Fitch Ratings: новий рейтинг «Нафтогазу» та долар по 30 гривень
Міжнародне рейтингове агентство Fitch Ratings підтвердило довгострокові рейтинги дефолту емітента НАК «Нафтогаз України» на рівні «B-» зі стабільним прогнозом.
Як зазначає Fitch Ratings, при визначенні рейтингу також враховано послаблений профіль ліквідності «Нафтогазу», відносно невисокий левередж, а також деяку невизначеність, щодо ціноутворення газу внутрішнього споживання, станом міжнародного транзитного бізнесу та політичними ризиками.
В цьому контексті, варто зазначити, що надходження до фінансово-промислових груп, які показали найвищі показники надходжень податкових платежів до зведеного бюджету по Україні за 12 місяців 2018 року, було віднесено НАК «Нафтогаз України» – 93 306,6 млн грн, що на 11 133,2 млн грн, або на 13,5% більше, аніж за аналогічний період минулого року. Група забезпечила 23,3% загальних податкових надходжень до зведеного бюджету України. Зазначимо, за підсумками аналізу провідних платників податків України, найкращий результат продемонстровано компанією НАК «Нафтогаз України», яка завершила 2018 рік з різницею на 16,6 млрд грн більше, що перевищує торішній показники на 144%.
Fitch наголошує, що високі фінансові результати НАК «Нафтогаз України» у 2016-2018 роках можуть бути нестійкими в довгостроковій перспективі, оскільки це залежить від зовнішніх факторів, з низькою долею прогнозування та високою невизначеністю, такі як майбутні внутрішні ціни на газ і збільшення дебіторської заборгованості від посередників надання послуг.
Довгостроковий суверенний рейтинг України Fitch підтвердило 8 березня 2019 року на рівні «B-» зі стабільним прогнозом. На думку Fitch, такий рейтинг в Україні обумовлюють слабка зовнішня ліквідність, високі потреби в зовнішньому фінансуванні, істотні виплати суверенного зовнішнього боргу, слабкий банківський сектор, інституційні обмеження і політичні ризики, з урахуванням поступу: зростання довіри та послідовність політичного курсу, поліпшенням макроекономічної стабільності, ефективне управління державним боргом та зниженням рівня боргів, а також максимально ефективна співпраця з зовнішніми кредиторами та всебічна підтримка.
Fitch прокоментував зниження регуляторних ризиків. Недавня постанова Кабінету Міністрів України передбачає 26-відсоткове підвищення цін на газ для населення в кінці 2018 року, та подальше підвищення у 2019 році, а потім перехід до повного ринкового ціноутворення з 1 січня 2020 року. До 1 травня 2020 року «Нафтогаз» зобов'язаний постачати газ комунальним теплопостачальним компаніям і розподільним посередникам в режимі цивільних зобов'язань (PSO). Нафтогаз за законом зобов'язаний продовжувати постачання деяким своїм неплатоспроможним клієнтам на умовах, які призводять до зростання дебіторської заборгованості.
Попри те, що, за оцінками НАК «Нафтогаз України», держава повинна виплатити значну компенсацію в рамках PSO за постачання газу споживачам за цінами, нижчими від ринкових, однак Fitch виключає будь-яку компенсацію з власних прогнозів.
Уряд України взяв на себе зобов'язання реформувати енергетичний сектор відповідно до третього пакета ЄС. Це передбачає лібералізацію ринку та відділення функції транспортування газу (TSO) від видобутку і постачання газу. НАК «Нафтогаз України» очікує, що цей поділ відбудеться у 2020 році, що також є припущенням після закінчення терміну дії поточного контракту на транзит газу з Газпромом. Нафтогаз очікує, що ПАТ «Укртрансгаз», який займається транзитом газу, залишиться його дочірньою компанією до тієї пори та буде виплачувати дивіденди материнської компанії, але надалі рейтингове агентство не передбачає доходів від транзиту або будь-якої компенсації за розділення активів.
Нагадаємо, «Газпром» планує запустити газопровід «Північний потік-2» в обхід України 1 січня 2020 року. Для України це обумовлює прямі економічні втрати. Голова правління НАК «Нафтогаз» зазначив, що оцінює втрати України від будівництва газотранспортної магістралі на рівні 3% ВВП країни.
Після 2020 року НАК «Нафтогаз» буде фокусуватися на внутрішніх угодах продажу газу, зберігання газу, нафтопродуктів і продажу СПГ, а також юридичних угодах щодо видобутку та транзиту. Агентство передбачає, що левередж поступово збільшиться до приблизно 1,8 валового скоригованого левереджа FFO до 2021 року, щоб показати нижчий прибуток через поділ, але також збільшити капітальні інвестиції для збільшення внутрішнього видобутку газу на рівні 18 млрд кубометрів до 2021 року коштом інвестицій в нові родовища. Наразі Нафтогаз контролює близько 80% українського видобутку газу.
На рейтинг Нафтогазу позитивно вплинуло вигідне арбітражне рішення. У 2017 і 2018 роках Арбітражний інститут Стокгольмської торгової палати фактично виніс рішення на користь «Нафтогазу» за двома багатомільярдним справам за участю ПАТ «Газпром» (BBB- / Positive). В результаті цих позитивних рішень агентство вважає, що ризики для фінансового становища «Нафтогазу», пов'язані з арбітражем, усунені. Агентство, опираючись на консервативний підхід, не враховує в прогнозах чисту премію в розмірі 2,8 млрд дол. США на користь НАК «Нафтогаз», оскільки терміни не визначені. «Газпром» оскаржив арбітражне рішення в Арбітражі по транзиту газу. «Нафтогаз» не приступив до виконання арбітражного рішення і наразі оцінює наявні альтернативи для перегляду рішення щодо «Газпрому».
Як зазначає Fitch, НАК «Нафтогаз» прийдеться працювати в менш сприятливому операційному середовищі, ніж інші компанії з транспортування та розподілу газу в регіоні EMEA, наприклад, eustream, a.s. (A- /Стабільний), АТ «КазТрансГаз» (BBB- / Стабільний) і АТ «КазТрансГаз Аймак» (BBB- / Стабільний). У той час як прогнозовані фінансові показники НАК «Нафтогаз» на 2018-2019 роки є сильними в порівнянні з аналогами, його SCP «B-» відображає потенційну волатильність грошових потоків, оскільки прогнози чутливі до тривалої індексації внутрішніх цін на газ в Україні, можливості отримання дебіторської заборгованості та впливу відділення газотранспортного бізнесу компанії, який очікується після 2019 року. Рейтинг НАК «Нафтогаз» знаходиться на тому ж рівні, що й Україна, відповідно до критеріїв рейтингу GRE.
За прогнозами агентства, протягом наступного 2020 року гривня і далі продовжить девальвувати та опуститься до рівня 30,6 гривні за долар. Ключові допущення Fitch в рамках рейтингового сценарію:
- курс долара США до гривні 28,86 у 2019 році та 30,60 у 2020 році;
- відсутність доходів від транзиту і транспортування газу після 2020 року через поділ і закінчення терміну дії контракту з «Газпромом»;
- обсяги реалізації газу на внутрішньому ринку близько 18,5 млрд кубометрів на рік;
- зниження рентабельності у більшості сегментів починаючи з 2019 року;
- дивіденди за 2019 рік у розмірі 251 млн доларів США;
Курс національної валюти в Україні, зазначає Fitch Ratings, залежить від низки факторів, зокрема торгового балансу країни. Так, у разі, коли обсяги експорту товарів і послуг з України перевищують обсяги імпорту, валюти в країні стає більше, а її вартість падає.
Fitch Ratings наголошує, на курс надалі впливатимуть обсяги валютних запозичень України, світові ціни на нафту і газ (Україна переважно імпортує) і ціни на ключові товари українського експорту (зернові, металургійна продукція тощо), а також обсяги грошових переказів заробітчан.