса.
Ускоренному росту мировой промышленности способствовало стремительное восстановление глобальной торговли товарами.
Однако все еще нарушены глобальные цепи поставок сдерживали наращивание производства и привели к накоплению незавершенных заказов. В результате спрос все еще опережал предложение, а средние закупочные цены существенно выросли.
Потребительская инфляция тоже ускорилась вследствие подорожания энергоносителей и переноса значительных затрат производства на отпускные цены. Дополнительными факторами были эффекты девальвации национальных валют отдельных стран в предыдущие периоды и низкая статистическая база прошлого года. Впрочем, большинство этих факторов носят временный характер, о чем свидетельствуют также опрос Bank of America Merrill Lynch, исчерпание которых приведет к замедлению инфляции в последующие годы. Темпы восстановления развитых экономик и стран ЕМ существенно отличаются.
Рисунок 1 - Реальный ВВП отдельных стран и средневзвешенный показатель экономического роста в странах - ОТП Украины (UAwGDP), % г/г
Источник: НБУ.
Ускоренное восстановление развитых экономик, прежде всего США наблюдается в условиях высоких темпов вакцинации, реализации инвестиционных проектов благодаря фискальной и монетарной поддержке. Только 1.9 трлн долл. фискальных стимулов США будут дополнительный вклад (1.6 п. п.) в рост ВВП этой страны в 2021 году. Это сопровождается укреплением рынка труда, в частности ростом доходов и снижением уровня безработицы.
Впрочем, несмотря на нисходящую динамику, безработица в США до сих пор остается самым высоким за последние почти семь лет. Она еще долго будет находиться выше докризисного уровня, сдерживая восстановление потребительского спроса. Рост доходов населения также замедляется по мере исчерпания дополнительных социальных пособий на период пандемии. Зато инфляция резко возросла, прежде всего из-за подорожания энергоносителей, и будет оставаться существенно выше среднего целевого уровня 2% до конца текущего года. Ее динамика будет сдерживаться благодаря исчерпанию действия временных факторов и усилению монетарной политики ФРС США.
Опережающие индикаторы IHS Markit свидетельствуют о возвращении к росту экономики еврозоны во II квартале вследствие ускорения в промышленном секторе и восстановление секторов услуг, а композитный PMI в июне был самым высоким за последние 15 лет. Весомым фактором такой динамики было усиление внутреннего и внешнего спроса, однако, сопровождалось дальнейшим повышением цен. Инфляция в мае составила самого высокого уровня с 2000 года, но несколько замедлилась в июне.
Ожидается, что, несмотря на падение в I квартале 2021 года, темпы роста Еврозоны в 2021-2023 годах будут значительными благодаря усилению потребительского спроса в условиях угасания пандемии, стимулирующей монетарной и фискальной политике.
Рисунок 2 - Индекс потребительских цен отдельных стран — ОТП Украины и средневзвешенный показатель ИПЦ стран — ОТП Украины (UAwCPI), % г/г
Источник: НБУ.
Инфляция постепенно замедлится и будет оставаться ниже цели в следующие два года. Экономическое восстановление в странах с развивающимися рынками (к которым относится Украина), ослабло во II квартале из-за ухудшения эпидемической ситуации в отдельных странах. В дальнейшем благодаря наращиванию мировой торговли и государственным программам оно будет оставаться относительно устойчивым. В то же время из-за худшей «заякоренности» инфляционных ожиданий в условиях высоких мировых цен, центральные банки стран с развивающимися рынками все больше будут усиливать свою монетарную политику.
Напомним, в 2021 году Национальный банк Украины перешел в цикл ужесточения монетарной политики, повысив учетную ставку совокупно на 2 в. п. - до 8% годовых. Для усиления эффекта от повышения учетной ставки Нацбанк с июля начал постепенное сворачивание антикризисные монетарные инструменты. Кроме того, с 23 июля 2021 года дополнительно увеличена стоимость кредитов рефинансирования как на срок до 90 дней, так и до трех лет. Для снижения инфляции до целевого уровня и недопущения разбалансировки инфляционных ожиданий Нацбанк повысит ключевую процентную ставку к высшему, чем предполагалось ранее, уровня, говорится в сообщении регулятора.
Глобальная ценовая конъюнктура для Украины в дальнейшем постепенно ухудшаться
Ускоренный рост предложения даже из-за высокого спроса постепенно будет стабилизировать мировые цены на большинство товарных групп. Однако вследствие усиления контроля за выбросами в мире (из-за активизации выполнения Парижского климатического соглашения) среднесрочный уровень цен на большинство товаров будет выше по сравнению с предыдущими годами.
Во втором квартале продолжалось стремительное подорожание стали через существенный дефицит в условиях ускоренного восстановления мировой экономики и ужесточения экологических требований, заставляющих менять технологические процессы. Наращивание мирового предложения постепенно скорректирует цены вниз, однако реализация плана регулирования выбросов, прежде всего Китаем и ЕС, будет удерживать цены на высоких уровнях. По этой же причине значительным будет оставаться спрос на высококачественную руду. Однако из-за увеличения производства руды Австралией, Бразилией и Китаем (на африканском железорудном проекте) она будет медленно дешеветь.
Мировые цены на зерновые и масличные культуры росли и были довольно волатильными в результате высокого потребления со стороны промышленного, кормового и пищевого сегментов. Дополнительным негативным фактором были ниже урожаи из-за ухудшения погодных условий в странах Латинской Америки. В дальнейшем, несмотря на высокий мировой спрос, цены будут снижаться на эти товарные группы благодаря ожидаемым рекордным урожаям.
Мировые цены на энергоносители стремительно выросли в условиях восстановления мировой экономики, действий соглашения ОПЕК+ и исчерпание запасов (запасы природного газа по состоянию на конец июня в Европе оставались на 10-летнем минимуме для этого периода). На прогнозном горизонте цены на нефть будут колебаться около 60-70 долл./бар. - высокий спрос будет удовлетворяться существенными объемами добычи, прежде всего странами вне ОПЕК, и ожидаемым возобновлением поставок из Ирана в рамках выполнения ядерной сделки. Зато спрос на природный газ, как более экологически чистый продукт, будет существенно расти удерживая цены на высоком уровне, несмотря на сезонные коррекции.
Изменение монетарной политики
Ожидается дальнейшая нормализация монетарной политики как развитыми странами, так и странами ЕМ. Финансовые условия оставались благоприятными как для развитых стран, так и для стран ЕМ и поддерживали восстановление мировой экономики. Рост доходности долговых ценных бумаг ведущих стран, прежде всего США, компенсировалось для инвесторов высокими ценами на акции и сужением спрэдов корпоративных облигаций. Премия за риск для стран ЕМ медленно уменьшалась. В результате после шокового оттока капитала из рисковых активов в марте 2021 года с апреля возобновился приток портфельного капитала в эти страны. Большинство валют стран ЕМ в течение второго квартала укрепилась. Зато в конце июня 2021 года - в июле интерес инвесторов к активам стран ЕМ снова ослаб из-за сильных макроэкономических данных США и ожидаемые изменения в монетарной политике ФРС, что обусловило укрепление доллара США к корзине валют.
Стремительный рост инфляционного давления под влиянием не только временных факторов, но и масштабных программ стимулирования все располагает к нормализации монетарной политики. В 2022 году ожидается уменьшение объемов выкупа ценных бумаг ЕЦБ и Банком Японии. Увеличивается количество представителей ФРС, склонных сигнализировать о начале уменьшение «количественного смягчения» (Quantitative easing (QE)) в текущем году, что совпадает с ожиданиями Нацбанка и участников финансового рынка.
Несмотря на умеренную скорость свертывания стимулов, исходя из имеющихся внутренних и внешних рисков, финансовые условия будут усиливаться для ЕМ. Также рассматривается возможность более раннего поднятия ставок ФРС, чем прогнозировалось (в соответствии с прогнозом членов FOMC от июня 2021 года - дважды в 2023 году).
Среди стран ЕС уже начали поднятия ставок Чехия и Венгрия. Учитывая ожидаемое усиление мировых финансовых условий, короткую историю инфляционного таргетирования и менее заякоренные ожидания, центральные банки многих стран ЕМ продолжили нормализацию монетарной политики. Повышение процентных ставок будет поддерживать аппетит инвесторов к рисковым активам. Однако, учитывая значительные имеющиеся объемы мирового долга (по оценкам IIF, на конец I квартала 2021 года он превысил 360% ВВП), интерес инвесторов будет зависеть прежде всего от макрофинансовой стабильности и проведения странами структурных реформ.