Макроэкономический прогноз: мир на пороге революционных изменений
Взгляды экономических обозревателей и экспертов сходятся в том, что 2019 год запомнится как начало завершения крупнейшего в истории монетарного эксперимента, а также как год, с которого началась глобальная рецессия в условиях низких номинальных и реальных процентных ставках.
Становится все более очевидным тот факт, что консервативная денежно-кредитная политика центробанков оказалась неспособной эффективно влиять на движущие экономические процессы.
В глобальном контексте, в мировой экономики остается только одно средство для спасения — это снижение стоимости глобальной валюты — доллара США. Ведь, согласно имеющимся оценкам, общий объем долга в мире составляет 240 трлн долл США, или 240% глобального ВВП.
Существенная часть мирового долга деноминирована в долларах США. И этому способствовали два фактора, в частности формирование официальных резервов в долларах США, а также высокая ликвидность американских рынков капитала.
В этом контексте все категории активов приобретают функции ликвидности американского доллара, распространяясь в направлении дальнейшего движения капитала. Поэтому, если рост доллара США будет существенным, напряжение в системе будет расти, причем не только для американского экспорта, но и для стран с развивающимися рынками и его высокой зависимостью от долларового финансирования и экспортных схем.
Ослабление доминантного положения доллара США может положить конец большому кредитному циклу, который начался в начале 1980-х гг., в то время, когда баланс США был сведен к нулю, а доллар стабилизировался благодаря победе Волкера над инфляцией, вследствие отказа от золотого стандарта в 1971 году.
С тех пор, большой кредитный цикл подпитывал глобализацию и кредитование через оффшорную эмиссию долларов США.
Прогнозы завершения опережающей динамики американских акций
Следует отметить закономерность, что каждый раз, когда доллар слабеет, рынки акций должны укрепляться. Как мировая резервная валюта, актив на валютных рынках, а также валюта, которая используется в расчетах на товарных рынках, доллар США является важной составляющей финансового климата.
После краха 2008 года на развивающихся рынках наблюдалось значительное увеличение эмиссии облигаций в долларах США — еще одно ограничение роста со стороны американского доллара.
Если разбить этот период на отрезки, которые характеризуются более сильным или слабым реальным курсом доллара, мы увидим четкую закономерность. Каждый раз, когда доллар укрепляется, американский фондовый рынок обгоняет глобальный (без американского), а также развивающиеся страны - и наоборот.
Любая форма долларовой интервенции является следующим логическим шагом в политике регулирования. Монетарная политика потеряла эффективность, фискальное стимулирование приходит слишком медленно, чтобы компенсировать ослабление мировой экономики (опережающие показатели ОЭСР снижаются полтора года подряд). И парадокс заключается в том, что любая долларовая интервенция на руку Китаю, а это не совсем соответствует стратегии администрации Трампа.
Напомним, казначейство США, по итогам третьего квартала планирует разместить бонды и векселя на $ 433 млрд — сумма, приближается к рекордам кризисного периода 2008-2009 годов. За период с августа по декабрь займы составят $ 814 млрд, что вдвое превышает займы в первой половине года.
Такие события провоцируют колебания рынка, в частности рост стоимости ресурсов на межбанке. Как отмечали в предыдущих публикациях, стоимость ресурсов недавно выросла до 7%, и ФРС «выбросила на рынок» $ 75 млрд, но спрос по сравнению с предыдущим днем взлетел в еще больше — до $ 80 млрд долларов, сигнализируя, что дефицит ликвидности в системе продолжает нарастать.
В феврале 2019 года фондовые рынки отметили десятую годовщину максимального падения во время мирового финансового кризиса. В настоящее время опережения рынком акций, по сравнению с агрегированными гособлигациям США, отражает исторический максимум - 339% (16% в годовом исчислении).
Для американских акций это один из самых благоприятных 10-летних периодов по сравнению с государственными облигациями. Вполне вероятно, что по прибыльности акций, следующие 10 лет, будут не такими благоприятными.
Напомним, экономисты убеждены, что в следующем году, после завершения десятилетнего цикла вероятно случится глобальный финансовый кризис, сравнимый по масштабам с той, что была в 2008 году.
Инвесторы, избегая низкой доходности облигаций, размещая активы в акции, создали портфели, подверженные существенному риску ошибок регулирования и возможной глобальной рецессии, вероятность которой в течение ближайших 6-12 месяцев оценивается в 25-40%, отмечают эксперты банка.
Возможности ослабления доллара
Эксперты говорят о возможности ослабления доллара с определенной оговоркой, ведь этот путь может оказаться сложным, так как ФРС должна выйти, опережая кривую ожиданий - а это пока ей не удалось.
Рынок в целом не ожидает изменений в политике ФРС по сравнению с прошлым кварталом, и все больше признаков того, что в ФРС может не хватить средств — или, что более важно, воли — для того, чтобы опередить ожидания.
Здесь на сцену выйдет администрация Трампа, которая, как кажется, не остановится ни перед чем, отмечают эксперты Saxo Bank.
Главный валютный стратег Saxo Bank отмечает, поскольку иностранные центральные банки потеряли способность (и интерес) к накоплению резервов в долларах США, для фондирования этого дефицита теперь в значительной степени используются внутренние источники. Балансы американских вкладчиков и банков просто не в состоянии поглотить поток эмиссии.
К этому времени ФРС слишком осторожна в действиях на опережение событий. Но в четвертом квартале ФРС, наверное, придется пополнять рынок ликвидностью. Что важно, контроль над регулированием может перехватить администрация Трампа, отмечает эксперт.
Нежелание ФРС бесконечно вливать ликвидность на рынки, и неизбежные экономические проблемы, обусловливают для администрации Трампа недостаток средств на то, чтобы обеспечить его переизбрание в 2020 году.
Иронично, что после прошлого квартала, когда весь мир боялся риска перманентной дефляции, такая политика почти гарантирует возврат к инфляции, а может, и к стагфляции (кризисного состояния экономики, при котором стагнация в производстве происходит одновременно с инфляцией — ред).
Напомним, президент США Дональд Трамп не прекращает вербальные интервенции, пытаясь склонить ФРС к агрессивному снижению ставки. Выйдя в твиттер, Трамп назвал главу американского центробанка «наивным болваном» и потребовал действий, которые радикально смягчать монетарную политику. «ФРС должна снизить процентную ставку до нуля или ниже нуля», - написал Трамп.
В чем сила доллара?
Индекс доллара США к торгово-взвешенной корзины валют торгуется на историческом максимуме, и уверенно продолжает расти в этом году. Несмотря на уменьшение длинных позиций по доллару хедж-фондов и напор со стороны команды Трампа, доллар стремительно растет. Почему доллар такой сильный, а участники рынка склонны ошиблись с прогнозом на этот год?
Стратег SaxoBank с глобальной макроэкономики комментирует это тем, что все в мире относительно, и экономика США пока опережает остальной мир. От введенных пошлин и принятия угрожающих поз в международных отношениях больше неприятностей для остального мира, чем для самих США, и это только увеличивает их преимущество. Поэтому действия Трампа только укрепляют доллар, а не ослабляет его.
Введение пошлин может позволить Трампу предстать перед своими избирателями сильнее в 2020 году. К тому же, если пошлины продолжат усложнять экономическую ситуацию, то ему, возможно, удастся оправдать рост бюджетных расходов, - отмечают эксперты.
Денежно-кредитное безумие и перспективы глобальной экономики
Негатив и чувство неопределенности распространились рынками в течение лета, когда торговая война обострилась, упали индексы деловой активности, а геополитическая обстановка обострилась. В то же время, доллар США оставался сильным.
Достигнув самого высокого уровня за последние 20 лет, он начал усложнять финансовые условия в мире, разрушать возможности экономического подъема, прокладывая путь к ослаблению роста.
Элеанор Крейг, рыночный стратег Saxo Bank отмечает, что политические разногласия остаются нерешенными, а замедленный рост и снижены процентные ставки образуют длительный период слабой экономики.
Резервный банк Австралии в октябре снова сократит ставку по средствам, а в США FOMC сделает еще одно снижение ставки на 25 базисных пунктов до конца года, поскольку рост американской экономики замедляется, приближаясь к мировым темпам.
Что касается торговли, то реальные проблемы здесь все еще остаются нерешенными. Промежуточное соглашение, касающееся дефицита торгового баланса, может быть и урегулировано, но, похоже, не достигнут прогресс по таким ключевым вопросам, как реформы в области интеллектуальной собственности, методы передачи технологий или обеспечения соблюдения условий соглашения, какими бы они ни были. Движущие силы этого процесса, выходящие далеко за рамки торговли, ведут к дальнейшей эскалации напряженности, несмотря на наличие периодического ослабления. Это означает, что в среднесрочной перспективе рисковые активы останутся под давлением.
В итоге стоит отметить, что отношения между США и КНР изменились коренным образом. Перейдена граница, когда конфликты могут вызвать масштабное нарушение мирового экономического порядка. Ситуация на рынке акций не улучшилась, оставаясь опасной: котировки близки к историческим максимумам в условиях, когда деловой цикл продолжает замедляться, рост прибыли затихает, а консенсусные прогнозы, как и раньше — слишком оптимистичны.
Долларовая ликвидность ограничена, поэтому риски перетока рецессионной динамики с производственного и промышленного секторов в сферу услуг, занятость и потребление — только растут. И это в то время, когда монетарное стимулирование действует значительно слабее чем в предыдущих циклах.