Что подпитывает рост цен и когда можно ожидать замедления инфляции? Отказалось ли правительство от использования эмиссионных средств НБУ для финансирования бюджетного дефицита? Насколько Украина зависит от внешнего финансирования и сколько может продолжаться такая зависимость? Почему обслуживание суммарного государственного долга в $169 млрд даже после завершения войны выглядит проблематичным? На эти и многие другие вопросы о состоянии украинской экономики в интервью UA.News ответил Богдан Данилишин, министр экономики Украины в 2007-2010 годах, экс-глава Совета НБУ, академик НАН Украины, заведующий кафедрой КНЭУ им Гетьмана.
По данным НБУ в феврале годовая инфляция ускорилась до 13,4%. При том, что в январе Нацбанк дал прогноз инфляции в 2025 году на уровне 8,4%. Что дало такой скачок цен в начале года? По Вашим прогнозам, что будет дальше с ценами, сколько еще может сохраняться инфляционное давление?
Богдан Данилишин: Действительно в феврале 2025 года продолжалась тенденция ускорения годовой инфляции, начавшаяся еще с июня 2024 г. В годовом измерении потребительские цены выросли на 13,4%. При этом месячные темпы роста цен постепенно замедляются - 0,8% в феврале против 1,2% в январе, 1,4% в декабре и 1,6% в ноябре.
По моим оценкам основными факторами роста цен являются:
- увеличение расходов производителей, в частности на энергообеспечение: рост цен промышленных производителей в годовом измерении ускорился до 32,5% в январе 2025 г. из-за повышения тарифов, использования альтернативных видов энергии, военных потерь, девальвации гривни;
- девальвация обменного курса гривни: на своем пике (в ноябре прошлого года) годовой темп девальвации достиг +14,4%, а в феврале 2025 г. он составил +9,7%; темпы девальвации гривни опережали темпы инфляции в течение 10 месяцев 2024 г.;
- временная ограниченность предложения некоторой с/х продукции на фоне сезонного уменьшения запасов, прежде всего овощей, в условиях низкого урожая 2024 г. из-за засухи;
- введение новых акцизов на горючее (с 01.01.2025 вступили в силу новые ставки - ускорение цен до декабря 2024 года +3,2%) и новых тарифов на услуги стационарной и мобильной связи (ускорение цен до декабря 2024 года +9,5%).
В то же время, расходы на оплату труда заметно не повлияли на рост цен. Так, в 2025 г. зафиксирован существенный прирост средних заработных плат (+15,6% за 2024 год). Однако, во-первых, у нас очень низкая база сравнения; во-вторых, подавляющая часть зарплатного роста приходится на оборонный сектор. Фонд оплаты труда в невоенном секторе экономики находится существенно ниже довоенного уровня, что говорит об ограниченном влиянии роста зарплат на инфляцию.
Кроме того, следует учесть, что значительную часть полученных в 2024 г. зарплат население потратило на покупку иностранной валюты (около 20% от полученных зарплат). То есть эти средства были исключены из потребительского гривневого рынка товаров и услуг и не могли повлиять на рост цен. Если изменить расходы населения на приобретение иностранной валюты, то окажется, что объем гривневых «зарплатных» средств на руках у населения сократился на 14% по сравнению с предыдущим годом!
В течение І полугодия 2025 г. я ожидаю сохранения относительно высоких темпов роста цен. Во ІІ полугодии вероятно некоторое снижение уровня инфляции, однако ее возвращение к однозначным цифрам уже в 2025 г. считаю проблематичным. Прогноз НБУ по снижению инфляции до 8,4% по итогам года, на мой взгляд, является слишком оптимистичным. Погрешность инфляционного прогноза НБУ на горизонте последних 6 месяцев превышает 30%, что говорит о низкой надежности количественных показателей прогнозов.
Между тем, я также вижу некоторые факторы замедления инфляции во II полугодии 2025 г.:
- стабилизация ситуации с поставками и ценами на энергию;
- относительная курсовая стабильность;
Рисками для инфляции являются продолжение давления на цены вследствие возможной неблагоприятной ситуации с урожаем текущего года, продолжение обстрелов энергетической инфраструктуры и рост цен на энергоносители и электроэнергию.
Как сейчас формируются поступления в госбюджет, в частности сколько обеспечивает отечественная экономика? Насколько критична зависимость Украины от внешних заимствований?
Богдан Данилишин: Последние имеющиеся данные бюджетной статистики говорят о том, что за январь-февраль 2025 г. 818 млрд грн расходов Сводного бюджета на ¾ было профинансировано за счет внутренних доходов бюджета - налоговых, неналоговых, от операций с капиталом. Внутренние доходы бюджета составили 613,5 млрд грн (без иностранных грантов). К сожалению, внутренние государственные займы за два месяца текущего года дали отрицательное чистое финансирование бюджетного дефицита в сумме -22 млрд грн. Зато поддержкой для бюджета были внешние займы и гранты, которые обеспечили +120 млрд грн чистого финансирования дефицита.
Следует отметить, что благодаря усилиям Правительства Украины, в первую очередь - Министерства финансов - темпы прироста собственных доходов государственного бюджета (без грантов) сейчас превышают темпы прироста расходов бюджета: на текущем горизонте последних 12 месяцев они составляли +20 % для доходов против +18 % для расходов. Однако указанные темпы, к сожалению, недостаточны для радикального снижения бюджетного дефицита.
Потребности Правительства Украины в валовом заемном финансировании на 2025 г. оцениваются в 2,4 трлн грн, из которых 1,7 трлн грн - финансирование бюджетного дефицита (20,4 % ВВП) и 0,7 трлн грн - погашение государственного долга (8,2 % ВВП). При этом с внутреннего рынка запланировано заимствовать 0,6 трлн грн или 23% потребностей в заемном финансировании.
Чрезвычайное финансирование для поддержки обороноспособности Украины и потребностей социально-экономической сферы во время войны, вероятно, будет трансформироваться в сторону помощи на восстановление и модернизацию экономики, включая имплементацию стандартов ЕС на пути к получению Украиной членства в ЕС.
По данным аналитиков Forbes, госдолг Украины на конец 2024 года достиг около 7 трлн грн. То есть отношение государственного долга к ВВП составляет примерно 92%. Насколько опасно такое накопление долгов для государства? И что уже сейчас нужно делать, чтобы уменьшить внутреннюю и внешнюю долговую нагрузку?
Богдан Данилишин: Такой уровень государственного долга, очевидно, должен настораживать. Знаю, что Правительство серьезно работает над вопросом долговой нагрузки. Различные исследования, которые проводились международными финансовыми организациями и известными учеными, указывают на то, что предельный уровень долга для страны с формирующимся рынком не превышает 70% ВВП.
Следует помнить, что обострение рисков долговой нагрузки в значительной степени объясняется специфической монетарной политикой НБУ, который во время войны проводит политику «дорогих денег». Правительство платит по внутреннему долгу более 70% всех процентных платежей, при том, что внутренний долг занимает лишь 26% общего государственного долга.
Для уменьшения долговой нагрузки следует, прежде всего, политико-дипломатическими методами добиваться увеличения доли грантов в структуре внешнего официального финансирования (которая сейчас составляет около 36%) и ставить вопрос об изменении форм финансовой поддержки Украины со стороны ЕС.
Следует также уже сейчас готовиться к повторной реструктуризации внешнего долга по еврооблигациям и долга по официальным двусторонним кредитам. Согласно требованиям МВФ такая реструктуризация должна быть проведена до завершения программы EFF в марте 2027 г.
Фото: RealistВ Меморандуме с МВФ отражено обязательство разработать дизайн долговой операции в соответствии с целями программы EFF в части долговой устойчивости, а именно: достижение государственным долгом уровня 65% ВВП до 2033 года; удержание валовых потребностей Правительства в заемном финансировании на средней отметке 8% ВВП в 2028-2033 годах; снижение объема государственного долга до уровня 82% ВВП до 2028 г. и облегчение платежей по обслуживанию внешнего долга ежегодно на 1-1,8% ВВП.
Нарушение указанных параметров долговой устойчивости будет препятствовать привлечению долгосрочного продуктивного капитала на цели восстановления и модернизации национальной экономики и удерживать государство на грани платежеспособности.
В своем Телеграм-канале Вы публиковали график, на котором сравнивали финансирование дефицитов бюджетов в США, Израиле и Украине за 2022 год. У Украины был достаточно высокий показатель эмиссии гривны. Насколько сейчас изменилась ситуация с печатанием денег, если сравнивать с первым годом большого вторжения?
Богдан Данилишин: Да, действительно в первый год войны в Украине объем эмиссионного финансирования фискального дефицита за счет выкупа облигаций правительства центральным банком был сравнительно высоким. Однако, по состоянию на конец 3-го года войны ситуация иная.
В 2023 г. Правительство полностью отказалось от использования эмиссионных средств НБУ для финансирования бюджетного дефицита и с того времени перешло преимущественно к заемным и грантовым источникам его покрытия. В 2023 г. дефицит Сводного бюджета Украины в сумме 1,3 трлн грн был покрыт за счет 1,1 трлн грн чистых внешних займов и 0,2 трлн грн чистых внутренних займов (валовых заимствований минус погашение долга).
В 2024 г. дефицит Сводного бюджета немного увеличился - до 1,35 трлн грн. Но его финансирование опять же обеспечили чистые внешние займы в сумме 1,2 трлн грн и чистые внутренние займы - 0,25 трлн грн.
За период с января 2022 по февраль 2025 гг. валовая денежная эмиссия составила 4,3 трлн. грн, или по 20% ВВП ежегодно (в т.ч. - только 365 млрд. грн эмиссии произошло по каналу нетто-покупки Национальным банком ОВГЗ Правительства. Именно этот объем гривны осуществляет давление на валютный и потребительский рынок, и выделять из него отдельно только канал эмиссионного финансирования под покупку ОВГЗ некорректно. Номинально объемы эмиссии растут, однако в относительном измерении - несколько уменьшаются: с 23% ВВП в 2022 г. до 18% в 2024 году.
Если рассматривать основные макроэкономические показатели, насколько сильная деформация украинской экономики произошла за время большой войны? В частности, насколько изменилась сама структура экономики, доля частного и государственного секторов? Как эти доли могут меняться в дальнейшем?
Богдан Данилишин: Темпы роста реального ВВП в 2024 г. по оценке Минэкономики составляли 3,6%. Однако в начале 2025 г. темпы роста реального ВВП замедлились до 1%. Переход к оживленному восстановлению экономики на основе активности частного сектора сдерживается военными рисками, жесткой процентной политикой центрального банка, дефицитом рабочей силы, энергетическими проблемами.
В послевоенный период доля государства с высокой вероятностью будет уменьшаться, однако она, вряд ли, достигнет довоенных показателей в связи с объективной необходимостью развития и модернизации собственного оборонно-промышленного комплекса даже в мирное время, инвестирования значительных государственных ресурсов в восстановление инфраструктуры, энергетики, социальной сферы, жилищного сектора.
По оценкам МФК, частный сектор в состоянии будет покрыть от 1/6 до 1/3 таких потребностей, а роль публичного инвестирования будет оставаться высокой (включая иностранное публичное финансирование).
Для военных экономик всегда присуще усиление государственного контроля и налогов. Сейчас Вы видите предпосылки для дальнейшего повышения налогов для бизнеса в Украине? Или все же правительство будет искать другие варианты наполнения государственного бюджета?
Богдан Данилишин: Правительство использует все имеющиеся возможности для эффективного использования внутренних ресурсов, включая улучшение эффективности администрирования имеющихся налогов и сборов. Кстати, я неоднократно подчеркивал, что в нынешних условиях Правительство Украины является чрезвычайно результативным, без лишней пиар-суеты и самовосхваления, и я порой не понимаю почему преуменьшается его роль в обеспечении макростабильности.
Наряду с этим Правительство привлекает международную финансовую помощь и осуществляет заимствования на внутреннем рынке. Так, бюджетным планом на 2025 год предполагается получить 3 трлн грн доходов Сводного бюджета, привлечь 0,6 трлн грн валовых внутренних займов и 1,7 трлн грн внешних займов. Согласно утвержденному графику, будет происходить повышение ставок акцизного налога на табачные изделия и топливо.
В среднесрочной перспективе Национальная стратегия доходов до 2030 года предусматривает введение прогрессивного налога на доходы физических лиц, что сделало бы налоговую систему Украины более справедливой. Запланировано и комплексное реформирование упрощенной системы с ориентацией на минимизацию возможностей для среднего и крупного бизнеса легально уклоняться от уплаты налогов. Кроме того, должен быть наработан пакет мер по реформированию налогов на выбросы углерода с учетом концепции защиты окружающей среды по правилам ЕС.
В целом налоговые нововведения должны обеспечить гармонизацию украинского законодательства с acquis ЕС в рамках подготовки нашей страны к вступлению в ЕС, а также предоставить в распоряжение государства адекватные ресурсы для решения задач восстановления Украины в послевоенный период.
Вы работали министром экономики Украины (2007-2010гг.), были дольше всех в истории Украины председателем Совета Национального банка, фактически работали с 4 председателями НБУ с 2016 года. Как Вы оцениваете управленческие процессы сейчас?
Богдан Данилишин: Сейчас я активно занимаюсь преподавательской деятельностью, работаю с многочисленными правительственными и неправительственными организациями в Украине и за ее пределами. В свое время мне почти 5 лет пришлось прожить за пределами Украины, поэтому имею много друзей как среди политических деятелей Европы и мира, так и среди ученых.
Часто меня спрашивают то же самое: конструктивны ли управленческие процессы в Украине? Я отвечаю: в таких условиях как сейчас находится украинская власть после второй мировой войны не находилось ни одно Правительство Европы. Масштабность этой войны и протяженность линии фронта несравнима с любыми военными действиями после 1945 года.
Читайте также:
Китай среди крупнейших рынков для украинских товаров: Геннадий Чижиков, президент ТПП, об экспорте и ожиданиях бизнеса
