Особенности коронакризиса, или почему учетная ставка НБУ отражает реальность
Нынешняя учетная ставка НБУ не соответствует экономическим реалиям. Об этом в эксклюзивном комментарии рассказал интернет-изданию президент Украинского аналитического центра.
По мнению эксперта, размер учетной ставки должен приравниваться к показателю инфляции. Однако Нацбанк не применяет это правило в Украине. «С точки зрения экономической теории, учетная ставка должна плюс-минус равно инфляции. Согласно прогнозу, инфляция по итогам года составит около 3%, а учетная ставка Нацбанка составляет 6%. Однако если инфляция составляет 3%, то учетная ставка в теории должна составлять 4, максимум 4,5%. Однако у нас все по-другому, потому учетная ставка просто не работает. Хотя в принципе, дело не только в решении НБУ. Учетная ставка в Украине не работает давно — еще с 2008 года, когда ударил мировой кризис и ставка начала существовать отдельно от банковской системы. С тех пор все многочисленные попытки восстановить их связь, не претерпели успеха», - отмечает эксперт Украинского аналитического центра.
Мы решили осветить особенности инфляционных тенденций в условиях коронакризиса, которые обусловили принятие решения сохранить учетную ставку НБУ на уровне 6%.
Эффекты пандемии обусловливают низкую инфляцию в 2020 году
За последние два месяца потребительская инфляция ускорилась для общего индекса потребительских цен — до 3.8% г/г, и до 3.9% г/г для базового ИПЦ в ноябре 2020 года.
Это в основном обусловлено влиянием низкой статистической базы 2019 года, в то время как инфляционное давление оставалось умеренным и даже был ниже по сравнению с прогнозом. Оба показателя с начала года находятся ниже целевого диапазона НБУ 5% +/-1 п.п. К таким выводам пришли эксперты ICU.
Рисунок 1 - Инфляционные ожидания, % г/г
Источник: ICU.
Ожидания экспертов ICU базируются на предположении, что инфляция будет продолжать расти и как общий ИПЦ, так и базовый ИПЦ, вероятно, несколько превысят нижнюю границу целевого диапазона НБУ 4% в декабре 2020 года.
Рисунок 2 - Общий и базовый ИПЦ, % г/г
Источник: ICU.
Существует несколько причин, почему в 2020 году инфляция оставалась слабой, а Нацбанк столкнулся с нетрадиционным для себя задачей, а именно — стимулирование повышения цен.
Как утверждают эксперты ICU, достаточно длительное время, несмотря на все монетарные и фискальные стимулы, влияние пандемии COVID-19 на инфляцию оказался чрезвычайно антиинфляционной. Такие тенденции наблюдались не только в Украине, но и во всем мире.
В Украине на указанные тенденции указывает падение или незначительный рост цен на одежду и обувь (-6.1% г/г в ноябре 2020 года), отдых и культуру (-1.1% г/г), предметы домашнего обихода и бытовую технику (+ 0.5% г/г). Также в отличие от других стран, в которых продовольственная инфляция наблюдалась относительно высокой вследствие неэластичного спроса, в Украине рост цен на продовольственные товары был слабым в основном из-за существенного предложения овощей и других пищевых продуктов.
Кризисный фактор низкой инфляции: изменение структуры потребительских расходов
В период коронакризиса сильно отличился еще один интересный фактор низкой инфляции, который связан с проблемами измерения в периоды, когда потребители резко меняют структур своих расходов, говорится в отчете ICU.
Учитывая то, что весы индекса потребительских цен (ИПЦ) не обновляются должным образом, официальные данные ИПЦ недооценивают фактические изменения стоимости жизни населения.
Рисунок 3 - Изменения компонент ИПЦ в октябре 2020 (% г/г) и изменения доли расходов домохозяйств в 1П20 (п.п. г/г)
Источник: ICU.
Например, зафиксировано резкое снижение расходов населения на одежду и обувь во время пандемии, но падение цен было учтено при расчете ИПЦ на основе распределения расходов домохозяйств в 2018 году. Эксперты ICU осуществили оценку соответствующего эффекта, сравнив структуру расходов в первом полугодии 2019 года и первом полугодии 2020 года и соответственно осуществили корректировку веса, используемого для расчетов ИПЦ.
Результаты расчетов показали, что настоящая инфляция должна быть выше официального показателя ИПЦ примерно на 0.14 п.п., что несколько ниже по сравнению со средними оценками 0.23-0.32 п.п., которые получил Reinsdorf (2020) для 83 стран.
Низкий показатель для Украины можно объяснить необычно низкой продовольственной инфляцией, тогда как в 69 из 83 стран в Reinsdorf (2020) рост цен на продукты питания было более интенсивным, чем общий ИПЦ. Кроме того, эксперты использовали для расчетов очень агрегированные данные, тогда как использование более дезагрегованих показателей может привести к еще более существенным расхождениям между «настоящим» и официальным ИПЦ.
Прогноз инфляции у верхней границы целевого диапазона в течение 2021 года
Инфляция, скорее всего, будет продолжать расти в ближайшие месяцы, и ожидается, что она будет колебаться около 6% верхнего предела целевого диапазона в течение большей части 2021 года.
На рост инфляции будет влиять быстрое восстановление реальной зарплаты и развитие розничной торговли, повышение минимальной заработной платы на 20% в январе 2021 года, рост мировых цен на сырьевые товары, в том числе цены на продукты питания, перманентный рост цен на энергоносители и их перенос на внутренние цены на топливо, газ и коммунальные услуги.
Напомним, рост цен (тарифов) на жилье, воду, электроэнергию, газ и другие виды топлива в ноябре 2020 года произошел на 8,0%. Очередной рост тарифов на ЖКУ был обусловлен в основном повышением цен на природный газ — на 26,7%, а также тарифов на отопление — на 8,6%.
В то же время эксперты отмечают несколько факторов, которые будут сдерживать рост инфляции. Во-первых, более строгие карантинные меры в 4кв20 и 1кв21 будут сдерживать рост цен, из-за слабого спроса, особенно для контактных услуг, одежды и обуви. Во-вторых, прогнозные оценки улучшено относительно курса гривны с учетом более мягких финансовых условий для развивающихся стран, и более благоприятных условий торговли. В-третьих, недополучение официального финансирования и ограниченные возможности заимствования средств на внутреннем рынке удерживает правительство от значительных фискальных расходов в конце года по крайней мере по сравнению с суммами, предусмотренными Законом о государственном бюджете. В-четвертых, правительство отложило с июля на декабрь 2021 года следующий этап повышения минимальной заработной платы до 6.5 тыс. грн.
В итоге стоит отметить, эксперты и в дальнейшем прогнозируют взвешенную монетарную политику Нацбанка и низкую вероятность значительного монетарного ослабления в 2021 году, что подтверждается, в частности, относительно заякоренными инфляционными прогнозами и ожиданиями различных групп экономических агентов.
Напомним, четвертом квартале 2020 года ухудшения эпидемической ситуации и усиления карантина будут сдерживать восстановление экономики. Об этом говорится в комментарии НБУ по уровню ВВП в III квартале 2020 года. Высокочастотные индикаторы свидетельствуют об ухудшении потребительских настроений и деловых ожиданий, хотя внешняя конъюнктура остается преимущественно благоприятной для украинских предприятий. Значительный вклад в падение ВВП будет сохранять сельское хозяйство. В то же время определенным компенсатором может стать дальнейшее смягчение фискальной политики и увеличение расходов бюджета на социальную поддержку, медицину и дорожную инфраструктуру, говорится в сообщении Нацбанка.