Правление Национального банка приняло решение снизить учетную ставку на 0,5 процентных пунктов. Поэтому с 6 сентября 2019 года ключевая ставка НБУ на уровне 16,5% годовых.
НБУ продлил цикл смягчения монетарной политики, поскольку ожидает замедления инфляции до цели 5%, говорится в сообщении пресс-службы регулятора.
Оценка инфляции в пределах текущего цикла смягчения
Предварительное решение НБУ о снижении учетной ставки до 17% было продолжением цикла смягчения монетарной политики. Предполагалось, что в результате устойчивого снижения инфляционного давления и улучшения инфляционных ожиданий, ужесточение монетарной политики будет постепенно ослабляться.
Но, несмотря на сезонное снижение цен в июле, в годовом измерении показатель инфляции был выше, чем предполагал прогноз Нацбанка - 9,1%.
В августе, по оценкам НБУ, инфляционные тенденции указывают на понижение потребительских цен, но снова отклонились за пределы прогнозной траектории. Отклонение обусловлено прежде всего временными факторами, связанными с превышением спроса на отдельные сырые пищевые продукты, в частности овощи. В то же время базовая инфляция составила 7,4% и соответствовала прогнозу Национального банка.
В НБУ отмечают, в результате жесткой монетарной политики продолжилось сдерживание фундаментального давления на цены, в частности вследствие укрепления гривны. Так, ревальвация гривны существенно повлияла на цены топлива и цены отдельных продовольственных товаров. Однако, расширение потребительского спроса и повышение реальных заработных плат почти на 10% за год в дальнейшем тормозили замедления инфляции.
Напомним, индекс InfoSapiens в июле достиг 88%, став рекордным показателем потребительских настроений общества. Заработные платы в июле выросли на 19,6% г/г в номинальном и на + 9,5% г/г в реальном выражении, продолжилось наращивание потребительского кредитования (+ 17,3% г/г через банки, + 12,6% г/г через кредитные союзы, + 18,2% через финансовые учреждения) и поступления от трудовых мигрантов (+ 12,5% г/г).
Стоит отметить, инфляционные ожидания в пределах текущего цикла значительно улучшились. Поэтому уровень ожидания домохозяйств инфляции в течение следующего года составляет 7,9% против 12,1% в начале 2019 года. Уровень ожидания инфляции аналитиками - 7,1% против 7,5%. Ожидания инфляции предприятий - 7,7% против 9,5% на начало года.
Прогноз инфляционной динамики периода следующего цикла
Как и ранее, Национальный банк прогнозирует достижение среднесрочной цели по инфляции - 5% в конце 2020 года. Макроэкономические факторы, которые наблюдались со времени предыдущего принятия решения по учетной ставке, не изменили баланс рисков для прогноза, отмечают в НБУ.
По оценкам НБУ, укрепление обменного курса будет способствовать замедлению инфляции в ближайшие месяцы. Стоит отметить, что укрепление гривны обусловили фундаментальные рыночные факторы, в частности:
- Благоприятная ценовая конъюнктура на мировых товарных рынках.
- Высокий урожай зерновых.
- Дальнейший рост экспорта услуг области информационных технологий (ИТ).
- Улучшение инвестиционного климата и рост доверия инвесторов к украинской экономике.
- Упрощение доступа инвесторов к рынку внутренних государственных ценных бумаг.
Оптимальные инвестиционные условия обусловили снижение объемов репатриации дивидендов и роста спроса на ОВГЗ. Хотя приток иностранного капитала на рынок ОВГЗ существенно ослаб за последние недели, но валютный рынок оставался сбалансированным.
Одним из весомых факторов смягчения было снижение цен на нефть и газ. Поэтому текущее снижение цен на нефть и газ на мировых рынках с определенным временным лагом будет отображаться на внутренних ценах.
Фактором роста цен остается существенный рост внутреннего спроса. Стремительное расширение внутреннего спроса и высокие темпы роста заработных плат будут стимулировать в дальнейшем повышение цен.
Ускорение роста ВВП во втором квартале до 4,6% в годовом измерении было обусловлено преимущественно оживлением внутреннего потребления в условиях стремительного улучшения потребительских настроений. Предварительные оценки экономической активности в июле показали сохранение устойчивого внутреннего спроса.
Преодоление политической неопределенности обусловило снижение внутренних политических рисков, усиливая прогнозы снижения инфляции до цели 5%. С началом работы Верховной Рады нового созыва и формированием нового правительства риски понизились, открывая возможность для активизации переговоров с МВФ о новой программе сотрудничества.
Несмотря на это, остаются актуальными вызовы для финансовой стабильности. Речь идет о событиях, связанных с ходом судебных процессов касательно государственных решений, направленных на оздоровление банковского сектора.
Нерешенными также остаются проблемы внешнего происхождения, обуславливая существенные риски, в частности:
- Потеря поступлений от транзита газа из РФ по территории Украины с начала 2020 года.
- Усиление торгового протекционизма и повышение турбулентности на мировых финансовых рынках.
- Эскалация военной агрессии и новые торговые ограничения со стороны страны-агрессора.
Прогноз по формированию монетарной политики и ее влияния на экономику
При наличии соответствующих экономических условий, в частности устойчивого замедления инфляции до цели 5%, НБУ будет снижать учетную ставку. Обнародование сценариев НБУ относительно будущей динамики учетной ставки предполагает ее снижение до 15% в 2019 году до 9% в 2020-м, и до конца 2021 - 8%. Темп снижения учетной ставки до нейтрального уровня 8% будет зависеть от рисков как внутреннего, так и внешнего происхождения.
В НБУ отметили, что есть веские основания и возможности для быстрого снижения учетной ставки, но исключительно при условии ускорения реализации структурных реформ и устойчивого замедления инфляции до цели.
Стоит отметить, что проведение структурных реформ и развитие финансового рынка требуют высоких темпов их обеспечения. Ведь практически не функционирующий в Украине фондовый рынок, определенные проблемы финансирования со стороны институциональных инвесторов и рецессия украинских компаний, существенно ограничивают источники привлечения капиталов.
Для решения проблем ресурсного обеспечения реального рынка следует стимулировать банковский сектор расширяя кредитную экспансию, но средства на депозитах в банках изменились не существенно. Таким образом, несмотря существенный рост доходов домохозяйств, средства расходуются на потребительские нужды, обуславливая дополнительное давление на цены. Отметим, в структуре капитальных инвестиций удельный вес банковских кредитов составляет лишь около 8% по итогам первого полугодия 2019 года.
Одна из важнейших причин — чрезмерно высокие ставки по кредитам. Но стоит отметить, стоимость ресурсов в банковском секторе формируется в зависимости от стоимости привлеченных средств на банковские счета. И средняя стоимость портфелей, как правило, всегда меньше, чем учетная ставка НБУ. Но маржа, которую закладывают коммерческие банки при кредитовании, учитывает не только стоимость ресурса, но и риски.
При такой ситуации надеяться на ускорение роста экономики не стоит. Напомним, производство промышленной продукции за январь-июль этого года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года выросла всего на 0,4%.
Регулятор предупреждает, что в случае реализации проинфляционных рисков, в частности из-за сохранения давления со стороны спроса, процесс смягчения монетарной политики будет более постепенным.
Отметим, перечисленные выше факторы могут оказать существенное влияние на реализацию прогноза по снижению инфляции до 6,3% г/г в декабре 2019 года, что делает маловероятным агрессивное снижение учетной ставки НБУ.
Напомним, с учетом графика проведения заседания Правления Национального банка по вопросам монетарной политики остается всего три заседания. Поэтому дополнительное снижение стоит ожидать лишь на 1,5 п.п., соответственно консервативный прогноз уровня ключевой ставки к началу 2020 года остаётся в пределах 15,5%.
