Ставка НБУ снижена: хрупкий экономический успех в условиях избирательной турбулентности
В условиях существенного уменьшения стимулирующего влияния внешних факторов на динамику экономического роста страны, возникает необходимость наращивания внутренних рычагов обеспечения устойчивого экономического развития.
Дефицит государственного бюджета существенно сузился (до 1.8 млрд грн) благодаря улучшению доходов и замедлению роста расходов. Доходы выросли (на 24.8% г/г) как средства внутренних налогов, так и поступлений из импортируемых товаров на фоне ускорения роста импорта.
Поэтому, экономика продолжает приобретать положительные тенденции несмотря на сложный год, как в экономическом, так и в политическом смысле. Цикл двойных выборов и пиковые выплаты по внешним долгам обусловливают экономические вызовы, которые усиливаются политической неопределенностью.
Несмотря на сложность ситуации в контексте роста неопределенности, НБУ оценил возможность поддержать положительные тенденции в экономике страны.
Впервые за два года правления Национального банка приняло решение снизить учетную ставку до 17,5% годовых с 26 апреля 2019 года. Учитывая устойчивую тенденцию замедления инфляции до цели 5%, Национальный банк отметил возможным начало цикла снижения учетной ставки.
Стоит отметить, что монетарное смягчение наблюдается в ведущих экономиках, включая США, ЕС и КНР.
Напомним, ФРС США кардинально пересмотрела свою позицию отказавшись от планов повышения ключевой ставки и объявив об окончательном сворачивании программы сокращения баланса. А через месяц стало известно, что американское казначейство начало готовиться к новому раунду «количественного смягчения». Итак, QE4 – это лишь вопрос ближайшего времени и, возможно, процесс начнется значительно быстрее, чем кажется на первый взгляд.
На 26 апреля комитет по долговым рынкам Минфина США запланировал встречу с крупнейшими американскими банками — от JP Morgan и Citigoup к Goldman Sachs и Merrill Lynch, - так и дочки иностранных кредитных организаций, включая Barclays, Deutsche Bank и Credit Suisse, с целью обсуждения вопроса о будущем возвращении ФРС к увеличению своего баланса, о чем говорится в анонсах на сайте Минфина США.
На фоне решений ФРС, Европейский центробанк притормозил процессы сокращения баланса. И как выше отмечалось, проводит политику количественного смягчения Народный банк Китая.
В прошлом, избыточная денежная масса, которую ФРС вливало на рынок, вызвала бурный рост: фондовые индексы в США и Европе имели стремительный рост в 3-4 раза. К историческим максимумам росли цены на гособлигации, происходил рекордный приток капитала, который осуществлял существенный разогрев экономик стран с развивающимися рынками.
На фоне позитивных тенденций, Правление НБУ видит риски, реализация которых может этому помешать.
Как ранее отмечали, в марте 2019 года потребительская инфляция продолжила замедляться-до 8,6% в годовом измерении, что соответствовало предыдущему прогнозу Национального банка. Базовая инфляция снизилась стремительнее, чем ожидалось ранее (до 7,6%), что свидетельствует о продолжении тенденции ослабления фундаментального инфляционного давления в начале года.
Одним из ключевых факторов, как отмечает Национальный банк, является жесткая монетарная политика. В частности, она стала одной из причин укрепления курса гривны. Это отразилось на ценах импортируемых товаров и товаров со значительной импортной составляющей. Несмотря на избирательный турбулентность, пока сохраняется благоприятная ситуация на финансовом рынке Украины. Инфляционные ожидания населения, бизнеса, банков и финансовых аналитиков продолжают улучшаться.
Расширение внутреннего предложения отдельных продуктов питания и падения мировых цен на продовольствие способствовали ужесточению монетарных факторов ослабления инфляционного давления.
НБУ отмечает, что инфляция будет и дальше постепенно замедляться.
Национальный банк ожидает снижения инфляции до 6,3% на конец 2019 года и 5,0% на конец 2020 года. Как и прогнозировалось ранее, уже к началу 2020 года инфляция войдет в пределы целевого диапазона (5% +/- 1 п.п.). Это прежде всего будет результатом жестких монетарных условий и консервативной фискальной политики.
Инфляционные тенденции
Национальный банк указывает на основные факторы дальнейшего замедления инфляции, в частности:
- снижение темпов роста заработных плат, уровень которых постепенно приближается к соответствующему показателю соседних стран, в условиях ослабления интенсивности миграционных процессов;
- укрепление обменного курса гривны в первом квартале 2019 года, что будет сдерживать темпы роста цен на непродовольственные товары;
- удешевление газа на мировых рынках, которое будет отображаться на изменении внутренних цен;
- рост предложения продовольственных товаров как отечественного, так и иностранного происхождения.
Эти факторы также обусловливают дальнейшее замедление базовой инфляции (до 5,0% в текущем году и 3,7% в следующем).
Ожидаемое приведение отдельных тарифов к рыночным уровням и повышение акцизов на алкогольную и табачную продукцию также будут иметь существенное влияние, как предполагается, на снижение инфляции.
Экономический рост
Рост экономики в 2019 году замедлится, однако ускорится уже со следующего года.
Как и в январе, Национальный банк прогнозирует снижение темпов экономического роста в 2019 году до 2,5%. Это обусловлено замедлением глобальной экономики и мировой торговли, сдержанной фискальной политикой из-за необходимости погашения значительных объемов государственного долга, а также жесткими монетарными условиями, необходимыми для снижения инфляции до цели. Кроме того, ожидается снижение урожаев зерновых и масличных после рекордных показателей в 2018 году.
Напомним, Всемирный банк отмечает, что рост существенно зависит от поддержки импульса реформ для условий необходимого инвестирования и адекватной мобилизации финансирования. В 2019 году прогнозируется рост до 2,7 процента, поскольку инвестиции остаются ограниченными сложными внешними условиями, неопределенностью, которую производит цикл двойных выборов, генерируя высокие инвестиционные риски и высокую стоимость внешних заимствований.
Как отмечает Всемирный банк, успешные реформаторские действия обусловят восстановления устойчивого роста до уровня 4% в среднесрочной перспективе после исчезновения неопределенности, связанной с выборами в Украине.
Рост в 2019 году продолжится вследствие поддержки секторов услуг и потребления. Продолжительность роста потребления, как ожидается Всемирным банком, поможет уменьшить уровень бедности.
НБУ отмечает, основным драйвером экономического роста будет оставаться частное потребление. Однако его прирост замедлится под влиянием снижения темпов роста реальных доходов домохозяйств — заработных плат, пенсионных выплат, а также денежных переводов из-за границы. Инвестиционный спрос будет сдерживаться политической неопределенностью в год двойных выборов.
Сейчас прогнозы НБУ отражают ожидания ускорения реального ВВП до 2,9% в 2020 и 3,7% в 2021 году. Этому будут способствовать постепенное смягчение монетарной политики, что будет стимулировать внутренний спрос, а также оживление инвестиционной активности после завершения электорального цикла. Сдерживающим фактором для экономического роста будет сокращение объемов транзита природного газа в Европу в результате строительства обходных газопроводов.
В 2019 году дефицит текущего счета сохранится на уровне предыдущего года - 3,3% ВВП. Поступления от продажи прошлогоднего рекордного урожая кукурузы и эффекты благоприятных условий торговли будут нивелироваться охлаждением экономик стран — основных торговых партнеров. Последнее негативно скажется на экспортных поставках и уровне денежных переводов от трудовых мигрантов. В дальнейшем дефицит текущего счета несколько расширится — до 4% ВВП в 2021 году вследствие сокращения объемов транзита газа и слабого спроса со стороны стран — основных торговых партнеров в условиях усиления внутреннего инвестиционного спроса.
Основным предположением макроэкономического прогноза остается дальнейшее выполнение Украиной взятых обязательств по программе сотрудничества с Международным валютным фондом.
Как отмечают во Всемирном банке, для поддержания макроэкономической стабильности Украины необходимы существенные финансовые ресурсы в ближайшие три года, что потребует мобилизации международного финансирования и обеспечения фискальной цели дефицита бюджета страны на уровне 2,5% ВВП.
В среднесрочной перспективе, после завершения текущей кредитной программы Stand-by (SBA) Международного валютного фонда в марте 2020 года, Украине по-прежнему будет необходимо сотрудничество с МВФ.
Государственный долг страны является весомым вызовом. Украине нужно около $ 11 млрд в год (8% ВВП в год) для погашения государственного долга и финансирования дефицита госбюджета в 2019, 2020 и 2021 годах. Критически важна поддержка надлежащего импульса реформ, оставаясь и траектории развития в соответствии с рекомендациями и требованиями МВФ.
Это позволит Украине получать другое официальное финансирование, улучшать условия доступа к международным рынкам капитала и поддерживать живой интерес нерезидентов к ОВГЗ в национальной валюте. Соответствующие долговые привлечения позволят правительству профинансировать выплаты по внешнему государственному долгу, пик по которым приходится на 2019-2020 годы. Также продолжится приток долгового и инвестиционного капитала в частный сектор.
Сотрудничество с МВФ позволит сохранить объем международных резервов на уровне около 21-22 млрд долл. США в течение этого и последующих лет.
Риски
Глобальные факторы, которые обусловили неопределенность, а это замедление роста экономики Китая и Европы, прогнозы рецессии США, торговые переговоры США с КНР продолжительностью пять недель и их последствия, - транслируют противоречивые сигналы относительно дальнейших перспектив.
Украина остается уязвимой к внешним шокам и циклов цен на сырьевые товары, которые обусловлены незавершенными структурными преобразованиями экономики. Чтобы повысить устойчивость к внешним потрясениям Украина потребует более устойчивого экономического роста, развития секторов, связанных с торговлей и значительных технологических переделов с высокой степенью добавленной стоимости. Это потребует значительных капитальных вложений и углубленной интеграции в глобальную структуру производственно-сбытовых цепочек.
Главным внутренним риском для на фоне макроэкономического прогноза НБУ, в частности снижение инфляции до цели в 2020 году, является традиционное усиление неопределенности в год президентских и парламентских выборов. Этот риск будет учитываться в монетарных решениях Национального банка прежде всего из-за его влияния на финансовый рынок и инфляционные ожидания.
Важными также являются такие внешние риски:
- рецессия мировой экономики и снижение цен на сырьевых рынках;
- усиление геополитического напряжения, в частности из-за неопределенности с Brexit;
- неопределенность относительно объемов транзита газа через Украину с 2020 года в результате строительства обходных газопроводов в Европу;
- эскалация военного конфликта и новые торговые ограничения со стороны России.
Учитывая обновленный макроэкономический прогноз и баланс рисков для него Правления Национального банка приняло решение о снижении учетной ставки до 17,5%.
Начав цикл понижения учетной ставки, Нацбанк отмечает, что дальнейшие шаги будут зависеть от реализации инфляционных рисков и улучшения инфляционных ожиданий.
Но стоит отметить, что несмотря на наличие макроэкономических предпосылок для цикла снижения учетной ставки, этому процессу может воспрепятствовать реализация рисков для финансовой стабильности Украины, обуславливающей дестабилизирующими процессами денационализации ПриватБанка, а также рисков для сохранения независимости Национального банка.
В итоге отметим, снижение учетной ставки до 17,5% принято Решением Правления Национального банка Украины от 25 апреля 2019 №311-рш «О размере учетной ставки».