Центробанки бросили на спасение $12 триллионов, однако риски нового спада сохраняются
Эпоха «шоков и волнующего ожидания» в политике центральных банков закончилась, пишет Bloomberg в статье Quantitative Failure Risk Mounts for Central Banks in 2020s.
Более десяти лет борьбы с кризисом, в том числе после активных усилий для поддержания глобального роста в 2019 году, центральные банки ключевых экономик мира стоят на пороге нового десятилетия перед лицом старых вызовов.
Процентные ставки и количественное смягчение
Процентные ставки после 750 снижений с 2008 года уже приблизились к историческим минимумам или находятся на отрицательном уровне, порождая ощущение, что это принесет больше вреда, чем пользы.
В то же время ведущие центробанки в очередной раз покупают облигации в рамках так называемых программ количественного смягчения, поскольку покупки финансовых активов более чем на $ 12 трлн. было недостаточно для ускорения инфляции.
Федеральная резервная система, Европейский центробанк и Банк Японии в ближайшие две недели проведут последние заседания в 2019 году, а также десятилетии. Но следующие десять лет могут стать для них самым большим испытанием.
Пример Японии
Вялый рост экономики и инфляции, которое преследует Японию с начала 1990-х годов, сейчас может стать реальностью для многих других стран.
Аналитики Bank of America Corp. также разделяют мнение многих экспертов, которые предупреждают инвесторов о возможных «провалах мер количественного смягчения и бессилия денежно-кредитной политики».
«Убедившись, что длительная борьба центробанков по большому счету была напрасной, инвесторы начинают реально подходить к оценке ситуации», - отмечает Кадзуо Момма, бывший исполнительный директор по денежно-кредитной политики Банка Японии.
«Эффективность монетарной политики будет явно ограничено в будущем. Во всяком случае опасения по поводу возможных побочных эффектов будут становиться все более серьезной проблемой».
Напомним, мировая экономика находится в ловушке низкого роста. А десятилетнее восстановление после глобального финансово-экономического кризиса 2008-2009 годов было значительно слабее, чем рост экономики после Великой депрессии. На ежегодной встрече МВФ в Вашингтоне Мервин Кинг отметил, что кризис не будет похожа на предыдущую, ведь надвигается период глобальной рецессии: «После Великой инфляции, Большой стабильности и Великой рецессии мы входим в период Великой стагнации».
МВФ также отмечает, что меры монетарной и финансовой политики не могут в одиночку решить эту задачу. Центральную роль должна играть фискально-бюджетная политика.
Мервин Кинг также прогнозирует ужасные последствия для рынка США подчеркивая, что будут иметь дело с «финансовым Армагеддоном», если Федеральной резервной системе (ФРС) не хватит возможностей для борьбы с новой проблемой, достаточно схожа с ипотечным кризисом 2007 года.
Осторожность трейдеров
В 2009 году доходность 10-летних облигаций, которая отражает ожидания по параметрам денежно-кредитной политики, обещала значительный рост ставок ведущих стран. Однако доходности в Европе и Японии стали отрицательными, в США они примерно на 350 базисных пунктов, а в Китае — где-то на 130 пунктов ниже, чем закладывали рынки (рисунок 1).
Рисунок 1 - Показатели доходности 10-летних облигаций в разрезе стран
Источник: Bloomberg
Трейдеры стали менее решительными: сейчас они прогнозируют увеличение доходности 10-летних облигаций в этих четырех регионах менее чем на 1 процентный пункт.
Речь идет не о том, что у центробанков совсем не остается средств в арсенале — ФРС сохраняет возможность снижения ставки, а ЕЦБ может ускорить выкуп облигаций. Но, чтобы удивить рынки, им придется сделать акробатические трюки с монетарной политикой, пишет Bloomberg.
Глобальной экономике грозит вирус «японизации»
Все начиналось с Японии, отмечают эксперты в статье «Japanification the Scourge Threatening to Go Global in 2020», пишет Bloomberg. Затем дело дошло до Европы. И уже сейчас глобальные инвесторы действуют более осторожно, пытаясь понять, где еще осталась возможность замедления инфляции и падения доходности.
Концепция «японизации» получила распространение в 2019 году, а объем долга с отрицательной доходностью в свете этих тенденций достиг рекордных значений.
Количественное смягчение и политика низких процентных ставок в Европе обеспечили впечатляющий доход по облигациям региона - в ущерб доходам банков и пенсионных фондов. Многие говорят, что это ассоциируется с потерянным десятилетием Японии.
И это бедствие грозит распространиться дальше — возможно, даже в США. Крупнейшей экономике мира может понадобиться только «обычная рецессия», чтобы подвергнуться тренду нулевых доходностей, говорит старший советник по долгосрочной инвестиционной стратегии JPMorgan Chase & Co. Джен Лойс.
Хотя убедительные данные по рынку труда на прошлой неделе смягчили опасения по поводу спада в США в ближайшее время, кривая доходности облигаций страны уже сигнализировала о назревающей рецессии. Если это случится, Федеральная резервная система может пойти по стопам центробанков Японии и еврозоны, снизив ставки до нуля и восстановив QE, допускает Лойс.
Добавьте к этому риск политического тупика в США и избытка глобальных сбережений, и «нас ожидает сохранения околонулевых доходностей облигаций в течение многих лет», подчеркнул Лойс.
Возможность такого развития событий, не дает покоя и представителям центробанка. Член Совета управляющих ФРС Лейл Брейнард даже выражала идею о покупке активов для сдерживания роста стоимости краткосрочных и среднесрочных заимствований в сценарии с нулевыми индикативными ставками. Это было бы похоже на контроль над кривой доходности вроде Японии.
Прогноз по периферии еврозоны
От Федеральной резервной системы и Европейского центробанка не ожидают никаких шагов по итогам заседаний на этой неделе. Для ФРС заседания будет возможностью выступить в пользу сохранения статус-кво после трех снижений ставки в этом году.
В Италии политический риск отпугнул инвесторов, которые ожидают, что доходности облигаций могут упасть до 0% в следующем году на фоне предположений, что ЕЦБ может еще больше снизить ставки.
Между тем доходность облигаций Греции, страны, бывшей изгоем на рынке долга со стоимостью заимствований семь лет назад около 44%, сейчас находится на уровне лишь - 1,5%.
Два рынки
Еще два рынка, ситуация на которых отличается от других развитых стран, - Великобритания и Австралия — также могут вскоре капитулировать перед нулевой или отрицательной доходностью.
«Японизация — это масштабный процесс, для развертывания которого обратно нужно будет очень много времени, - сказал Крис Рендс, инвестменеджер Nikko Asset Management Ltd. в Сиднее, которая руководит на глобальных рынках активами на сумму $ 224 млрд. - Корень настоящей проблемы прорастает из Европы — они чихнут, а у нас насморк».
По мнению Citigroup Inc. в Британии переломный момент может быть связан с выходом из Европейского Союза по сценарию жесткого Brexit.
Хотя в случае получения консерваторами большинства на выборах 12 декабря 2019 года, соглашение о Brexit, наверное, будет утверждено уже в следующем году, но вероятность жесткого сценария в конце 2020 года все еще сохраняется.
Влияние политики смягчения на Украине
Поступление новых денежных ресурсов обеспечит рынкам все факторы для сохранения повышенного аппетита на риск, следовательно, на рынках сохранится стремление к размещению в доходные активы. Риск будет стимулировать спрос на ценные бумаги и валюты стран, с развивающимися рынками, к которым относится Украина. Рост предложения дешевых денег будет и в дальнейшем подогревать инвестиционный климат Украины.
Напомним, дешевые кредиты (ставки центробанков прямо или косвенно влияют на уровень ставок во всем мире) привели к украинскому строительному и потребительскому буму, а экономический подъем в Китае - к повышению объемов продаж украинской продукции.
Следовательно, в условиях снижения ставок центробанков ведущих экономик мира и проведения количественного смягчения, в частности США, для Украины уменьшаются риски оттока капиталов, создаются предпосылки роста спроса на сырье, а соответственно цен на сырьевые товары.
Напомним, глобальная экономика готовится к кризису уже достаточно давно. Но активная деятельность центробанков откладывает время ее наступления. Однако время экономического цикла исчерпан, о чем красноречиво свидетельствуют ключевые триггеры будущего кризиса.