Макроекономічний прогноз: світ на порозі революційних змін
Погляди економічних оглядачів та експертів сходяться в тому, що 2019 рік запам’ятається, як початок завершення найбільшого в історії монетарного експерименту, а також як рік, з якого почалася глобальна рецесія в умовах найнижчих номінальних і реальних процентних ставках.
Стає все більш очевидним той факт, що консервативна грошово-кредитна політика центробанків виявилася неспроможною ефективно впливати на рушійні економічні процеси.
В глобальному контексті, у світової економіки залишається тільки один засіб для порятунку — це зниження вартості глобальної валюти — долара США. Адже, згідно з наявними оцінками, загальний обсяг боргу у світі становить 240 трлн дол. США, або 240% глобального ВВП.
Істотна частина світового боргу деномінована в доларах США. І цьому сприяли два фактори, зокрема формування офіційних резервів в доларах США, а також висока ліквідність американських ринків капіталу.
У цьому контексті всі категорії активів набувають функції ліквідності американського долара, поширюючись в напрямках подальшого руху капіталу. Тому, якщо зростання долара США буде істотним, напруга в системі буде зростати, причому не лише для американського експорту, але й для ринків, що розвивається з його високою залежністю від доларового фінансування та експортних зав’язків.
Ослаблення домінантного положення долара США може покласти край великому кредитному циклу, який розпочався на початку 1980-х рр., в той час, коли баланс США був зведений до нуля, а долар стабілізувався завдяки перемозі Волкера над інфляцією, внаслідок відмови від золотого стандарту в 1971 році.
Відтак з того часу великий кредитний цикл підживлював глобалізацію і кредитування через офшорну емісію доларів США.
Прогнози завершення випереджувальної динаміки американських акцій
Необхідно підкреслити закономірність, що кожного разу, коли долар слабшає, ринки акцій повинні зміцнюватися. Як світова резервна валюта, актив на валютних ринках, а також валюта, яка використовується в розрахунках на товарних ринках, долар США є важливою складовою фінансового клімату.
Після краху 2008 року на ринках, що розвиваються спостерігалося суттєве зростання емісії облігацій в доларах США — ще одне обмеження зростання з боку американського долара.
Якщо розбити цей період на відрізки, які характеризуються сильнішим або слабшим реальним курсом долара, ми побачимо чітку закономірність. Кожного разу, коли долар зміцнюється, американський фондовий ринок обганяє глобальний (без американського), а також країни, що розвиваються — і навпаки.
Будь-яка форма доларової інтервенції є наступним логічним кроком у політиці регулювання. Монетарна політика втратила ефективність, фіскальне стимулювання приходить занадто повільно, щоб компенсувати ослаблення світової економіки (випереджальні показники ОЕСР знижуються вже півтора року поспіль). І парадокс полягає у тому, що будь-яка доларова інтервенція на руку Китаю, а це не зовсім відповідає стратегії адміністрації Трампа.
Нагадаємо, казначейство США, за підсумками третього кварталу планує розмістити бонди та векселі на $433 млрд — сума, що наближається до рекордів кризового періоду 2008-2009 років. За період з серпня по грудень позики складуть $814 млрд, що удвічі перевищує залучення у першій половині року.
Такі події провокують коливання ринку, зокрема зростання вартості ресурсів на міжбанку. Як зазначали в попередніх публікаціях, вартість ресурсів нещодавно зросла до 7%, і ФРС «викинула на ринок» $75 млрд, але попит в порівнянні з попереднім днем злетів в ще більше — до $80 млрд доларів, сигналізуючи, що дефіцит ліквідності в системі продовжує наростати.
У лютому 2019 року фондові ринки відзначили десяту річницю максимального падіння під час світової фінансової кризи. На цей час випередження ринком акцій, порівнюючи з агрегованими держоблігаціями США, відображає історичний максимум - 339% (16% в річному численні).
Для американських акцій це один з найсприятливіших 10-річних періодів в порівнянні з державними облігаціями. Цілком ймовірно, що за прибутковістю акцій наступні 10 років будуть не такими сприятливими.
Нагадаємо, економісти переконані, що в наступному році, після завершення десятирічного циклу імовірно трапиться глобальна фінансова криза, яка можна порівняти за масштабами з тією, що була у 2008 році.
Інвестори, уникаючи низької прибутковості облігацій, розміщуючи активи в акції, створили портфелі, які схильні до істотного ризику помилок регулювання й можливої глобальної рецесії, ймовірність якої протягом найближчих 6-12 місяців оцінюється у 25-40%, зазначають експерти банку.
Можливості послаблення долара
Експерти говорять про можливість ослаблення долара з певним застереженням, адже цей шлях може виявитися складним, тому що ФРС повинна вийти вперед кривої очікувань — а це поки що їй не вдалося.
Ринок в цілому не очікує змін в політиці ФРС в порівнянні з минулим кварталом, і все більше ознак того, що у ФРС може забракнути коштів — або, що більш важливо, волі — для того, щоб випередити очікування. Тут на сцену вийде адміністрація Трампа, яка, як здається, не зупиниться ні перед чим, наголошують експерти Saxo Bank.
Головний валютний стратег Saxo Bank зазначає, оскільки іноземні центральні банки втратили здатність (та інтерес) до нагромадження резервів в доларах США, для фондування цього дефіциту тепер значною мірою використовуються внутрішні джерела. Баланси американських вкладників і банків просто не в змозі поглинути потік емісії.
До цього часу ФРС занадто обережна в діях на випередження подій. Але у четвертому кварталі ФРС, напевно, доведеться поповнювати ринок ліквідністю. Що важливо, контроль над регулюванням може перехопити адміністрація Трампа, зазначає експерт.
Небажання ФРС безмежно вливати ліквідність на ринки, й неминучі економічні проблеми, обумовлюють для адміністрації Трампа брак коштів на те, щоб забезпечити його переобрання у 2020 році.
Іронічно, що після минулого кварталу, коли весь світ боявся ризику перманентної дефляції, така політика майже гарантує повернення до інфляції, а може, що і до стагфляції (кризового стану економіки, при якому стагнація у виробництві відбувається одночасно з інфляцією – ред).
Нагадаємо, президент США Дональд Трамп не припиняє вербальні інтервенції, намагаючись схилити ФРС до агресивного зниження ставки. Вийшовши у твіттер, Трамп назвав главу американського центробанку «наївним бовдуром» і зажадав дій, які радикально пом’якшуватимуть монетарну політику. «ФРС повинна знизити процентну ставку до нуля або нижче нуля», - написав Трамп.
У чому сила долара?
Індекс долара США до торгово-зваженого кошика валют торгується на історичному максимумі, і впевнено продовжує зростати цього року. Попри зменшення довгих позицій по долару у хедж-фондів і натиск з боку команди Трампа, долар нестримно росте. Чому долар такий сильний, а учасники ринку схильні помилилися з прогнозом на цей рік?
Стратег SaxoBank з глобальної макроекономіки коментує це тим, що все у світі відносно, і економіка США поки випереджає решту світу. Від введених мит і прийняття погрозливих поз в міжнародних відносинах більше неприємностей для решти світу, ніж для самих США, і це лише збільшує їх перевагу. Відтак дії Трампа лише зміцнюють долар США, а не послаблюють його.
Введення мит може дозволити Трампу постати перед своїми виборцями сильнішим у 2020 році. До того ж, якщо мита продовжать ускладнювати економічну ситуацію, то йому, можливо, вдасться виправдати зростання бюджетних витрат, зазначають експерти.
Грошово-кредитне божевілля та перспективи глобальної економіки
Негатив і відчуття невизначеності поширилися ринками протягом літа, коли торгова війна загострилася, впали індекси ділової активності, а геополітична обстановка загострилася. Водночас, долар США залишався сильним.
Досягнувши найвищого рівня за останні 20 років, він почав ускладнювати фінансові умови у світі, руйнувати можливості економічного піднесення, прокладаючи шлях до ослаблення зростання.
Елеанор Крейг, ринковий стратег Saxo Bank зазначає, що політичні розбіжності залишаються невирішеними, а сповільнене зростання і знижені процентні ставки утворюють тривалий період слабкої економіки.
Резервний банк Австралії в жовтні знову скоротить ставку по коштах, а в США FOMC зробить ще одне зниження ставки на 25 базисних пунктів до кінця року, оскільки зростання американської економіки сповільнюється, наближаючись до світових темпів.
Що стосується торгівлі, то реальні проблеми тут все ще залишаються невирішеними. Проміжна угода, що стосується дефіциту торгового балансу, може бути й врегульовано, але, схоже, не досягнуто прогресу з таких ключових питань, як реформи в області інтелектуальної власності, методи передачі технологій або забезпечення дотримання умов угоди, яким би вони не були. Рушійні сили цього процесу, що виходять далеко за рамки торгівлі, ведуть до подальшої ескалації напруженості, попри наявність періодичного ослаблення. Це означає, що в середньостроковій перспективі ризикові активи залишаться під тиском.
В підсумку варто зазначити, що відносини між США і КНР змінилися докорінно. Перейдено межу, коли конфлікти можуть викликати масштабне порушення світового економічного порядку. Ситуація на ринку акцій не покращилася, залишаючись небезпечною: котирування близькі до історичних максимумів в умовах, коли діловий цикл продовжує сповільнюватися, зростання прибутку затихає, а консенсусні прогнози, як і раніше — занадто оптимістичні.
Доларова ліквідність обмежена, відтак ризики перетікання рецесійної динаміки з виробничого і промислового секторів у сферу послуг, зайнятість і споживання — лише зростають. І це в той час, коли монетарне стимулювання діє значно слабше ніж в попередніх циклах.