Fitch Ratings: новый рейтинг «Нафтогаза» и доллар по 30 гривен

Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента НАК «Нафтогаз Украины» на уровне «B-» со стабильным прогнозом.

Как отмечает Fitch Ratings, при определении рейтинга также учтено ослабление профиля ликвидности «Нафтогаза», относительно невысокий левередж, а также некоторую неопределенность ценообразования на газ внутреннего потребления, состояние международного транзитного бизнеса и политическими рисками.

Fitch акцентирует, НАК «Нафтогаз Украины» на 100% принадлежит государству и имеет стратегическое значение для Украины, поскольку является крупнейшей в стране компанией по добыче, оптовой торговли, транспортировке и торговле природным газом. Государство по-прежнему гарантирует значительную часть долга НАК «Нафтогаз Украины» (гарантии покрывали 30% валового долга компании на конец 2018 года). В 2012-2015 годах правительство предоставило прямую поддержку Нафтогаза в размере около 141 млрд грн. Финансовые показатели Нафтогаза тщательно контролируются МВФ, основным кредитором Украины, который стимулирует правительство обеспечивать адекватное финансирование Нафтогаза.

В этом контексте, стоит отметить, что поступления в финансово-промышленных групп, которые отразили самые высокие показатели поступлений налоговых платежей в сводный бюджет по Украине за 12 месяцев 2018 года, было отнесено НАК «Нафтогаз Украины» - 93 306, 6 млн грн, что на 11 133,2 млн грн, или на 13,5% больше , чем за аналогичный период прошлого года. Группа обеспечила 23,3% общих налоговых поступлений в сводный бюджет Украины. Отметим, по итогам анализа ведущих налогоплательщиков Украины, лучший результат продемонстрирован компанией НАК «Нафтогаз Украины», которая завершила 2018 год с разницей в 16,6 млрд грн больше, что превышает прошлогодние показатели на 144%.

Fitch подчеркивает, что высокие финансовые результаты НАК «Нафтогаз Украины»  в 2016-2018 годах могут быть неустойчивыми в долгосрочной перспективе, поскольку это зависит от внешних факторов, с низкой долей прогнозирования и высокой неопределенностью, такие как будущие внутренние цены на газ и увеличение дебиторской задолженности от посредников предоставления услуг.

Долгосрочный суверенный рейтинг Украины Fitch подтвердило 8 марта 2019 на уровне «B-» со стабильным прогнозом. По мнению Fitch, такой рейтинг в Украине обусловливают слабая внешняя ликвидность, высокие потребности во внешнем финансировании, существенные выплаты суверенного внешнего долга, слабый банковский сектор, институциональные ограничения и политические риски, с учетом развития: рост доверия и последовательность политического курса, улучшением макроэкономической стабильности, эффективное управление государственным долгом и снижением уровня долгов, а также максимально эффективное сотрудничество с внешними кредиторами и всесторонняя поддержка.

Fitch прокомментировал снижение регуляторных рисков. Недавнее постановление Кабинета Министров Украины предусматривает 26-процентное повышение цен на газ для населения в конце 2018 года, и дальнейшее повышение в 2019 году, а затем переход к полному рыночному ценообразованию с 1 января 2020 года. До 1 мая 2020 года «Нафтогаз» обязан поставлять газ коммунальным теплоснабжающим компаниям и распределительным посредникам в режиме гражданских обязательств (PSO). Нафтогаз по закону обязан продолжать поставки некоторым своим неплатежеспособным клиентам на условиях, которые приводят к росту дебиторской задолженности.

Несмотря на то, что, по оценкам НАК «Нафтогаз Украины», государство должно выплатить значительную компенсацию в рамках PSO за поставки газа потребителям по ценам ниже рыночных, однако Fitch исключает какую-либо компенсацию из собственных прогнозов.

Правительство Украины взяло на себя обязательства реформировать энергетический сектор согласно третьему пакету ЕС. Это предполагает либерализацию рынка и отделение функции транспортировки газа (TSO) от добычи и поставок газа. НАК «Нафтогаз Украины» ожидает, что это разделение состоится в 2020 году, что также является предположением после окончания срока действия текущего контракта на транзит газа с Газпромом. Нафтогаз ожидает, что ПАО «Укртрансгаз», который занимается транзитом газа, останется его дочерней компанией до той поры и будет выплачивать дивиденды материнской компании, но в дальнейшем рейтинговое агентство не предусматривает доходов от транзита или какой-либо компенсации за разделение активов.

Напомним, «Газпром» планирует запустить газопровод «Северный поток-2» в обход Украины с 1 января 2020 года. Для Украины это обусловливает прямые экономические потери. Председатель правления НАК «Нафтогаз» отметил, что оценивает потери Украина от строительства газотранспортной магистрали на уровне 3% ВВП страны.

После 2020 года НАК «Нафтогаз» будет фокусироваться на внутренних сделках продажи газа, хранения газа, нефтепродуктов и продажи СПГ, а также юридических сделках по добыче и транзита. Агентство предполагает, что левередж постепенно увеличится до примерно 1,8 валового скорректированного левереджа FFO до 2021 года, чтобы отразить более низкий доход через разделение, но также увеличить капитальные инвестиции для увеличения внутренней добычи газа на уровне 18 млрд кубометров к 2021 году за счет инвестиций в новые месторождения. Сейчас «Нафтогаз» контролирует около 80% украинской добычи газа.

На рейтинг Нафтогаза положительно повлияло выгодное арбитражное решение. В 2017 и 2018 годах Арбитражный институт Стокгольмской торговой палаты фактически вынес решение в пользу «Нафтогаза» по двум многомиллиардным делам с участием ОАО «Газпром» (BBB- / Positive). В результате этих положительных решений агентство считает, что риски для финансового положения Нафтогаза, связанные с арбитражем, устранены. Напомним, опираясь на консервативный подход, агентство не учитывает в прогнозах чистую премию в размере 2,8 млрд долл. США в пользу НАК «Нафтогаз», поскольку сроки не определены. «Газпром» обжаловал арбитражное решение в Арбитраже по транзиту газа, а «Нафтогаз» приступил в исполнение арбитражного решения и в настоящее время оценивает имеющиеся альтернативы для получения решения касательно «Газпрома».

НАК «Нафтогаз»  предстоит работать в более слабом операционной среде, чем другие компании по транспортировке и распределению газа в регионе EMEA, например, eustream, as (A- / Стабильный), АО «КазТрансГаз» (BBB- / Стабильный) и АО «КазТрансГаз Аймак» ( BBB- / Стабильный). В то время как прогнозируемые финансовые показатели НАК «Нафтогаз»  на 2018-2019 годы являются сильными по сравнению с аналогами, его SCP «B-» отражает потенциальную волатильность денежных потоков, поскольку прогнозы чувствительны к продолжающейся индексации внутренних цен на газ в Украине, возможности получения дебиторской задолженности и отделения газотранспортного бизнеса компании, который ожидается после 2019 года. Рейтинг Нафтогаза находится на том же уровне, что и Украина, в соответствии с критериями рейтинга GRE.

По прогнозам агентства, в течение следующего 2020 года гривна и дальше продолжит девальвировать и опустится до уровня 30,6 гривен за доллар. Ключевые допущения Fitch в рамках рейтингового сценария:

• курс доллара США к гривне 28,86 в 2019 году и 30,60 в 2020 году;


• отсутствие доходов от транзита и транспортировки газа после 2020 года через разделение и окончания срока действия контракта с «Газпромом»;


• объемы реализации газа на внутреннем рынке около 18,5 млрд. кубометров в год;


• снижение рентабельности по большинству сегментов начиная с 2019 года;


• дивиденды за 2019 год в размере 251 млн. долларов США;

Курс национальной валюты в Украине, отмечает Fitch Ratings, зависит от ряда факторов, в частности торгового баланса страны. Так, в случае, когда объемы экспорта товаров и услуг из Украины превышают объемы импорта, валюты в стране становится больше, а ее стоимость падает.

Fitch Ratings отмечает, на курс в дальнейшем будут влиять объемы валютных заимствований Украины, мировые цены на нефть и газ (Украина преимущественно импортирует) и цены на ключевые товары украинского экспорта (зерновые, металлургическая продукция и т.п.), а также объемы денежных переводов мигрантов.